ANALİZ-Enerjisa Şirket Ziyaret Notu(Gedik Yatırım)

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Faaliyet karlılığındaki olumlu görünümün devam etmesi
bekleniyor. Şirket yılın ilk yarısında 1.7 milyar TL faaliyet
karlılığı yaratırken (FAVÖK + yatırım geri ödemeleri) bu rakam yıllık
%58'lik iyileşmeye işaret ediyor. Şirketin regüle varlık tabanındaki
yatırımlar sonucunda yaşanan artış ve verimlilik göstergelerindeki
olumlu performans bu karlılığı destekleyen en önemli unsur olmuştur.
Yılın geriye kalanında da şirketin faaliyet karlılığının artarak devam
edebileceğini ve yılın sonunda 3.6 milyar TL seviyesine
ulaşabileceğini düşünüyoruz. Şirketin regüle varlık tabanı ilk yarı
sonunda 6.5 milyar TL seviyesine ulaşırken bunda ilk yarıda
gerçekleşen 874 milyonTL'lik yatırımlar etkili oldu. Yılın ikinci
yarısında ise yatırımlardaki trendin devam etmesini ve toplam 2018
yılı yatırımlarının 1.6 milyar TL seviyesine ulaşması beklenebilir.
Ekonomideki yavaşlamanın hacimler üzerine olası etkisinin serbest
piyasadan regüle piyasaya dönüş sayesinde büyük oranda
karşılanabileceğini düşünüyoruz. Enerji girdilerindeki artış nedeniyle
perakende elektrik şirketlerinin sunabileceği tarifelerin avantajının
ortadan kalkması serbest piyasadaki elektrik abonelerinin yeniden
regüle piyasaya dönmesine neden olduğu görülmektedir. Bu da dağıtıcı
şirketlerin bu aboneleri yeniden kazanmasını sağlayarak hacimlerdeki
olası etkiyi büyük oranda karşılamaktadır. Finansalları
etkileyebilecek bir diğer sorun ise ekonomideki yavaşlama nedeniyle
tahsilat sorunu olarak ortaya çıkabilecek gibi görünürken bunun da
abonelerden alınan depozitolar nedeniyle daha sınırlı etkisi olacağı
düşünülebilir.
Önümüzdeki dönemde faizlerde yaşanan artış nedeniyle şirketlerin
yatırım yapma isteği azalabilir. Bu sene Enerjisa'nın yatırımları 1.6
milyar TL seviyelerine ulaşırken 2016-2018 döneminde toplam rakam 4.8
milyar TL seviyesine ulaşarak üçüncü tarife dönemi için belirlenen
yatırım seviyesini şimdiden tamamlamış olacaktır. Bu nedenle şirket
geçtiğimiz dönemde 2 milyar TL'lik bir ek yatırım izni almış
bulunmaktadır. Ancak özellikle faizler ile enflasyon+ağırlıklı
ortalama sermaye maliyeti arasındaki farkın kapanması AOSM'de yeni bir
düzenleme olmadığı takdirde şirketlerin yeni yatırım yapma isteklerini
azaltabilecektir. Hatırlanacağı gibi AOSM üçüncü tarife dönemi için
ilk etapta %11.9 olarak belirlenmiş ancak 2018 başında %13.61
seviyesine artırılmıştı.
Şirketin ilk yarı sonunda 8.8 milyar TL net borcu bulunurken kısa
döviz pozisyonu ise 0.56 milyar TL seviyesindeydi. Net borcun şirketin
2018 beklenen faaliyet karının 2.4 katı olduğu görülmektedir. Şirketin
her yıl borcunun yaklaşık üçte birlik kısmının finanse edilmesi
gerektiği düşünülürse faizlerdeki artışın orta vadede şirketin net kar
rakamına olumsuz etki edebileceği görülmektedir.
Enerjisa sürdürülebilir net karının %60-70'i oranında temettü
dağıtmaktadır. Hesaplamalarımıza göre şirket 2018 yılı karından
yaklaşık 0.5 milyar TL seviyesinde bir rakamı temettü olarak
dağıtabilir. Bu rakam %7.8'lik temettü verimine işaret etmektedir.
2018 yılı faaliyet karı beklentimiz şirketin cazip sayılabilecek 4.1x
FD/FAVÖK çarpanından işlem gördüğüne işaret etmektedir."

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/002/858/original/Gedik_ENJSA_111018TR.PDF?1539345089

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey