ANALİZ-Aselsan Şirket Ziyaret Notu(Gedik Yatırım)

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Şirket
Haberlerinin Değerlendirilmesi Analizi:
"Satışlar - 2019 beklentileri risk altında. Şirket 1Ç19'da yıllık
%46 artışla 1,99 milyar TL satış geliri elde etmiş olup, 2019 yıl sonu
%40 - 50 aralığında olan artış beklentisine paralel sonuçlar
açıklamıştır. Şirketin büyüme momentumunun bozulmadığını ve 2. çeyrek
için satış rakamlarının güçlü seyretmeye devam etmesini düşünüyoruz.
Diğer taraftan, geçen yıldan itibaren, en büyük müşterisi (bakiye
siparişlerin %58'ini oluşturuyor) Savunma Sanayi Müsteşarlığının'nın
(SSM) ödemelerinde gecikme yaşanmakta ve bu durum işletme sermayesine
olumsuz yansımaktadır. Görüşümüz bu sorunun artan bir ivme ile 2.
çeyrek bilanço rakamlarına olumsuz olarak yansıyacağıdır. Bu gelişme,
Şirket Yönetimi'nin ileriye yönelik büyüme ivmesini yavaşlamasına
neden olabilir ve bunun da yıl sonu beklentileri için risk unsuru
olduğunu düşünüyoruz.
Bakiye siparişler - doyum noktasına yakın olabilir. Bakiye
siparişler yıllık %25 artış göstererek 9,5 milyar dolar seviyesine
ulaşmıştır. Uzun vadeli perspektif ile baktığımızda, son 5 yılda %274
'ün üzerinde artış kaydeden bakiye siparişlerin, sürdürülebilir
rakamlara ulaşmış olabileceğini düşünüyoruz. Kısa vadede SSM'nın ödeme
sorunu ek siparişler için risk teşkil edebilir.
İşletme sermayesi - sıkıntı devam ediyor. 2017 yılında 70 gün olan
alacak devir hızı, kademeli olarak artış göstererek 1Ç19'da 238 güne
çıkmış, nakit dönüşüm döngüsü de benzer şekilde artmıştır (4Ç17'de 101
gün 1Ç19'da 247 gün). Ana nedeni ise SSM'dan alınacak ödemelerde
gecikme yaşanmasıdır. Bu durum, yılbaşından bu yana hükümetin bütçede
öngördürdüğü savunma sanayii ödemelerinin sadece %29,6'sını ödemesi
ile doğrulanmaktadır, ve nakit akışını olumsuz yönde etkilemektedir.
2018 yılı Haziran ayında şirket 2,9 milyar TL'lık ikincil bir halka
arz gerçekleştirmiş, anlamlı bir stratejik harcama yapmadan, şirketin
net nakdi 1Ç19'da 1,5 milyar TL'ye gerilemiştir. Net nakdin 2.
çeyrekte de azalmasını beklemekteyiz. Bahsettiğimiz gibi Şirket
Yönetimi yakın zamanda bu konuda önemli bir adım atılmazsa, büyüme
ivmesini yavaşlatmayı düşünmektedir.
FAVÖK ve marjlar - beklentiler risk altında. 1Ç19'da şirketin
FAVÖK'ü %39 artış kaydetmiş, FAVÖK marjı ise %20 olarak
gerçekleşmiştir. Marjlarda bozulma yaşanmamış ancak satış gelirlerinde
potansiyel bir yavaşlama büyüme üzerinde risk oluşturmaktadır.
Sonuç: Hisse S400 sorunu kaynaklı ABD'den gelebilecek olası
savunma sanayi yaptırımları nedeniyle (hammadde tedariki şeseyir izleyebilir. Şirket ABD'den hammadde tedariğinin yüzdesini
paylaşmamakla birlikte, basın organlarında bu rakamın %35'olduğu iddia
edilmektedir. Yaptırım olması durumunda, şirket yeni tedarikçiler ile
4 - 5 ay içerisinde yeni alımlara başlayabileceğini düşünmekte.
Şirketin 2019 beklentisi olan %40 FAVÖK büyümesi ile hisse 6,98x
FD/FAVÖK ile cazip çarpanla işlem görmektedir. Türkiye'de stratejik ve
kilit öneme sahip bir sektörde faaliyet gösteren şirketin
alacaklarındaki gecikme sorununun çözülmesinin muhtemel olduğunu
düşünmekle birlikte, bu sorun kalıcı olarak aşılmadan hisse endeksin
üzerinde getiri potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünmemekteyiz."

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/003/617/original/ASELS_Gedik_Ziyaret_Notu_27_06_2019_TR.PDF?1561615937

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey