ANALİZ-Ülker Şirket Ziyaret Notu(Gedik Yatırım)

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Şirket seneye güçlü başladı. Şirket ilk çeyrekte 330 milyon TL
(yıllık +%47) FAVÖK ve 365 milyon TL (yıllık +%174) net kâr
açıklayarak yıla güçlü bir başlangıç yapmıştır. Güçlü manşet
rakamlarla birlikte, gelirlerin kalitesi de marj ve nakit akışı
yaratmaya katkı sağlamaktadır. Performanstaki temel belirleyiciler (1)
yerelde optimize edilmiş fiyatlama stratejisi ve (2) uluslararası yeni
işletmelerin başarılı optimizasyonu (uluslararası operasyonlar
yurtiçinden 2 katından fazla brüt marj yaratmaktadır) olarak
değerlendirilebilir. Bu segment oldukça iyi bir çeşitlendirme kaynağı
da sağlamaktadır. İlk çeyrekte satış gelirlerinin %38'i (yıllık
+420bp) ve FAVÖK'ün %47'si (yıllık +590bp) uluslararası
operasyonlardan sağlanmıştır.
Satış gelirleri - mevcut trendde değişiklik yok. Şirket şekerleme
hacimlerinde yıllık %4,4, satış gelirlerinde %38 büyüme sağlamıştır.
Güçlü büyümenin ana belirleyicileri (1) yurtiçinde fiyat artışları (2)
uluslararası operasyonlarda güçlü satış hacimleri (3) daha iyi maliyet
yönetimi ve (4) optimal ürün karışımı stratejisidir. Yurtiçinde yeni
ürünler ve fiyat ayarlamalarıyla satış gelirleri %29 artış
kaydederken, satış hacimleri %1,9 yükselmiştir. Uluslararası
operasyonlarda satış gelirlerindeki artış %54 olurken, hacimler %10,5
artış kaydetmiştir. Yerel para cinsinden şirketin en büyük
uluslararası operasyonları arasında yer alan Suudi Arabistan yıllık
%15 gelir büyümesi ve 270bp marj artışı sağlamıştır.
Marjlardaki gelişim güçlü değer artışının anahtarı ve şirket bu
konuda iyi konumda: Şirket 2019 yılsonu için %16 FAVÖK marjı (1Ç19:
%17) beklemekte. Ancak güncel eğilimin daha yüksek FAVÖK marjı
gerçekleşmesi ihtimalini öne çıkardığını düşünmekteyiz. Zira, şirket
geçen sene fiyatlarını %25 artmıştır bu da dolar/TL kuru 6,5
seviyesine yükselse dahi kârlılığın sürdürüleceği anlamına
gelmektedir. Dolayısıyla, TL varlıklarının güçlenmesi şirkete yurtiçi
marjları yönetmekte güçlü esnekliğe sahip olma fırsatı sunacaktır.
Nakit akışı ve net borç: Şirket nakit akışı ve borçların
azaltılması konusuna odaklanmaktadır. Net borcu 1,7 milyar TL
seviyesinde olup, tamamı uzun vadeli ve hedge edilmiş durumdadır.
Şirket 1Ç19'da 52 milyon TL nakit elde etmiştir.
Godiva Japonya satışından olası gelir: Ülker, Japonya'daki
operasyonlarını satma niyetini açıklayan Godiva Belçika'da %19 paya
sahip olup, bu operasyonlar şirketin bilançosunda 1,3 milyar TL değer
ile aktifleştirilmiştir. Godiva Belçika, satış sonrası geliri kendi
ihtiyaçlarını karşıladıktan sonra dağıtmayı planladığından, bu
satıştan elde edilecek gelir sınırlı kalabilir.
Sonuç: Hisse, son 6 aylık dönemde %31 getiriyle güçlü bir
performans sergilemiştir. Bundan daha önemli olarak, mevcut
gerçekleşmelerin, piyasanın 2019 yılı için 1,1 milyar TL seviyesinde
olan konsensüs FAVÖK tahmininde %10'un üzerinde bir yukarı revize
sağlayabileceğine inanıyoruz. Hisse, tarihsel ortalamaları yüksek tek
haneli seviyelerde olmasına karşın, son durum itibariyle 6.2x FD/FAVÖK
çarpanıyla işlem görmektedir. Dolayısıyla, hissenin yakın dönemdeki
sergilediği güçlü görünümün kalıcı bir şekilde bozulmasına yol açacak
bir risk gözükmemekte."


*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey