İntegral Yatırım Menkul ( http://www.integralmenkul.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"SASA 2Ç17 döneminde beklentilerin çok altında 32.1 mn TL kar
açıkladı. Şirket ilk çeyrekte 78 mn TL kar açıklamıştı. İlk çeyreğe
göre %60 daha düşük bir kar var. 2016 yılının 2Ç dönemine göre kar %5
daha yukarıda ancak bu yılın ilk çeyreğine göre temponun bu denli
düşmesi yılın geri kalanı için beklentilerde belirsizlik yarattı.
Şirket?in satışlarında sorun yok. Satış gelirleri ilk çeyrek dönem
ile aynı seviyede 406.7mnTL oldu. Bu nokta olumlu görülebilir. Bu
yılın ilk çeyrek dönemi ile karşılaştırıldığında tek olumlu taraf
satış gelirlerinin korunuyor olması. Diğer kalemlerde önemli düşüşler
var.
Kar rakamının bu denli düşmesinde en önemli etken maliyetlerin
yükselmesi. İlk çeyrekte %76 olan maliyet oranı, 2Ç dönemde %86
seviyesine yükselmiş. Bu da 33mn TL?lik bir kırpma yaratmış. İkinci
faktör ise diğer faaliyetlerden gelirler ve giderler toplamında kur
farkına bağlı oluşan katkının ilk çeyreğe göre azalmış olması. Ancak
burada yine de azalmış olsa da katkı devam ediyor. Kardan en büyük
kırpma yukarıda belirtildiği gibi maliyetlerde.
En tepedeki maliyetler yükselince 1Ç?den 2Ç?ye brüt kar marjı
%24?den %15 gerilemiş. Gerisi çorap söküğü gibi devam ediyor. FAVÖK
Marjı %20?dan %12?ye ve net kar marjı da %19?da %8?e düşmüş.
Maliyetlerdeki durumun bu kadar oynaklık göstermesi geri kalan
çeyreklere yönelik tahminleri zorlaştırıyor.
Geçen yılın 2Ç dönemine göre bakıldığında ise durum kötü değil.
Geçen yılın 2Ç döneminden iyi sonuçlar gelmiş. 2Ç17?de satış gelirleri
2Ç16?ya göre %37 artmış. Aynı dönemde FAVÖK %30 yükselirken, net kar
%5 artmış. Kardaki artışın sınırlı olmasında finansman giderleri ve
vergi karşılığının etkisi var.
Yılın 6 aylığına bakıldığında geçen yıla göre belirgin bir şekilde
pozitif seyir devam ediyor. Satış gelirleri geçen yıl aynı döneme %40
artışla 816 mn TL seviyesine ulaşırken, FAVÖK %151 artışla 128 mn TL
düzeyine ulaştı. Son olarak SASA yılın ilk yarısını %177 artışla 110
mn TL net karla kapadı. Olumlu.
%131 Bedelsiz Potansiyeli
Şirket?in açıkladığı arsa değerlemesinden oluşan 539 mn TL?lik
değerleme fakı Özsermayenin altında yansıtılmış. Bu durum SASA için
%131 bedelsiz potansiyeli oluşturmuş. Burası olumlu.
Döviz pozisyonu ise son durum itibari ile 63.6 mn $ döviz
fazlasını ve 72.3 mn ¬ döviz açığını işaret ediyor. Yani Şirket için
Euro/TL kurunun yükselmesi olumsuz, Dolar / TL kurunun yükselmesi
olumlu kur farkı yaratacak.
Buna karşılık şirket satış gelirlerinin %55?i Euro, %41?i Dolar ve
%4?ü TL cinsinden. 3Ç dönemi henüz tamamlanmadı ama Euro/TL kurundaki
yükselişin korunması durumunda döviz pozisyonundan dolayı oluşacak kur
farkı giderleri, satış gelirlerinden oluşacak kur etkisi ile
karşılanabilir. Buna ilave olarak ticari alacaklardan dolayı oluşacak
kur farkları da pozitif etki yaratacaktır. Olumlu. Cari oran 2.26,
likidite oranı 1.75. Çok iyi.
SASA satışlarının %84?ünü iç piyasaya yapıyor. Geri kalanı
ihracat. Satışların içinde en büyük ağırlık Polyester elyaf ve
cips?ten oluşuyor. Geçen yıl 6 aylık döneme göre satışlar ton bazında
%4.3 artmış.
Son açıklanan performansa göre, SASA için 2017 yılında satış
gelirlerinin %35 artarak 1600 mn TL seviyesinde oluşmasını ve 224 mn
TL FAVÖK rakamı bekliyoruz. Bu yıl için bir hedef fiyat belirlemek
kolay değil. Mevcut bilanço beklentileri aşağı çekiyor. Ancak geleceğe
yönelik beklentiler ise hissede fiyatlanıyor. Maliyetlerdeki
oynaklıktan dolayı kısa vadede hedef fiyat belirlemek doğru
olmayabilir.
Strateji Yorum: Kısa vadeli yatırımcılar için pürüzlü günler veya
haftalar görebiliriz. Mevcut bilanço sonuçlarının ardından SASA ?da
satış baskısı görülebilir. Ancak uzun vadeli yatırımcılar için
yaşanabilecek düşüş alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Şirket?in
yatırımları devam ediyor ve 2018 yılı sonunda devreye girmesi
planlanıyor. Şirket bu yatırımlar sonrasında Pazar payını %33?ten
%70?e çıkarmayı hedefliyor. 2019 yılında 1 milyar ¬ ciro beklentisi her
fırsatta dile getiriliyor. Bu veriler SASA için 2018 yılında 10-11TL
hedef fiyat beklentilerinin oluşmasını sağlamakta. Bunlar göz önüne
alındığında uzun vadede beklentiler devam ediyor. Diğer yandan %131
bedelsiz potansiyeli de hisse senedinde oluşabilecek satış baskısının
sınırlı kalmasını sağlayabilir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey