İntegral Yatırım Menkul ( http://www.integralmenkul.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"ŞİRKET BİLANÇOLARI / EREGL ? Pozitif
2018 yılının ilk yarısında şirket?in satışları geçen yıl aynı
döneme göre %16 artışla 2 milyar 800 milyon ABD Doları olurken, FAVÖK
919 milyon ABD Doları ile %31 büyüdü. Net kar ise aynı dönemde 630
milyon ABD Doları oldu ve %29 arttı.
EREGL mevcut performansı ile ABD Doları cinsinden 2017 yılı
rakamlarını rahatça aşacak görünüyor. Şirket 2017 yılında 5.1 milyar
ABD Doları satış geliri, 1.5 milyar ABD Doları FAVÖK ve 1 milyar ABD
Doları net kar elde etmişti. ABD Doları bazında büyüklüklerde
istikrarlı büyüme devam etmiş görünüyor. Olumlu.
KARLILIK YÜKSELİYOR
Karlılığa bakıldığında hem geçen yıl aynı döneme hemde ilk çeyreğe
göre artışlar söz konusu. Brüt kar marjı 2Ç18 döneminde %33.5 olurken,
ilk çeyrek dönemde %31 geçen yıl aynı çeyrekte ise %25 seviyesindeydi.
FAVÖK kar marjı ise %34.40 seviyesinde gerçekleşti. Karlılıkta 2Ç17
dönemine göre 9 puan seviyesinde yükselişler bulunuyor. Şirketteki
karlılık her yıl yükselerek devam ediyor.
TON BAŞINA FAVÖK ARTIYOR
Ton başına FAVÖK karı son bilançoda 223$ seviyesinde oluştu. 2016
1Ç döneminde ise bu rakam 43$ seviyesindeydi ve her yıl düzenli olarak
büyüyor. Ton başına FAVÖK rakamındaki yükseliş verimlilik açısından
pozitif.
2018 yılının ilk yarısında hammadde maliyetleri yatay seyretti. Bu
şirketin karlılığındaki artışta etkili oldu. Türkiye çelik üretimi
2018 yılının ilk yarsında ton bazında %9 artışla 20.5 milyon ton oldu.
Tüketim %11 artışla 18 milyon ton oldu.
Aynı dönemde İhracat %3.8 azaldı ve 7.7 milyon ton olurken,
ithalat %15.5 artışla 8.2 milyon ton seviyesinde oluştu.
EREGL GENEL BİLGİLER
Bu rakamların içerisinde EREGL aynı dönemde 3.9 milyon ton yassı
ürün ve 452 bin ton uzun ürün olmak üzere toplam 4.4 milyon ton üretim
gerçekleştirdi. Başka deyişle EREGL Türkiye üretiminin %21-22?sini
gerçekleştirdi. EREGL üretimi geçen yıl aynı döneme göre %2.6
geriledi.
Aynı dönemde Şirket 4.2 milyon ton satış gerçekleştirdi. Başka
deyişle Şirket?in toplam satışının 3.8 milyon tonu yassı ürünlerden,
422 bin tonu ise uzun ürünlerden oluştu. Ton bazında satışlar %4
geriledi.
Yassı çelik satışlarının %52?si Boru profil, %16?sı Dağıtım
kanalları, %19?u Genel imalat sanayi ve %13?ü otomotiv sektörlerden
oluşuyor.
Uzun mamul satışlarının %41?i inşaat çeliği, %27?si genel imalat
sanayi ve %32?si yüksek karbonlu ve özel kalite ürünlerden oluştu.
Aynı dönemde Şirket?in kapasite kullanım oranları %98 seviyesinde
oluştu. Dünya üretiminde bu rakam %76 seviyesinde kaldı.
Şirket yaklaşık satışlarının %15?ini ihraç ediyor. En büyük
ihracat payı %84 ile AB ülkelerine olurken, %6 Orta Doğu ve Kuzey
Afrika oluşturuyor. Kuzey Amerika ise %5 oranında pay almakta. ABD?den
çeliğe getirdiği gümrük vergisi EREGL?yi ciddi şekilde etkilemeyecek.
Şirket?in Haziran sonu itibari ile 358 milyon $ net nakitleri
bulunuyor. Net nakitler 2017 yılında 675 milyon $ seviyesindeydi. 2018
yılının ilk altı ayında serbest nakit akışlarından 378 milyon $
gelirken, temettü ödemesi için 660 milyon $ ödendi. Bu işlem sonucunda
net nakitler 358 milyon $ seviyesine geriledi. Bu yılki kar artışı ile
nakit değerler yeniden yükselecek.
Cari oran 2.54x ve likidite oranı 1.51x gibi oldukça yüksek
seviyelerde. Borç sorunu zaten mevcut değil.
Nakit akış tablosunda ise 502 milyon $ borçlanma olurken, 560
milyon $ borç ödemesi yapılmış. Başka deyişle EREGL temettü ödemesini
nakit değerlerinden gerçekleştirirken ki bu tutar geçen yıl elde
edilen kardan oluşmakta, toplam finansal borçları 1 milyar 190 milyon
$ seviyesinden 1 milyar 129 milyon $ seviyesine gerilemiş durumda.
DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT
EREGL fonksiyonel para birimi ABD Doları olmasından dolayı,
DolarTL kurundaki yükseliş gelecek dönemlerde açıklanacak bilanço
büyüklüklerini oldukça etkileyecek. Buna ek olarak dolar bazında
faaliyetlerdeki verimlilik artışına bağlı FAVÖK büyümesi de
beklentilerimi revize etmeme neden oluyor. Şirket yılın ilk yarısında
919 milyon $ FAVÖK elde ederken, yılın ikinci yarısında da 900 milyon
$ FAVÖK elde edebilecek görünüyor. Ortalama kur beklentilerindeki ve
gerçekleşmelerindeki yükselişten dolayı TL bazında yılın ikinci
yarısında 5 milyar TL FAVÖK beklenebilir. İlk yarıdaki FAVÖK 3.8
milyar TL seviyesinde olmuştu. Buna göre EREGL için önceki
analizimdeki FAVÖK beklentimi 6.7 milyar TL?den 8.8 milyar TL
seviyesine revize ediyorum.
Hissenin 2013 yılından bu yana fd/favök ortalaması 6.22x
seviyesinde bulunuyor. Piyasa ise şu anda bu orana 5.71x ödemeye razı
görünüyor. EREGL için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı
10.72TL?den 14.80TL?ye yukarı yönlü revize ediyorum. Hisse nin son
borsa kapanışı olan 11.19TL?ye göre %32 yükseliş potansiyeli
bulunuyor.
Hisse borsa performansı oldukça başarılı. EREGL yıl başından bu
yana %21 yükselirken, son bir yılda ise %57 yükseliş gösterdi. Borsa
BIST100 endeksine rölatif olarak ise yılbaşından bu yana %58 ve
son bir yıl ise %88 daha iyi bir performans gösterdi. Bu yıl
yatırımcısının yüzünü güldüren hisselerden birisi EREGL oldu.
EREGL STRATEJİ VE TEKNİK ANALİZ
EREGL son bir yıldır oldukça güçlü performans göstermesi nedeni
ile son bir iki aydır hafif yorgunluklar gözleniyor. Ancak bu normal.
Teknik olarak halen güçlü ve halen trend yönü yukarıyı gösteriyor.
10TL seviyesi üzerinde kaldığı sürece pozitif görünüm devam edecek ve
yükseliş gücü korunacaktır. 12TL seviyesinin üzerine yerleşmesi
durumunda ise yeni bir yükseliş eğilimi başlayabilir. Bu durumda hedef
seviyemiz olan 14.82TL görülebilir. Uzun vadede 10 seviyesi üzerinde
kaldığı sürece pozisyonlar korunmalı. Kısa ve orta vadede ise 10-10.40
bölgelerine geri çekilmeler alım yönünde düşünülebilir. 12 seviyesine
doğru yükselişlerde kar satışı denenebilir ancak 12 seviyesinin
aşılması durumunda ise tekrar geri alınmasında fayda olacaktır.
ŞİRKET BİLANÇOLARI / ANACM ? Pozitif
Anadolu Cam (ANACM) 2Ç18 dönemde 165.5 Milyon TL net kar açıkladı.
Şirket geçen yılın aynı dönemine göre karını %133 artırmış oldu. Geçen
yılki karı 70.9 Milyon TL düzeyinde gerçekleşmişti. 2018 yılının ilk
yarısını 229.1 milyon TL kar ile kapatan şirket, geçen yıla göre
karını %105 artırdı.
ÇEYREK DÖNEM
Şirket 2018 yılı 2Ç dönemde satışlarını bir önceki çeyreğe göre
%33 artırarak 836.8 milyon TL?ye yükseltmiş oldu. Bir önceki çeyrek
satışlar 630.2 milyon TL düzeyindeydi. 2018 yılının ilk yarısında
şirket 1.3 Milyar TL satış gerçekleştirmiş oldu.
FAVÖK 2Ç18 dönemde 228 Milyon TL seviyesinde açıklandı ve bir
önceki çeyreğe göre %33 arttı.
Karlılık oranlarında ise 2Ç18 dönemde 2Ç17 dönemine göre şirketin
marjlarını yükselttiğini gözlemliyoruz. Brüt kar marji %29.54, FAVÖK
marjı %27.25 ve net kar marjı %19.78 olurken, geçen yılın aynı
döneminde bu oranlar sırasıyla %26.79, %24.4 ve %11.26 olarak
açıklanmıştı. Marjların bir önceki yıla göre yükselmesini olumlu
yorumluyoruz.
ANACM karındaki artışta 46 milyon TL eurobond gelirlerinden oluşan
yatırım faaliyetlerinden gelirlerinde etkisi oldu. Şirket yılın altı
ayında Eurobond yatırımlarından 61 milyon TL gelir yazdı.
6 AYLIK DÖNEM
2018 yılının 6 aylık döneminde ise ANACM ?ın satış gelirleri %19
artışla 1.4 milyar TL seviyesine ulaştı. FAVÖK karı ise %37 büyüme ile
399 milyon TL seviyesinde oluştu. Şirket ?in net kar rakamı ise %105
büyüme ile 229 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Aynı dönemde Brüt kar marjı %29.8, FAVÖK Marjı ise %28.8
seviyesinde oluştu. Geçen yıl aynı döneme göre karlılık oranlarında
3-4 puanlık yükselişler var.
ANACM satışlarının içerisinde uluslararası gelirler %56 paya sahip
bulunuyor. Aynı dönemde şirketin yurtiçi satışları %4 ve uluslararası
satışları %17 artmış görünüyor.
Finansal borçların %51?I Ruble, %23?ü ABD Doları ve %21?I Euro
bazında bulunurken, gelirlerin %44?ü TL, %37?si Ruble %10?u Euro ve
%5?lik bölümü ABD Doları bazında bulunuyor.
Şirketin 2018 ilk yarısında 1.6 Milyar TL net borcu bulunuyor. Bu
rakam 2017 yıl sonu itibariyle 1.2 Milyar TL düzeyindeydi. Şirketin
borcundaki artışların nedenlerine bakıldığında, kısa vadeli
kredilerindeki artış 284 Milyon TL olurken, nakdinde de bir önceki
yıla göre 169 Milyon TL azalma olduğu görülüyor. Ancak, operasyonel
faaliyetleri güçlü olduğu için Şirketin borç ödeme sorunu yok. Net
borç / Yıllık FAVÖK oranı 3x seviyelerinde bulunuyor. İdeal bir
seviye.
2018 haziran ayı sonu itibariyle Şirketin cari oranı 0.99x ve test
oranı 0.78x seviyesinde gerçekleşti. Bu oranlar, 2017 yıl sonu
itibariyle sırasıyla 1.19x ve 0.93x olarak açıklanmıştı. Oranlarda çok
ciddi sapmalar yok. Olumlu buluyoruz.
Şirketin öz sermayesi 2018 yılının ilk altı aylık döneminde %7
artışla 2 Milyar TL?ye yükseldi. 2017 yıl sonu bu rakam 1.9 Milyar TL
düzeyindeydi.
Şirketin toplam finansal borcunun toplam aktiflere oranı 2018 ilk
altı ayında %43.11 iken, 2017 yıl sonu itibariyle %42.72 düzeyindeydi.
DÖVİZ POZİSYONU ANACM
Şirketin döviz pozisyonunda bir sıkıntı bulunmuyor. 37.1 Milyon
Euro açığı bulunurken, 56.4 Milyon Dolar fazlası görülmekte. Net
yabancı döviz pozisyonu ise 64 Milyon TL olarak görülüyor. Şirket euro
açık pozisyonunun %38?lik kısmını koruma altına almış görünüyor.
Gelirlerinin %10?ununda euro bazında olması korunma oranını
arttırıyor.
DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT
ANACM için 208 yılında 2 milyar 892 milyon TL satış geliri ve 780
milyon TL FAVÖK karı bekliyorum. FAVÖK Marjının %27 seviyesinde
oluşmasını öngörmekteyim.
Hisse?nin son 12 çeyrek dönmdeki fd/favök ortalaması 5.88x
seviyesinde bulunuyor. Buna gore ANACM için 12 aylık dönemi kapsayan
hedef değerimi 3.91TL olarak hesaplıyorum. Hisse?nin son kapanışı olan
3.14TL fiyata gore %25 yükselme potansiyeli bulunuyor.
Hisse yılbaşından bu yana %31 yükseliş gösterdi. Son on iki ayda
%48 yükseliş gerçekleştirdi. Borsa BIST100 endeksine gore ise rölatif
olarak yılbaşından bu yana %59 daha iyi performans göstermiş
bulunuyor.
Başka deyişle yatırımcısının yüzünü güldüren bir hisse olmuş.
Hissede geri çekilmeler orta ve uzun vade için güzel fırsatlar olarak
değerlendirilebilir.
ŞİRKET BİLANÇOLARI / EGEEN ? Pozitif
Ege Endüstri (EGEEN) iyi bilanço beklediğim şirketlerden
birisiydi. Hem yüksek ihracat yeteneği hem de kur seviyelerinin yüksek
olmasının döviz zengini olması kaynaklı gelir etkisi beklentilerimden
daha iyi sonuçlar gelmesini sağladı. Bu yılın güçlü bilançolarından
birisi EGEEN?e ait.
ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ
Şirket 2Ç18 döneminde 71 milyon TL net kar açıkladı. Geçen yıl ayn
çeyreğe göre kar rakamı %178 artış gösterdi. Satış gelirleride yine
aynı dönemde %68 ve FAVÖK karı %75 büyüdü. Satış, FAVÖK ve net kar
rakamları sadece geçen yıl aynı döneme göre değil, aynı zamanda bu
yılın ilk çeyreğine görede sırasıyla %37, %50 ve %68 daha iyi bir
performans gösterdi.
Kar artışının satış ve FAVÖK artışından daha fazla olmasının en
önemli nedeni kur farkından dolayı toplamda 30 milyon TL gibi ekstra
bir gelir kaydetmesi. Kar marjlarının da 1Ç18 dönemine göre ciddi bir
sıçrama yaptığını görüyoruz.
Brüt kar marjı %40?dan %43.7?ye, FAVÖK marjı ise %35?den %38.3
seviyesine yükseldi. 1Ç18 dönemine göre karlılıkta 3-4 puanlık
gelişmeler var. 2Ç17 dönemine göre ise 2 puanlık gelişmeler
görmekteyiz. Net kar marjının 21 puanlık yükselişinde yine kur etkisi
bulunuyor.
6 AYLIK DÖNEM
Sonuç olarak EGEEN 2018 yılının ilk yarısını geçen yıl aynı döneme
göre %105 artışla 113.3 milyon TL net kar ile kapadı. Şirket satışları
aynı dönemde %51 büyüdü ve 236.4 milyon TL seviyesine ulaştı. FAVÖK
karı ise %59 artışla 87.3 milyon TL seviyesinde oldu.
Şirket yılın ilk yarısında %42 Brüt Kar Marjı ile çalıştı. FAVÖK
Marjı ise %37 seviyelerinde oluştu. Geçen yıl aynı döneme göre
karlılıkta 1-2 puanlık iyileşmeler görülüyor.
NAKİT ZENGİNİ VE YÜKSEK İHRACAT KAPASİTESİ
Şirket?in Haziran sonu itibari ile 144.8 milyon TL net nakit
varlıkları bulunuyor. EGEEN uzun yıllardır nakit kalmaya özen gösteren
bir firma. Buna bağlı olarak ise cari oran 5.71x ve likidite oranı
4.58x gibi yüksek seviyelerde bulunuyor. Doğal olarak şirketin borç
sorunu bulunmuyor.
Şirket bilanço notlarında 214.6 milyon TL ihracat rakamı
görülüyor. Bu satışların ilk altı ayda %9495 ?lik kesiminin ihracata
yöneldiğini göstermekte. İlk çeyrek dönemde ihracat oranı %90
seviyesindeydi. Şirket neredeyse 2Ç18 de tamamen ihracata yönelmiş
görünüyor. Bunun yanında yine Haziran sonu itibari ile şirketin 34
milyon $ ve 12 milyon ¬ döviz fazlası bulunuyor.
Bilanço kapanışı olan 30 Haziran tarihinden bugüne kadar TL?nin
Dolar ve Euro karısındaki değer kaybı yaklaşık %30 seviyelerine
ulaştı. 30 Eylül tarihindeki kur seviyeleri belirleyici olacak
elbette.
Ancak bu verilerden şirket 3Ç18 döneminde yüksek kurlardan dolayı
hem güçlü satış geliri hemde 30 mn TL?ye yakın kur geliri yazabileceği
görünüyor. Elbette adet bazında satış performansında yavaşlama
görülmezse.
TEMETTÜ ŞİRKETİ
EGEEN ayrıca bir temettü şirketi. Şirket son on iki yılın 11?in
yatırımcısına nakit temettü ödemiş. Ortalama temettü verimi %4.5
olurken, temettü büyüme oranı ortalama olarak %34.5 olmuş. Bu çok iyi
bir rakam. Diğer yandan şirketin aynı sürede FAVÖK büyüme ortalaması
ise yıllık %47 olmuş. Etkileyici.
Son olarak EGEEN 2017 yılı kar payını 20 Nisan 2018 tarihinde
hisse başı net nakit 22.1TL olarak ödedi. Son ödenen temettüde temettü
verimi %6.3 seviyesinde gerçekleşti. Olumlu.
YÜKSEK BEDELSİZ POTANSİYELİ
Yine son bilançoya göre Şirketin bedelsiz potansiyelini %829
olarak hesaplıyorum. Sadece sermaye düzeltme farklarını hesaplamaya
dahil ediyorum. Geçmiş yıllar karları bu hesabın içinde değildir.
Ayrıca 2018 yılının ilk yarısında %25 iştiraki olan Ege Fren?den
3.7 milyon TL gelir elde etmiş durumda. Yılın tamamında Ege Frend?den
gelecek gelirin 6.5-7 milyon TL seviyesini bulması beklenebilir.
DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT
Son gelen veriler ve ekonomideki gelişmelerle birlikte EGEEN için
beklentilerimi revize ediyorum. İhracat oranının yükselmesi ve döviz
kurlarının yüksek seyrinden dolayı satış ve FAVÖK beklentlerimde
yukarı revizyonlar yapıyorum.
Buna göre Ege Endüstri (EGEEN)?in 2018 yılı satış geliri
beklentimi 470 milyon TL?den 512 milyon TL?ye, FAVÖK Karı beklentimi
ise 164 milyon TL?den 191 milyon TL?ye revize ediyorum.
EGEEN ?in son iki yıllık fd/favök çarpan ortalaması 7x seviyesinde
bulunuyor. Hisse için şuanda ödenen çarpan 5.14x seviyesinde. Hisse
ortalamaların oldukça altında piyasa çarpanlarından fiyatlanıyor.
Borsa piyasa algılamalarının düzeldiği bir ortamda piyasa yüksek
çarpanlardan fiyatlamaya başlayacaktır.
Buna göre EGEEN için 12 aylık dönemi kapsayan hedef değerimi
442TL?den 495TL?ye yukarı yönlü revize ediyorum. Hisse?nin son
kapanışı olan 331.1TL ye göre %49 yükselme potansiyeli bulunuyor."
*******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey