İntegral Yatırım, Çemtaş hedef fiyatını 5,63 TL'den 6,05 TL'ye
yükseltti.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Çemtaş (CEMTS) 3Ç17 döneminde 48.8 mn TL net kar açıkladı ve
geçen yıl aynı döneme göre kar artışı %663 oldu. Kardaki bu artışta
Roda limanındaki %22.5 hissesinin satışından elde edilen 42.6 mn
Tl?lik satış karının etkisi var. Bu kar bir defaya mahsus bu çeyrekte
yansıtıldı. Masa notları 3Ç17 döneminde vergi öncesi kar 53 mn TL
olurken, Roda satış karı indirgediğimizde bu rakam 10.4 mn TL
seviyesine geriliyor. Geçen yıl aynı dönem vergi öncesi kar 7.7 mn TL
seviyesindeydi. Roda satışını indirgediğinizde vergi öncesi kar artışı
yine %35 seviyesinde bulunuyor. Vergi sonrası net kar rakamı ise daha
düşük çıkmakta.
ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ
3Ç17 döneminde 3Ç16?ya kıyasla satış gelirleri %59 artışla 109 mn
TL seviyesinde oluştu. FAVÖK rakamı ise %103 artışla 14.9 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Pozitif. 3.çeyrek için negatif bir gelişme
kar marjlarının azalarak devam ediyor olması diyebiliriz. Brüt marj 3Ç
dönemde %18.7 olurken, bu rakam 2Ç?de %20.3, 1Ç?de ise %25.6
seviyesindeydi. Her çeyrek giderek azalan bir trend var. Ancak geçen
yıl 3Ç dönem göre marjlar halen yüksek devam ediyor. Aynı şekilde
FAVÖK Marjıda %3.7 olurken, geçen yıl %1 seviyesindeydi. Ancak önceki
çeyrek %16.4 ve 1Ç?de %21.6 idi. Yıla %21.6 ile başlayan FAVÖK Marjı
son bilançoda %13.7 seviyesine kadar düşmüş görünüyor. Negatif.
Çeyrek itibarı ile satış performansının devam ediyor olmasını
pozitif buluyorum. Kar marjlarının düşüyor olması geçici bir olumsuz
etki olabilir.
Karlılıktaki düşüşle ilgili olarak Şirket son dört ayda elektrot
fiyatlarının yaklaşık 10 kat arttığını ve çelik maliyetlerindeki
%2?lik elektrot payının %8?e kadar yükseldiğini belirtiyor. Ayrıca
şirket elektrot fiyatlarındaki dalgalanmanın 2018 yılında da devam
edebileceğini faaliyet raporunda belirtmiş.
Marjlar gelecek çeyreklerde tekrar toparlayabilir. Önemli olan
satış performansının güçlü olmasıdır. Liman satışı hariç vergi öncesi
kar rakamı da geçen yıla göre pozitif konumunu koruyor.
9 AYLIK DÖNEM ANALİZİ
Bu sonuçla CEMTS 2017 yılının 9 aylık dönemini 74.4 mn TL kar ile
kapadı. Kar artışı %231 olurken, Roda Limanı satış karı indirgenmiş
şekilde kar artışı %41 düzeyinde çıkıyor. 6 aylık dönemde kar artış
hızı %59 seviyesindeydi. Bir miktar yavaşlama var. Marjların etkisi
olabilir.
Aynı dönemde satış gelirleri %48 artışla 314 mn TL?ye ulaşırken,
FAVÖK Rakamı ise %87 artarak 53.8 mn TL seviyesine yükseldi. Burada
satış ve FAVÖK büyüme hızlarında 6 aylık döneme göre hızlanma var.
Pozitif.
Kar marjları da geçen yıla göre yüksek seviyesini koruyor. Brüt
marj %18.6?dan %21.4?e, FAVÖK Marjı %13.5?den %17. Seviyesine
yükselmiş görünüyor. Burası pozitif görünebilir, ancak 6 aylık döneme
göre son çeyreğin etkisiyle marjlarda gerileme oluşmuş. Kısmen
negatif.
Eylül sonu itibari ile Şirket?in net borcu 43.7 mn TL seviyesinde.
Buna karşılık cari oran 2.42 ve likidite oranı ise 1.29 seviyesinde
bulunuyor. Şirket borç çevirme sorunu görülmüyor. 3 ay içerisinde 29.8
mn TL gibi bir kredi ödemesi görünüyor ancak nakitlerine ek olarak
alacaklarının da teminatlandırılmış olması pozitif bir özellik. Ayrıca
Roda satışından gelen/gelecek 42.6 mn TL nakit girişi olumlu.
GÜÇLÜ İHRACAT
Şirket %46 ihracat gerçekleştiriyor. İhracat yoğun olarak euro
cinsinden olurken 9 ayda 34 milyon ¬ ihracat gerçekleştirmiş. İhracat
TL bazında geçen yıla göre %53 artmış görünüyor. İç satışlardaki
artışta %35 seviyesinde. Satış tarafı güçlü. Pozitif.
Buna paralel döviz pozisyonu ise 16.8 milyon $ ve 0.4 milyon ¬
fazlaya sahip. Kurlardaki yükseliş hem döviz pozisyon fazlası hem de
ihracat yeteneği sayesinde şirket için pozitif olacak. Finansman
giderlerinde geçen yıla göre artış var. Bu yıl 9 aylık dönemde 6.2 mn
TL finansman gideri, geçen yıl 2.2 mn TL seviyesinde oluşmuştu.
Finansman giderlerinin 3.6 mn TL kısmı kur farkı, 2.5 mn TL kısmı faiz
gideri olarak görünüyor. Ancak ihracatçı yapısı nedeni ile operasyonel
gelirlerden de kur farkı gelirleri bulunuyor.
HEDEF FİYAT VE DEĞERLEME
6 aylık analizimizde CEMTS için 2017 yılına yönelik 415.4 mn TL
satış geliri ve 74.8 mn TL FAVÖK beklentimiz bulunuyordu.
Beklentilerimizi aynı şekilde koruyoruz. Net kar beklentimiz ise 48.6
mn TL seviyesindeydi ancak bu rakamda liman satış karı yoktu. Bu
beklentimizi 92.4 mn TL olarak revize ediyoruz.
Şirket tarihsel f/k ve fd/favök çarpan ortalamalarının altında
işlem görüyor. CEMTS için 5.63 TL hedef fiyatımızı Roda limanından
elde edilen satış karını ekleyerek 6.05 TL seviyesine revize ediyoruz.
Buna göre hisse için %36 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Hissenin şu ana kadar oluşan borsa performansını ise yetersiz
buluyoruz. Hisse son üç ayda endeksin %7 altında performans getirdi.
Mevcut fiyatın, mevcut bilanço performansını yansıtmadığını
düşünüyoruz.
Yıl sonu bilançosu açıklandıktan sonra revize edilecektir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey