Şeker Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 20,18 TL'den 22,00 TL'ye
yükseltti, tavsiye 'Al' olarak korundu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"TOASO.TI: 2019 yılı beklentilerinde yukarı revizyon..
Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (277mn TL) ve
bizim beklentimizin (261mn TL) üzerinde, 325mn TL net kâr açıkladı
(1Ç18: 325mn TL). İhracat ve yurtiçi satış adetlerinin azalmasına
paralel olarak %10 gerileyen net satış gelirlerine rağmen al ya da öde
anlaşmalarından ve yurtiçinde gerçekleşen yüksek kârlılıktan ötürü net
kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre yatay kalabildi. Tofaş,
1Ç19?da 3,981mn TL net satış geliri elde ederken (1Ç18: 4,441mn TL),
bu dönemde yurtiçi pazara 14,576 adet (1Ç18: 17,319 adet), ihracat
pazarlarına ise 44,345 adet (1Ç18: 69,971 adet) araç satışı
gerçekleştirmiştir. Yurtdışı satışların 3Ç17?den bu yana baskı altında
kalmasının sebebi ise FCA?nın stok planlamasındaki geçiş döneminden
ziyade (şişen stokların eritilmesi), Fiat grubunun Avrupa pazarında
ortalamalarının gerisinde seyretmesidir. Öte yandan 2018?de yıllık
bazda 35% düşüş gösteren yurtiçi otomotiv pazarında negatif ayrışma
(41%) gösteren Tofaş, 3A19 itibariyle binek araç tarafında 44% daralan
binek araç pazarında 16% artış, 46% daralan ticari araç pazarında ise
62% azalış göstermiştir. Toplamda ise pazarın yaşadığı 44% daralmaya
paralel olarak 45% satış adedi azalması göstermiştir. Sonuç olarak
binek araçtaki pazar payı 8.4 yp artış göstererek 16.3%, ticari araç
tarafında ise 7.3 yp azalış göstererek 16.8% seviyesinde
gerçekleşmiştir. Ancak birinci çeyrek verilerinin tüm yıl için
belirleyici olmayacağını unutmamak gerekir.
Yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık, al ya da öde anlaşmalarının
olumlu etkisi ve kur etkisi sayesinde brüt kârlılık 1Ç19?da 14.6%
seviyesine çıkmıştır. (1Ç18: 11.1%). Buna paralel olarak, FAVÖK marjı
da yıllık bazda 3.7 yp artış göstererek 15.3%?e (609mn TL) ulaştı.
Bizim beklentimiz 12.8% FAVÖK marjı (484mn TL) iken, piyasa ortalama
beklentisi ise 13.2% (509mn TL) idi.
2019 yılı beklentileri: Şirket, 2019 yılı yurtiçi perakende
pazarının 430-450bin adet (Eski: 380-400bin, Şeker Yatırım: 458bin
adet, 2018: 621bin adet) adet bandında olmasını beklerken, Tofaş
markalı araç satışının ise 60-65bin adet (Eski: 40-45bin adet, Şeker
Yatırım: 57bin adet, 2018: 73bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor.
Şirket, ihracat beklentisini ise 200-220bin adet olarak korudu. (Şeker
Yatırım: 192bin adet, 2018: 244bin adet) Bunlara bağlı olarak toplam
üretim tahmini ise 250-275bin (Eski: 235-260bin adet) adette
şekillendi. Şirket?in 2019 yılı yatırım harcaması hedefi ise 140mn EUR
seviyesinde korundu. (Şeker Yatırım: 140mn EUR) İhracat adetlerini
207bin adetten 192bin adete revize ettiğimiz, buna karşın marjlarda
yukarı yönlü yaptığımız revizyonlarımız doğrultusunda, Şirket?in 2019
yılında 17.5mr TL net satış geliri, 2.2mr TL FAVÖK ve 1.3mr TL net kâr
seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. (Eski: 18.4mr TL ? 2.3mr TL ? 1.4mr
TL) Yurtiçi pazarda 2018 yılında yaşanan bozulmanın 2019 yılında da
sürmesini 2020 yılında ise düzelme sürecine girileceğini düşünüyoruz.
1H19'un ardından TCMB'nin faiz indirim sürecine gireceğini
düşünmemizden ötürü yurtiçi pazarda 2H19'dan itibaren toparlanma
bekliyoruz. Modelimizde 1H19?da %54?lük perakende pazar düşüşü
beklerken, 2H19?da ise 11%?lik artış bekliyoruz. Faiz indirimlerinin
2020 yılında 2019 yılına göre %35 seviyelerinde pazar büyümesi
sağlayacağını düşünüyoruz. EU+EFTA bölgesi toplam pazarında ise
FCA?nın 2018 yılında 0.2 yp Pazar payı kaybettiğini görüyoruz. Bu
durumun ana sebebi İtalya pazarında görülen %3?lük bozulma (siyasi
belirsizlikler, seçimler) ve Birleşik Krallık pazarında gördüğümüz
%7?lik düşüştür. (Brexit sürecinin yarattığı belirsizlik). Bu iki
sebebin FCA markalarında ve dolayısıyla Tofaş ihracat adetlerinde
yarattığı baskının kalıcı olmadığını düşünüyoruz ve 10 yıllık
değerleme modelimizde ihracat adetlerinde %1.5?lik ağırlıklı ortalama
büyüme oranı kullanıyoruz.
Tofaş için tavsiyemizi ?AL? olarak, hedef fiyatımızı ise 22.00 TL
(Eski: 20.18 TL) olarak güncelliyoruz. 1Ç19 sonuçlarının ardından
Tofaş?ın yurtdışı pazarlardaki zayıf satış hacimlerine rağmen al ya da
öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısı ve Türkiye pazarındaki
oturmuş pazar payını takdir etmeye devam etsek de, gelecek çeyreklerde
açıklayacağı sonuçların ve FCA?nın yurtdışı pazarlardaki seyrinin
negatif sinyaller verdiğini görüyoruz ve Şirket hisselerine temkinli
yaklaşılması gerektiğini düşünüyoruz. Buna karşın FCA?nın marka gücü,
Egea/Tipo markasının yarattığı ivme ve gelecek yıllarda çıkarılacak
olan yeni modellerin Şirket payları için yukarı yönlü riskleri daha
çok içerdiğini düşünüyoruz. Yurtdışı ve yurtiçi benzerleri 2019T
dönemi için sırasıyla 8.7x F/K ve 6.2x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem
görürken, Tofas ise sırasıyla 6.3x ve 4.8x çarpanlarıyla, ortalama
olarak yaklaşık %17 iskontolu işlem görmektedir. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey