TL, tavsiyesini 'AL' olarak korudu
Şeker Yatırım, Migros için hedef fiyatını 25,00 TL, tavsiyesini
'AL' olarak korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Operasyonel başarı karşısında FX cinsi krediler
Mehmet Mumcu / Analist
Migros 1Ç19?da piyasa beklentisinin (155mn TL net zarar) ve bizim
beklentimizin (147mn TL net zarar) üzerinde 231mn TL net zarar
açıkladı (1Ç18: 238mn TL net zarar). Satış gelirleri tarafında ise
piyasa (4,830mn TL) ve bizim beklentimize (4,848mn TL) paralel olarak
4,923mn TL net satış geliri elde edilmiştir. (1Ç18: 3,940mn TL).
Şirket, satış gelirlerini yıllık bazda %25 artırmıştır.
Şirket, UFRS 16 etkileri göz ardı edildiğinde brüt kârlılıkta
27.2%?ye (1Ç18: 25.3%) ulaşmıştır. Operasyonel giderler görünümünde
önemli değişikliklere sebep olan UFRS 16 TL 79mn?lik lojistik
giderlerinin SMM olarak değerlendirilmesine de sebep olmuştur. Öte
yandan, en büyük etkinin ise amortisman giderlerinde olduğunu
görüyoruz. Bunun ardında yatan sebep ise, değişiklik öncesinde UFRS
kuralları gereği giderleştirilen kira giderlerinin artık
aktifleştirilecek olmasından kaynaklanmaktadır. Bu sebeple, şirket?in
operasyonel giderlerindeki kira giderleri azalırken, amortisman
giderleri ise artmaktadır. Bunun sonucunda Şirket, 451mn TL FAVÖK ve
9.2% FAVÖK marjı (1Ç18: 179mn TL ve 4.5% FAVÖK marjı) açıklamıştır.
Düzeltilmemiş FAVÖK karşılaştırması yaptığımızda ise Şirket?in %5.9
FAVÖK marjı ile piyasa beklentilerinin (260mn TL ve 5.4%) ve bizim
beklentimizin (256mn TL ve 5.3%) üzerinde bir operasyonel performans
gösterdiğini görüyoruz. Kâr marjlarında Kipa?nın olumsuz etkisinin
nisbeten az olması olması ve inorganik entegrasyonun beklenenden daha
hızlı iyileşme göstermesi sebebiyle sonuçları şirket için olumlu
bulmaya devam ediyor, döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığından
dolayı hem de gelir tablosuna olumsuz etkisinden dolayı hisse
performansında baskıya sebep olduğunu düşünüyoruz. Buna karşın 2015
yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mar19
itibariyle 515mn EUR?a kadar geriledi. İşletme sermayesi yükünün
Şirket üzerinde olmaması, yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde
borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren (EUR/TL
kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen) Migros?a olan
olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (Net Borç/FAVÖK -> 2013:
4.0x ? 2014: 3.2x ? 2015: 2.9x ? 2016: 2.7x ? 2017: 2.6x ? 2018: 2.3x
? 1Ç19: 2.4x)
2019 Beklentileri: Türkiye genelinde toplamda 161 mağaza ile 20
şehirde yaklaşık 300bin m2 alanda operasyonlarına devam eden Kipa?nın
satın alınmasıyla pazardaki pozisyonunu sağlamlaştıran Şirket, organik
büyüme arzusunu sürdürmektedir. 2017 yılında 4 mağaza optimizasyonu
gerçekleştiren Şirket, 2018 yılı sonu itibariyle +10 mağazanın daha
optimizasyonunu tamamladı. 2019 yılında net satışlarda 20% büyüme
hedefi ve %5.5 bandında FAVÖK marjı (Şirket?in %6.0 olan FAVÖK marjı
beklentisinden diğer gelir/gider kalemini çıkarıyoruz) beklentisi
bulunan Migros?un 100 yeni mağaza açma hedefi ve 300mn TL yatırım
harcaması planı bulunmaktadır. Zayıf performans gösteren Kipa
operasyonlarının Migros rakamlarına yapacağı baskıdan ötürü FAVÖK
marjında geçtiğimiz senelere göre öngörülen düşüşü orta vadede olumsuz
yorumlamıyoruz, aksine piyasa beklentilerinden çok daha hızlı mesafe
kat eden, Migros tarafında ise Mjet ve özel markalı ürün odağıyla
büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Öte yandan, 2019
yılı hedeflerinde varlık satışları bulunması, dolayısıyla EUR
borçların 20% seviyesinde azaltılmasının amaçlanması da hisse
üzerindeki olumsuz algıları azaltabilir.
Migros için hedef fiyatımızı 25.00 TL olarak, tavsiyemizi ise ?AL?
yönünde koruyoruz. Rapor tarihi itibariyle 2019T 4.2x FD/FAVÖK
oranıyla işlem gören Migros?un yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri
8.1x ortalama FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey