BNP Paribas ( http://www.bnpparibas.com.tr/en/ ) Taraf?ndan
Haz?rlanan Analiz:
"Alarko Holding (ALARK) Alarko Holding?e (ALARK) bir ?irket
ziyareti düzenledik. Alarko Holding, 60 y?ll?k köklü geçmi?i, 5 farkl?
faaliyet alan?, uluslararas? yabanc? ortakl?klar olmak üzere toplam 24
kurulu?u, 7.000 çal??an? ve 2015 sonu itibariyle yakla??k 2,5 milyar
TL kombine cirosu ile Türkiye?nin önde gelen sanayi kurulu?lar?ndan
biridir. ?irketin piyasa de?eri 880 milyon TL ve ortalama günlük i?lem
hacmi 6 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Güçlü bilançosu ve önümüzdeki
y?llarda büyümeye önemli katk? sa?layacak devam eden yat?r?mlar?
?irketin yat?r?mc?lar taraf?ndan yak?ndan takip edilmesini
sa?lamaktad?r. Özellikle, Galatasaray??n Riva arazisini
de?erlendirece?i haberleri sonras? hisseye ilgi artt?. Hisse, son bir
ayda %12 nominal getiri sa?larken ayn? oranda endeks üstü performans
gösterdi.
Toplant?daki önemli konu ba?l?klar?n? a?a??da özetliyoruz.
Riva arazisinden önemli büyüklükte bir de?er yarat?labilir.
Riva?da bulunan 5,5 milyon metrekarelik arazi için Alarko Holding ile
Celalo?lu ailesi aras?nda yap?lm?? bir sözle?me bulunmaktad?r. 1995
y?l?nda Riva'n?n imar çal??malar?n? tamamlayan Alarko Holding ile
Celalo?lu ailesi, proje geli?tirilmesi (Al-Riva projesi) için üç
?irket kurmu?tu. Bu ?irketlerden gelecek kazanc?n %60'? ailenin %40'?
Alarko Holding'in olacak ?eklinde bir anla?ma mevcuttur. Bu arsa
üzerinde uzun y?llar proje geli?tirilmesi için çok u?ra??lmas?na
ra?men in?aata ba?lamak için izin al?namad?. Son gelinen durumda ise
arsan?n projelendirmesinden ziyade sat??? de?erlendiriliyor. Arsan?n
ederi için ise 800 milyon dolar-1 milyar dolar aras? bir fiyat
olabilece?i belirtiliyor.
Zengin arsa portföyü gizli de?er bar?nd?r?yor. ?irketin sahip
oldu?u zengin bir gayrimenkul portföyü bulunmaktad?r. Yönetim, ?ehrin
k?y?lar?nda kalan ve geli?tirmeye de?meyecek fiyat seviyelerine gelen
gayrimenkullerini satma karar? alm??t?r. Bunun ilk ad?m? olarak, Ocak
2016?da, ?irketin i?tiraki Alamsa? Tuzla?daki arazisini 143,5 mn TL
(KDV hariç) bedelle satt?. Holding?in bilançosunda 63,6 milyon TL
de?erinde sat?lmaya haz?r arsa bulunmaktad?r. Fakat, bu arsalar
bilançoda al?? fiyat?ndan gösterildi?i için sat?? fiyatlar? bu gözüken
rakamlardan çok daha yüksek olacakt?r. Sat?ld???nda da ?irket bir
kereye mahsus yüksek karlar yazabilecektir. Örnek olarak, yukar?da
bahsetti?imiz Tuzla arsas?n?n net defter de?eri 2 milyon TL
gözükmekteyken sat?? fiyat? 143,5 milyon TL oldu. Önümüzdeki dönemde
de hem fiyat anlam?nda cazip f?rsatlar?n de?erlendirilmesi hemde devam
eden yat?r?mlar?n finanse edilmesi aç?s?ndan bu arsa sat??lar? devam
edebilir.
Alarko GYO alt?ndaki Maslak arazisi konusunda halen bir geli?me
yok. Alarko GYO?nun alt?nda bulunan Maslak?taki 19 bin metrekarelik
arazinin imar?n?n artt?r?lmas? ile ilgili çal??malar devam ediyor.
Fakat, ?u zamana kadar bir geli?me olmad??? gibi yönetim k?sa vadede
çözülece?ini dü?ünmediklerini belirtti. Yönetim bu arsa için ortakl?k
tekliflerine (imar konusunda katk? sa?layabilecek ortaklara) aç?k
olduklar?n? söylemektedir. GYO?nun ?stanbul Eyüp?te 15 bin metrekare
bir arsas? bulunmaktad?r. Bu arsan?n sat??? için el s?k??ma noktas?na
gelinmesine ra?men 15 Temmuz olaylar? sonras? görü?meler kesilmi?ti.
Yönetim, al?c? oldu?u takdirde arsan?n sat???n? halen dü?ünmektedir.
Arsan?n ekspertiz de?eri 40 milyon TL civar?ndad?r.
K?br?s?ta Hillside Beach Club yat?r?m?. Hillside Fethiye Beach
Club??n son derece ba?ar?l? olmas? ?irketi benzer projeler
geli?tirmeye yönlendiriyordu. Bu ba?lamda Alarko Holding, KKTC?de 475
bin metrekarelik bir arsay? 50 y?ll???na kiralayarak Hillside markas?
ile bir otel projesi gerçekle?tirece?ini aç?klad?. Projenin ilk
faz?n?n 400 odal? otel ve resort olmas? (casino olmayacak)
planlan?rken yat?r?m miktar?n?n 80-100 milyon dolar olmas? bekleniyor.
Toplam yat?r?m?n ise 120 milyon dolar olaca?? hesaplan?yor. Bu projeye
2017 y?l?nda ba?lanmas? ve 2018 y?l?nda misafir kabul etmeye ba?lamas?
planlan?yor. Fethiye?nin 8 ayl?k, K?br?s??n ise 12 ayl?k sezonu oldu?u
dü?ünülürse yeni otelin Fethiye?dekine k?yasla sene içinde daha uzun
süre hizmet verebilece?i dü?ünülmektedir. Fiyat anlam?nda ise
K?br?s??n Fethiye?ye?a göre %30 daha ucuz olmas? planlan?yor. K?br?s
yat?r?m?n?n senelik 10 milyon dolar getiri sa?lamas? beklenebilir.
Projenin finansman?n?n %75 oran?nda banka kredisi ile olmas? ve 2 y?l?
geri ödemesiz 10 y?la varan uzun vadeli bir kredi ile finanse edilmesi
dü?ünülmektedir. K?br?s?ta bu proje sonras? ba?ka gayrimenkul
projeleride geli?tirilebilece?i de?erlendirilmektedir. Bunlar?n
haricinde, yönetim yurtd???nda ?ehir otelcili?i kapsam?nda yat?r?m
f?rsatlar? aramaktad?r.
Elektrik fiyatlar?ndaki gev?eme ve ithal kömüre getirilen ek vergi
Karabiga enerji üretim santrali yat?r?m?nda projeksiyonlar?
de?i?tirdi. Alarko - Cengiz Ortakl??? (%50-%50) ile kurulan Cenal
Elektrik Üretim taraf?ndan, Çanakkale Karabiga?da yap?m? devam eden
1320 MW gücünde, ithal kömüre dayal? enerji üretim santralinin 2018
y?l?nda faaliyete geçmesi planlanmaktad?r. ?u an itibariyle projenin
%35?i tamamlanm?? bulunmakta ve 2018 ba??nda ilk türbinin devreye
girmesi beklenmektedir. Bundan 3 ay sonra ise ikinci türbin devreye
al?nacakt?r. ?irketin bu yat?r?m? yaparken ki baz senaryosu elektrik
fiyat?n?n US$5cent ve kömür fiyat?n?n US$80/ton olaca?? ?eklindedir.
Bu varsay?mlarla santralin toplam cirosunun 400-470mn dolar ve VAFÖK
rakam?n?n 115mn dolar olmas? beklenmektedir. Fakat, do?algaz
fiyatlar?ndaki indirimle birlikte gev?eme e?iliminde olan elektrik
fiyatlar? ve hükümetin yerli kömürün desteklenmesi için kömür
ithalat?na ton ba??na 15 dolar ek vergi getirmesi ?irketin
projeksiyonlar?n? de?i?tirmesine neden oldu. Yönetim daha önce
yapt?klar? fizibilite çal??mas?nda iç verim oran?n? %20-30 seviyesinde
hesaplarken art?k bu oran? %10-%20 aras?nda olmas?n? beklediklerini
belirtiyor.
Holding, i?tiraki Altek alt?ndaki K?rklareli dogalgaz santralinin
sat???n? planlan?yor. Toplam 164MW kurulu kapasitesi olan do?algaz
çevrim santralinin verimlili?i (%30-35) çok dü?üktür. Bu yüzden,
?irket santrali satmay? hedeflemekte fakat yurtiçinden al?c? bulunmas?
zor gözükmektedir. Yurtd???na sat?? için çal??malar devam etmektedir.
Altek?in toplam üretim kapasitesi 253MW.
Yeni taahhüt projeleri al?nmas? planlan?yor. Alarko Holding?in
2016 Haziran sonu itibariyle mevcut biriken projelerinin büyüklü?ü
yurtiçi için 454 milyon dolar ve yurtd??? için 91 milyon dolard?r.
?irket, yurtiçi ve yurtd??? bir çok projeyle ilgilenmektedir.
Türkiye?de ba?ta metro ihaleleri olmak üzere demiryolu, ofis bina
yap?m vb. projelere teklifler vermi?tir. Buna ek olarak, Çanakkale
köprüsü yap?m i?i için ortakl?k teklifi haz?rlanmaktad?r. Yurtd???nda
ise Kazakistan?da 700 milyon dolarl?k (%28 pay? olacak ?ekilde) bir
proje, Romanya?da demiryolu projesi, Umman?da bir projeyle
ilgilenilmektedir. Bunlar?n d???nda, Afrika ve di?er ülkelerdeki
f?rsatlar ara?t?r?lmaktad?r. ?irket, taahhüt i?indeki volataliteyi
azalt?c? önlemler alaca??n? ve karl?l??? belli seviyenin alt?nda proje
al?m? yapmayaca??n? belirtmektedir.
Elektrik da??t?m i?i sorunsuz devam ediyor. Meda?, ciddi nakit
yaratmaya ba?lad? ve borçlar?n? temizlemekle kalmad?, hatta devam eden
Karabiga yat?r?m?na nakit sa?lar duruma geldi.
Indeks Bilgisayar Sistemleri Mühendislik (INDES)
?ndeks Bilgisayar (INDES)?la yapt???m?z telefon görü?mesi
notlar?n? a?a??da özetliyoruz.
? ?irket, Türkiye?nin en büyük teknoloji ürünleri da??t?c?s?d?r.
200'den fazla dünya markas?n?n da??t?m?n? gerçekle?tirmekte, 8000'den
fazla i? orta??na sahip ve 2001 y?l?ndan bu yana Bili?im Teknolojileri
sektöründe liderli?i elinde bulunduran bir ?irketler grubudur.
?irketin piyasa de?eri 400 milyon TL ve BIST?teki ortalama günlük
i?lem hacmi 1-1.2 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Son y?llardaki
güçlü büyümesi, kuvvetli bilançosu, yüksek temettü verimi ?irketi
cazip k?lmaktad?r.
? Seba ofis projesinden önümüzdeki 15 ayda ciddi bir nakit ak???
bekleniyor. ?irketin Ayaza?a?daki arsas? üstünde devam eden ofis
projesini Seba ?n?aat yapmaktad?r. Bu projeden INDES?e önümüzdeki 15
ayl?k süreçte 37.5 milyon dolar net nakit ak?m? beklenmektedir.
?irketin borçsuz oldu?u dü?ünüldü?ünde önemli miktarlarda temettü
ödeyebilece?i dü?ünülebilir.
? Seba Ofis projesi hakk?nda. Nisan 2013?te yap?lan anla?maya
göre INDES?in %99,99 ba?l? orta?? Teklos?un alt?nda bulunan ?stanbul
Ayaza?a?daki 40.000 m2'lik arsan?n üzerinde has?lat payla??ml? bir
ofis projesi geli?tirilmesi için Seba ?n?aat ile bir anla?ma
imzalanm??t?. Elde edilen has?lat?n %40.5 oran? INDES?in sahip oldu?u
Teklos firmas?na gidecektir. Projenin tamam? i?yeri olmak üzere
sat?labilir in?aat alan? 62.362 m2 ve toplam 204 adet ba??ms?z
bölümden olu?acakt?r. ?n?aat?n en geç bitim tarihi 19.01.2018 olarak
belirlenmi?tir. Yüklenici Seba ?n?aat projede asgari sat??
metrekaresini US$3.225 (KDV hariç) olarak taahhüt etmi?tir. ?n?aat
süresinin bitiminde yüklenici Seba ?n?aat proje sat??? bitmemi? olsa
dahi, Teklos'a isabet eden toplam has?lat pay?n? metrekaresi asgari
US$3.225 (KDV hariç) olarak ödeyecektir. Has?lat payla??m? sonucunda
INDES?in elde edece?i asgari net para giri?inin 60 milyon dolar (her
türlü vergi ve masraflar dü?üldükten sonra) olaca?? hesaplanmaktad?r.
? De?erleme. ?irketin 2016 y?l?n? yakla??k 48 milyon TL bir net
karla kapamas? bekleniyor. Bu da F/K çarpan?n?n 8.4x seviyesinde
oldu?unu i?aret ediyor ki geçti?imiz iki y?l?n ortalamas? da ayn?
seviyede bulunuyor. 2017 y?l?nda ise ofis projesinde teslimlerinin
yap?lmas?yla gelir tablosuna bir kereye mahsus sat?? geliri olarak 100
milyon TL?den fazla bir gelir yaz?lmas? beklenebilir. Çok kabaca
hesapland???nda INDES?in ?u an ki net nakit pozisyonunun (konsolide
etti?i DGATE?in Avea taraf?ndan garanti edilmi? borçlar? dü?üldükten
sonra) 50-55 milyon TL seviyesinde oldu?unu de?erlendiriyoruz. Ofis
projesinden yakla??k 37.5 milyon dolar (115 milyon TL) bir nakit
giri?i olaca??n? da dü?ünürsek, ?irket 2017 y?l?nda operasyonlar?ndan
hiç nakit yaratmasa bile net nakit pozisyonunun 2017 y?l? sonunda 165
milyon TL seviyesine ula?abilece?ini dü?ünüyoruz. Bu da 2017T FD/VAFÖK
çarpan?n? 2.2x seviyesine getirirki bu çarpan?n benzerlerinin seviyesi
olan 3.5x?un alt?nda olmas? piyasada olmas? gerekenin oldukça
a?a??s?nda fiyatland???n? göstermektedir. Dolay?s?yla, hissenin
yakla??k %60 yukar? potansiyel sundu?unu de?erlendiriyoruz.
? 2017 ve 2018 y?llar?nda önemli miktarda temettü da??t?m?
gündemde olabilir. ?irket yönetimi daha önceki aç?klamalar?nda arsadan
yarat?lacak kar?n %50?sinin da??t?labilece?ini belirtmi?ti. ?irketin
düzenli temettü ödedi?i de gözönünde bulundurulursa, ofis projesinden
yarat?lacak ciddi nakit giri?iyle birlikte 2017 ve 2018 y?llar?nda
önemli miktarlarda nakit temettü da??tmas?n? bekliyoruz. Hat?rlanaca??
üzere, ?irket geçen sene hisse ba??na 0,60 TL brüt temettü da??tm??t?.
Bu ba?lamda, ?irketin hem 2017 hemde 2018 y?llar?nda hisse ba??na 0,60
TL?den a?a?? olmayacak ?ekilde nakit temettü da??tmas? beklenebilir.
Bu da önümüzdeki iki sene boyunca temettü veriminin (cari fiyatlarla
hesapland???nda) %8 olaca?? de?erlendirilebilir.
Teknik Yorum (?brahim Usul) :
? Hisse teknik aç?dan yakla??k 1,5 ayd?r yükselen bir hareket
takip ediyoruz.
? ?lk önemli destek noktas? olarak 7,20 seviyesi izlenebilir.
Di?er önemli bir destek noktas? 7,05 (k?sa vadeli yükselen trend
çizgisi ve 200 gho) seviyesindedir.
? Teknik göstergelerin olumluya dönen sinyalleri düzeltme
hareketleri içinde özellikle 7,05 seviyesinin alt?na inilmedi?i sürece
dü?ü?lerin k?sa süreli kalaca??na, yükselen hareketin önümüzdeki
süreçte ilk a?amada 7,45-7,60 band?na kadar sürece?ine i?aret
etmektedir. Bu nedenle, 7,05 seviyesine stop loss konularak, hissede
trade amaçl? pozisyon al?nabilir.
? Hissede 1,5 ayd?r etkili olan yükseli?in daha uzun süreye
yay?labilmesi için ise 7,60 seviyesinin a??lmas? önemli olacak. Böyle
bir k?r?lma durumunda, 7,90-8,15 band? hedeflenebilir.
? K?sa vade için 7,60 seviyesinin hemen a??lmas? güç olabilir.
Dolay?s?yla, hissede trade amaçl? al?nacak k?sa süreli pozisyonlarda
7,60 seviyesine do?ru bir hareket de ilk olarak sat?? f?rsat? olarak
görülebilir.
? K?sa vadeli yükselen hareketin 7,05 seviyesinin alt?na
inilmesi ile bozulmu? olaca??n? dü?ünüyoruz. Böyle bir k?r?lma
halinde de, 7,05 seviyesinin üzerinde trade amaçl? al?nan pozisyonun
tutulmamas?n?, kapat?lmas?n? tavsiye ediyoruz."
******
Burada yer alan yat?r?m bilgi, yorum ve tavsiyeler yat?r?m
dan??manl??? kapsam?nda de?ildir. Yat?r?m dan??manl??? hizmeti,
arac? kurumlar, portföy yönetim ?irketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile mü?teri aras?nda imzalanacak yat?r?m dan??manl???
sözle?mesi çerçevesinde sunulmaktad?r. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlar?n ki?isel görü?lerine
dayanmaktad?r. Bu görü?ler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayan?larak yat?r?m karar? verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar do?urmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey