Alan Yatırım Menkul Değerler ( http://www.alanyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"Türk Hava Yolları için 25 Temmuz 2018 tarihli değerlememizden
sonraki dönemde yaşanan hem yurtiçi hem global ekonomik
göstergelerdeki negatif eğilim ile hisse senetleri piyasalarında
yaşanan değer kaybı, Türk Hava Yolları için daha fazla getiri
potansiyelini arttırmış olup, şirket için ana katalizörün 3.
Havalimanına taşınmak ve oradaki beklenilen operasyonel faaliyetler
olduğunu söyleyebiliriz.
Yeni Havalimanı Yeni Büyüme Fırsatı?
İstanbul'un küresel uçuş rotalarının kesişme noktasında konuşlanan
Yeni Havalimanı'nda seferlere başlandı. Havalimanında iki pist ve 5
adet paralel, bir adet de doğu-batı ekseninde pist ve 2 adet terminal
bulunmaktadır. 500 uçak parkı ve 180'den fazla köprü bulunan İstanbul
Havalimanı'nda Atatürk Havalimanı'na göre %10 fazla kapasite ile
uçuşlara başlanacak. Atatürk Havalimanı'ndaki kapasite sorunu
dolayısıyla yabancı havayollarına tahsis edilemeyen slotlar Yeni
Havalimanı'na taşınılmasıyla birlikte faaliyete açılmıştır. İki pistle
başlayan uçuşları seneye üçüncü pisti de aktif ederek kapasiteyi
artırmak hedeflenmektedir. Taşınma ile ilk fazda 2 pist ve 90 milyon
kapasiteli terminalin faaliyete geçerken, tüm fazların 2027 yılında
tamamlanması planlanmaktadır. 4. fazın tamamlanmasıyla birlikte yolcu
kapasitesinin 200 milyona, saatte 74 uçak iniş-kalkış kapasitesinin
saatte 200 iniş-kalkış kapasitesine ulaşması hedeflenmektedir.
İstanbul Havalimanı için 1. Faz ve 4. fazın tamamlanması ile
ulaşılacak rakamlar dikkate alınmıştır.
İstanbul Havalimanı yüzölçümü sıralamasında dünyanın 4. büyük
havalimanı konumundadır. Dubai, Frankfurt, Londra gibi aktarma merkezi
olarak önde gelen havalimanlarına kıyasla, 76.5 km2'lik yüzölçümü ve
4. faz tamamlandığında ulaşılacak 200 milyon yolcu kapasitesiyle
bölgenin en büyük aktarma merkezi haline gelmesi öngörülmektedir.
İstanbul Havalimanı için 4. faz sonrası dikkate alınmıştır.
Uçuş Rotası
Dünyanın en fazla ülkesine uçan havayolu şirketi olan THY'nin,
Avrupa'da 43 ülke 114 şehir, Afrika'da 37 ülke 55 şehir, Orta Doğu'da
13 ülke 34 şehir, Uzak Doğu'da 22 ülke 37 şehir, Amerika'da 8 ülke 17
şehir ve yurtiçinde 49 şehir olmak üzere toplam 124 ülke, 306 şehre
ulaşmaktadır.
Coğrafi konum sebebiyle aktarmalı uçuşlarda uçuş süresini
azalttığı göz önünde bulundurulduğunda Yeni Havalimanının 4. fazıyla
birlikte ulaşılacak saatte 200 iniş-kalkış kapasitesi, İstanbul'u
Avrupa, Asya ve Afrika'nın ana aktarma merkezlerinden biri haline
getirecektir.
Kargo Operasyonları
22 adet kargo uçağı ile 85 uçuş noktasına operasyon
gerçekleştirilmektedir. Toplam küresel kargo gelirindeki pazar payı,
2009 yılında %0,6 iken 2017 yılında %2,4'e yükselmiştir. 2018 yılında
THY kargo %25 büyüme gerçekleştirerek toplam gelir dağılımındaki
payını %12,8'e çıkarmıştır.
Yeni havalimanına gerçekleşen taşınma ile birlikte kargo
operasyonları iki havalimanından gerçekleşecek. Avrupa'nın en büyüğü,
dünyada 8. sırada olan THY kargo Türkiye'nin endüstriyel anlamdaki 2
milyon ton kapasiteli en büyük binasını inşa ediyor. Yeni havalimanı
ile kapasitesini artırmayı amaçlayan ortaklık Bangkok' da slot almış
olup, Bangkok ile New York'u geçmeyi hedeflemektedir. 2018 yılında THY
tarihinin en büyük doluluk oranına ulaşılırken %5 ile en büyük katkı
ABD'den sağlanmıştır. Operasyonlarını Asya'da geliştirmek isteyen
şirket Hindistan ile yaptığı anlaşma doğrultusunda Hindistan ile dünya
arasında kargo köprüsü olacak. Asya hatlarında ABD hatları kadar
yüksek slotlar hazırlanırken, Çin hatlarında büyüme hedeflenmektedir.
Yolcu Sayısı
THY'nin 2018 yılında bir önceki yıla göre yurtiçi ve yurtdışı
yolcu sayılarında yaklaşık %9 artış gerçekleştirmiştir. 2018 yılında
75,2 milyona ulaşan yolcu sayısının 2019 yılında 80 milyona ulaşması
hedeflenmektedir. Son 5 yılda yurtiçi ve yurtdışı yolcu sayıları
toplamda yaklaşık %37 oranında artmıştır.
Filo
2018 yılı itibariyle THY filosunda 22'si kargo uçağı olmak üzere
toplam 332 uçak bulunmaktadır. Filo içerisindeki sahip olunan uçak
adedi geçtiğimiz yıla göre 11 adet artarak 47 adete ulaşmıştır.
Diğerleri ise kiralama (leasing) yöntemi ile kullanılmaktadır.
Etiyopya'da gerçekleşen kaza sonrası uçuşu birçok ülkede durdurulan
Boeing 737 MAX tipi yolcu uçağının seferleri THY tarafından ikinci bir
karara kadar durdurulmuştu. Filosunda 12 adet Boeing 737 MAX bulunan
ortaklık 2013 yılında Boeing'den 95 adet uçak siparişi vermiş olup,
2023'e kadar teslim edilmesi planlanmaktadır. Boeing ve Airbus'tan
verilen siparişler eklendiğinde bir kısmı 2019 Temmuz ayında teslim
edilmesi planlanan yeni nesil uçaklarla birlikte, 2023 yılında Türk
Hava Yolları 476 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir.
DEĞERLEME
Fiyat Kazanç Oranına Göre Değerleme
Türk Hava Yolları, 2018 Aralık dönemi sonunda yıllık bazda milyon
841 milyon US$ net kar açıklamıştır. Fiyat/Kazanç çarpanından tahmini
hisse başı değer hesaplamasını yurtdışı ve yurtiçindeki benzer
faaliyetler gösteren şirketler ile karşılaştırarak yaptık. Şirketin
çarpanını global benzer şirketler ortalama çarpanları ile
karşılaştırdığımızda iskontolu işlem görmekte olup, tahmini hisse başı
değerini 42.07 TL olarak hesaplamaktayız.
FAVÖK'e göre değerleme
Şirket, 2018 yılını 2,370 milyon US$ FAVÖK açıklayarak
kapatmıştır. Şirketin değeri göz önüne alındığında Firma Değeri/FAVÖK
Türk Hava Yolları rasyosu 5.02x ve global yurtiçi ve yurtdışı benzer
şirketler ortalaması 4.32x olarak hesaplanmıştır. Buna göre şirket
yüzde 16% primli olmakla beraber tahmini piyasa değerini 2.801 milyon
US$ ve tahmini hisse değerinin ise 11.36 TL olması gerektiği
hesaplanmıştır.
Satışlara Göre Değerleme
2018 sonu itibariyle 14,7 milyar US$ ciro yapmış olan şirket geçen
yıla kıyasla cirosunu yaklaşık %13 arttırmıştır. Şirketin Firma
Değeri/Satışlar rasyosunu 0.89x hesaplamaktayız ve global benzer
şirketler ortalaması ile karşılaştırdığımızda şirketin yaklaşık %27
primli ve tahmini hisse değerini ise 7.83 TL olarak bulmaktayız.
Defter Değerine Göre Değerleme
Şirketin defter değeri yaklaşık 6,1 milyar US$ olarak açıklanmış
olup, şirketin çarpanını global yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler
ortalama çarpanı ile karşılaştırdığımızda %56 iskontolu işlem görmekte
olup, tahmini hisse başı değerini 32.81 TL olarak hesaplamaktayız.
Sonuç
Türk Hava Yolları için 25/07/2018 tarihinde yaptığımız
değerlememizde %33 yükseliş potansiyeli bulmuştuk ve o tarihteki
hissenin işlem fiyatı 21.41 TL seviyelerindeydi. O dönemden beri hem
yurtiçi hem global ekonomik göstergelerdeki negatif eğilim ile hisse
senetleri piyasalarında yaşanan değer kaybı, Türk Hava Yolları için
daha fazla getiri potansiyelini arttırmış olup, şirket için bu
katalizörün 3. Havalimanına taşınmak olduğunu söyleyebiliriz. Önceki
değerlememizde sadece global ve yurtiçi şirket rasyo karşılaştırması
kullanılmış olup, güncelleme ile birlikte indirgenmiş nakit akım
yöntemini de değerlemenin içine katmış bulunmaktayız. Önceki
değerlememizde yükseliş potansiyeli %33 seviyelerinde olan Türk Hava
Yolları, benzer şirketler rasyoları yöntemine göre getiri potansiyeli
%62 olmuş olup, indirgemiş nakit akım yöntemi ile birlikte konsolide
getiri potansiyelini %44 seviyesine çekmekteyiz. Temmuz döneminden
beri değişen faktörler arasında petrol fiyatlarında yaşanan değer
kaybı, şirketin uluslararası uçuşlarda fiyat rekabetine girebilecek
duruma gelmesi ve rölatif olarak artış potansiyeli beklenen turist
sayısını belirtebiliriz. Özellikler değer artış potansiyeline katalist
olan İstanbul 3. Havalimanı, şirketin uçuş ağlarındaki yolcu
kapasitesini artıracak olup, karlı uçuş rotalarındaki marjını daha
etkin bir şekilde kullanabilecek. Havalimanının kapasitesinden gelen
avantaj ile uçakların iniş kalkışındaki etkinlik daha maliyet azaltıcı
bir konuma gelecek olup, bunu müşterisine fiyat avantajı bazında
yansıtabilmesini beklemekteyiz. Riskler arasında tam kapasiteye
geçmede yaşanabilecek bir sorun ya da gecikme, yaşanabilecek altyapı,
ulaşım sorunları olarak belirtebiliriz. Şirket 05/04/2019 tarihi ile
14.55 TL seviyesinden işlem görmekte olup, 1.2 beta seviyesi, %44
yükseliş potansiyeli ile cazip bir konumdadır."
http://www.alanyatirim.com.tr/Uploads/Document/879a3beb-e8e2-46cf-be26-648053a72008.pdf?v-636903235388291931
*******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey