Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Anadolu Grubu Holding Türkiye?de tüketici ürünleri segmentinde lider
şirketlerden biri olarak öne çıkmaktadır. Şirketin biracılık, içecek, gıda
perakenciliği, otomotiv, kırtasiye malzemeleri, enerji ve gayrimenkul sektörlerinde
önemli yatırımları bulunmaktadır. Holding?in net aktif değerinin (NAD) yaklaşık
%99?unu kapsayan ana şirketleri ise Migros ve Anadolu Efes olarak ön plana
çıkmaktadır.
Uluslararası şirketlerle olan ortaklıklarının da katkısıyla bira ve içecek
segmentlerinde pazar lideridir. Anadolu Efes?te AB InBev?in, Coca Cola
İçecek?te ise Coca-Cola?nın küresel ağları ve uzmanlıklarının da katkısıyla
faaliyetlerini birçok ülkeye taşımıştır. Bu iştirakleri vasıtasıyla Rusya, Ukrayna,
Pakistan, Kazakistan ve Gürcistan gibi yurtdışı ülkeler konsolide gelirin %32 ve
konsolide FAVÖK?ün ise %38?ini sağlayarak coğrafi çeşitlilik yaratmaktadır.
Anadolu Grubu Holding etkili portföy yönetimi ile değer yaratmaktadır.
Şirket 2015 yılında Migros gibi önemli bir şirkete yatırım yaparken geçtiğimiz
dönemde Alternatifbank, Polinas, Ana Gıda gibi şirketlerin ise satışını başarılı bir
şekilde tamamlamıştır. Bunun yanında otomotiv segmentinde yerli otomobil
projesinde ise %19?luk paya sahiptir. Şu andaki portföy içerisinde Migros,
Anadolu Efes ve Coca Cola İçecek gibi şirketler holdingin ana işkolları olarak ön
plana çıkmaktadır. Diğer taraftan Adel, Anadolu Isuzu, Çelik Motor ve Etap ise
görece istikrarlı yatırımlar olarak görülmektedir. Diğer taraftan enerji, gayrimenkul
ve Anadolu Gıda (McDonalds) ise taktiksel ve stratejik iş kolları olarak ön plana
çıkmaktadır.
Anadolu Grubu Holding riskleri azaltmak için net borcu düşürecek
tedbirlere odaklanmaktadır. Şirketin proforma net borcu 2018 sonundaki 12,9
milyar TL?den (FAVÖK?ün 2,7 katı) Eylül 2019 itibariyle 11,6 milyar TL seviyesine
(FAVÖK?ün 2,1 katı) gerilemiştir. Konsolide net döviz açık pozisyonu 4,8 milyar
TL seviyesinde bulunurken şirketin solo net borcu ise 1,7 milyar TL?dir. Kurlardaki
volatilite ise açık pozisyon nedeniyle bir risk unsuru olarak ön plana çıkmaktadır.
Anadolu Grubu Holding %48 net aktif değer iskontosu ile işlem
görmektedir. Birleşme?nin tamamlandığı Ocak 2018?in ardından şirketteki iştirak
yapısının sadeleşmesi neticesinde NAD iskontosu %20 seviyelerine kadar
gerilerken sonrasında Türkiye ekonomisindeki yavaşlama ve kurlardaki oynaklık
nedeniyle iskonto yeniden açılmaya başlamıştır. Önümüzdeki dönemde
ekonomik aktivitedeki toparlanma, borçluluktaki azalmanın devam etmesi ve
olası iştirak satışları NAD iskontosunun gerilemesi için katkı sunabilir.
Migros: 2015 yılında holding bünyesine katılmasından bu yana ana iş kollarından biri haline
gelen Migros, 2.165 mağazası, günden güne gelişen e-ticaret ağı ve perakende
sektörünündeki güçlü konumu ile Anadolu Grubu?nun en büyük yatırımlarından biri
olmuştur. 9A19 finansal sonuçlarına göre şirket 17,2 milyar TL satış geliri elde ederek
Anadolu Grubu?nun toplam net satışalarının %45?ini oluşturmuştur. Ek olarak aynı dönemde
9,8% marj ile TFRS 16 etkileri dahil 1,7 milyar TL FAVÖK elde eden Migros, holdingin
konsolide FAVÖK değerinde %27?lik bir paya sahip olmuştur. 2018 yıl sonunda 2,8 milyar
TL olan net borç, 9A19?da 2,1 milyar TL?ye (TFRS 16 etkileri dahil 5,23 milyar TL net borç)
düşürülerek, Anadolu Grubu?nun tüm şirketlerinde izlemiş olduğu borçluluk oranını düşürme
politikası ile paralel bir performans sergilenmiştir. 9A19?da güncellenen beklentilere göre
Migros?un 2019 yılsonunda %23-25 satış gelirleri artışı (Önceki:%23-25 artış), %6-6,6
FAVÖK Marjı (TFRS 16 hariç) (Önceki:%6-6,5 FAVÖK Marjı), 125 yeni mağaza açılışı
(Önceki: 100 yeni mağaza) ve 320 milyon TL (Önceki: 300 milyon TL) yatırım harcaması
gerçekleştirmesi öngörülmektedir. Ek olarak, bilindiği üzere geçtiğimiz günlerde Migros?un
ana hissedarlarından biri olan BC Partners özel sermaye şirketi, sahip olduğu payların bir
kısmını satarak sermayedeki ortaklığını %14 seviyelerine indirmiştir. Holdingten bu konuda
resmi bir açıklama yapılmamış olsa da, şu an grubun Migros?taki paylarını arttırmak gibi bir
niyeti olmadığını, dolayısıyla bu hisseler ile ilgili bir plan yapılmadığını görülmektedir.
Anadolu Efes: Şirket iç pazardaki güçlü marka bilinirliği ve yurtdışındaki ortaklıkları ile
büyüyen operasyonları sayesinde holding bünyesinde önemli bir katma değer
yaratmaktadır. 9A19?da bira grubunda 8,2 milyar TL (Anadolu Grubu net satışlarının %21?i)
konsolide net satış geliri eden şirket, bu gelirlerin %76?sını yurtdışı faaliyetlerinden
sağlamıştır. Bu dönemde bira operasyonlarındaki satış hacminin, gelirlerin ve karlılığının
çoğunluğu şirketin Rusya, Ukrayna, Kazakistan, Moldova ve Gürcistan?da yürüttüğü
faaliyetlerden sağlanmıştır. Anadolu Efes 9A19?da 1,13 milyar TL FAVÖK (TFRS 16 hariç)
ve %13,8 marj elde etmiştir (Yurt içi: 252 mn TL ? 15,2% / Uluslararası: 902 mn TL ? 13,9%).
Bira operasyonlarının 9A19?daki net karı 9A18?deki net zarara göre güçlü iyileşme
göstererek 522 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılsonu beklentileri 9A19 döneminde
revize edilmiştir. Buna göre şirketin 2019 yılı Türkiye bira satış hacminde orta-tek haneli
daralma beklenirken (Önceki: düşük-tek haneli daralma), Uluslararası operasyonların pozitif
katkısı ile toplam bira satış hacminin yüzde onlarda artması beklenmektedir. Ek olarak 2019
Türkiye satış gelirlerinin %20-25 arasında artış göstereceği öngörülmektedir (Önceki: %25-
29 arası). Ayrıca Türkiye operasyonlarının FAVÖK marjının ise düşük hacimler ve artan
tedarik maliyetleri doğrultusunda azalması beklenmektedir. Şirketin 9A19?da net borcu biraz
yükselerek 1,9 milyar TL olarak gerçekeşmiştir (Net Borç/ FAVÖK: 1,2).
Coca Cola İçecek (CCİ): Bira grubunda ağırlık gösteren uluslararası operasyonlara
karşılık, CCİ iç pazardaki güçlü faaliyetleri ile öne çıkmaktadır. Bu dönemde gazlı içecek
kategorisinde hacim bazında daralma gerçekleştirse de pazar payı kazanmaya devam eden
şirket, 9A19?da 10 milyar TL konsolide satış geliri ve 20,1% marj ile 2 milyar TL değerinde
FAVÖK elde etmiştir. Bu dönemde CCİ?nin net karı da 965 milyon TL olmuştur. Karlılık ve
güçlü satış gelirleri performansı yurtiçi faaliyetleri ve Kazakistan operasyonları ile
desteklenirken, Pakistan?da makro ekonomik koşullar ve artan rekabetten dolayı
gerilemiştir. Revize edilen 2019 yılsonu beklentilerine göre şirketin meşrubat satış hacminin
az miktarda daralacağı (Önceki: %1-3 artış) ve satış gelirlerinin de %10-12 oranında
artacağı (Önceki: %16-18) öngörülmektedir. FAVÖK marjının ise konsolide bazda az da
olsa iyileşme göstereceği öngörülmektedir. Şirketin net borcu 2018 yılsonundan bu yana
düşerek 9A19?da 2,3 milyar TL?ye ulaşmıştır (2018: 2,6 milyar TL). "
https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/004/187/original/AGHOL_Gedik_Ziyaret_Notu_30_12_2019_TR.pdf?1577685884
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey