ANALİZ-Pınar Süt Mali Tablo Notu(Bizim Menkul Değerler)

Bizim Menkul Değerler ( http://www.bmd.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Analiz:
"Satışlar Düşerken Karlılık Arttı?
Pınar Süt'ün son dönem fiyatlamasıyla 2016 ve 2017 FAVÖK/Net Kar
beklentilerine göre oluşan çarpanların Şirket'in tarihi ortalama
FD/FAVÖK-F/K çarpanlarına göre iskontolu seviyelerde olması 2016
üçüncü çeyrekte satış gelirlerinde azalma olmasına rağmen etkin
maliyet ve gider yönetimiyle brüt kar, faaliyet karı ve FAVÖK'te
yaşanan artış ve marjların yükselmesi nedeniyle şirketi araştırma
kapsamımıza alıyoruz.
Süt ve süt ürünleri pazarı 2016 yılının ilk 9 ayında tonaj bazında
%1,6 büyüme kaydederken pazarın toplam cirosu 2,5 milyar TL ile 2015
yılının aynı dönemindeki 2,4 milyar TL'ye göre %3,4 artış
kaydetmiştir. İşlenmiş ve işlenmemiş gıda enflasyonunun düşen turizm
istatistikleri ve Rusya'ya yapılan ihracatın azalması nedeniyle düşük
seyretmesi sektörün ciro/tonaj artışının nispeten düşük kalmasının
nedenidir. Kişi başı süt tüketimi Türkiye'de 16 lt iken AB'de 62 lt ve
ABD'de 74 lt olması sektörün potansiyelini göstermektedir.
Pınar Süt 2016'nın ilk 9 ayında 243,4 bin ton satış yaparak 798,4
milyon TL net satış geliri (2015/09 232,5 bin ton/750,4 milyon TL)
elde etmişken 2016 üçüncü çeyrek geliri 253,8 milyon TL ile 279 milyon
TL piyasa beklentisinin altında kalmıştır. (20153Ç: 260,3 milyon TL)
Krem peynir segmenti hariç bütün kategorilerde pazar lideri olan Pınar
Süt'ün 2016 yılının ilk 9 ayında pazar payı %16,3 olmuş ve 2015
yılının ilk 9 ayındaki %17,5'e göre 1,2 yüzde puan (yp) gerilemiştir.
Satışlarının büyük bir kısmını (2016/09:%83) Pınar Süt'ün %31 oranında
iştirak ettiği ilişkili taraf şirketlerinden Yaşar Birleşik Pazarlama
üzerinden gerçekleştiren Şirketin ihracat payı %11'dir.
2016 ilk 9 ayda ve üçüncü çeyrekte brüt kar marjını 2015 yılının
aynı dönemlerine göre sırasıyla 2,3 ve 1,3 yp artırarak %15,8 ve %15,4
seviyesine çıkaran şirketin FAVÖK marjı da benzer şekilde 2016 yılında
2,1 ve 1,8 yp artmıştır. Düşük seyreden gıda enflasyonunu ve 2014
Temmuz ayından beri 1,15 TL'de sabit kalan çiğ süt taban fiyatının
etkisiyle maliyetlerin gelirlerine oranla daha fazla düşmesi marjı
destekleyen temel faktör olmuştur. Pazarlama giderlerinde reklam
giderlerinde yapılan kesintiler, genel yönetim giderlerinde personel
giderlerinde yapılan kesintiler şirketin faaliyet giderlerinin
20163Ç'de 20153Ç'ye göre gerilemesini beraberinde getirmiştir. Artan
brüt kar ve düşen faaliyet giderlerinin etkisiyle şirketin esas
faaliyet karı %35,4 artışla 13,2 milyon TL olmuştur. FAVÖK rakamı da
benzer şekilde %27,2 artışla 19,4 milyon TL kaydedilmiş olmasına
rağmen piyasa beklentisi 24 milyon TL'yi karşılayamamıştır.
2016 3Ç'de şirketin net dönem karı 12,2 milyon TL 2015 yılının
üçüncü çeyreğindeki 7,5 milyon TL'ye göre %63 artmış olmasına rağmen
piyasa beklentisi 13 milyon TL'nin bir miktar altında kalmıştır. 2016
yılının ilk 9 ayındaki dönem karı 2015'in aynı dönemine göre %45
artışla 55,5 milyon TL kaydedilmiştir.
2016 yılının ilk 9 ayında işletme sermayesinde bir miktar
kötüleşme göze çarpmaktadır. 2015/09 döneminde %7,3 olan ticari
işletme sermayesi/net satış oranı 2016/09 döneminde %10,2 olmuştur. 60
milyon TL finansal borcu, 45 milyon TL ilişkili taraflara ticari
olmayan borcu bulunan şirketin finansal yatırım ve özkaynak yöntemiyle
muhasebeleştirilen iştiraklerinin değeri 141,6 milyon TL'dir."

http://www.bmd.com.tr/page/rapor_detay/1735/pnsut-163c-mali-tablo-notu.htm


Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey