Gedik Private( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Strateji Bülteni:
"Hisse Senedi:
Hisse Karar Hedef Getiri
Kodu Fiyat Potansiyeli
ADEL Endeks Üzerinde Getiri 74.00 TL 11.11%
ARCLK Endeks Üzerinde Getiri 16.70 TL 13.22%
ASELS Endeks Üzerinde Getiri 17.30 TL 25.82%
BAGFS Endeks Üzerinde Getiri 16.60 TL 24.81%
BIZIM Endeks Üzerinde Getiri 17.50 TL 37.80%
GARAN Endeks Üzerinde Getiri 8.75 TL 24.47%
ISCTR Endeks Üzerinde Getiri 6.08 TL 29.09%
KORDS Endeks Üzerinde Getiri 5.05 TL 26.88%
TKFEN Endeks Üzerinde Getiri 5.65 TL 35.17%
TRKCM Endeks Üzerinde Getiri 2.43 TL 29.26%
TUPRS Endeks Üzerinde Getiri 93.70 TL 26.45%
Son Çeyrekte Takip Ettiğimiz Hisseler
Aselsan
Aselsan, 2014 yılı itibariyle küresel savunma sektöründe 1.1
milyon dolar savunma geliriyle 62. sıraya yükselmiştir. Şirketin
önümüzdeki dönemde hedefi 2 milyar dolar savunma geliriyle küresel
savunma sektöründe ilk 50?nin içerisinde yer almaktır. İş hacmine,
gerçekleştirilen yatırımlara, ihracat hedeflemesine, Ar-Ge ve ürün
çeşitlendirme çalışmalarına, finansal yönetimine bakıldığında
Aselsan?ın belirlediği vizyon ve hedeflere istikrarlı adımlarla
yürüdüğü görülmektedir. Şirket, küresel bir şirket olma vizyonu
çerçevesinde, üretim ve mühendislik faaliyetlerini yürütmek üzere
oluşturduğu dört sektör başkanlığına bir yenisini eklemiş, teknolojik
birikimini sivil alanlara aktararak sivil projelere de yönelmiştir. Bu
hedefin, şirketin orta/uzun vadede özvarlık karlılığını arttıracak
önemli bir adım olarak görülmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bunun yanı
sıra hükümet hedefleri ve savunma alımları stratejisi Aselsan?ın
sürdürülebilir büyüme hedefini desteklemektedir. Aselsan, 2015 yılı
hasılatında TL bazında %16-20 arasında artış beklemekte, yatırım
harcamalarının ise yaklaşık 120 Milyon TL olmasını öngörmektedir. 2015
yılı ilk yarıyılında beklentilerin altında kalan satış gelirleri ve
kur farkı giderleri sonrası net kar da baskı altında kalmıştır. Gedik
Yatırım olarak, 2015 yıl sonunda satış gelirlerinin geçen yılın aynı
dönemine göre %14 büyüyerek 2.8 Milyar TL ve net karın ise 191 Milyon
TL olmasını bekliyoruz. ASELS ile ilgili kararımız 17.30 hedef fiyat
ile ?Endeks Üzerinde Getiri? şeklindedir.
Adel Kalemcilik
Şirketin açıklanan son mali tablolarında operasyonel giderlerdeki
ve kurdaki artıştan dolayı net karı bir miktar baskı altında kalmış
olsa da, şirketin yıllar itibariyle satış gelirleri, esas faaliyet
karı ve net karı istikrarlı ve yukarı yönlü bir trend izlemektedir.
Ek olarak Adel Kalemcilik?in aktifinde kayıtlı Kartal?daki
gayrimenkulün satış işlemlerinin Ağustos ayında tamamlanmasıyla
şirkete nakit girişi sağlanacak, 30.09.2015 tarihli finansal
tablolarında bu olumlu etki görülecektir. Adel Kalemcilik?in sektör
içerisindeki yeri, marka bilinirliği, istikrarlı finansal yapısı,
güçlü ortaklık yapısı, düzenli temettü ödeme politikası özellikle
şirkete uzun vadeli yatırım için sayılabilecek önemli katalizörlerdir.
Şirketin 2015 yıl sonunda satış gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine
göre %11 büyüyerek 246 Milyon TL ve net karın ise 67 Milyon TL
olmasını bekliyoruz. 3.14 PD/DD ve 21.29 F/K ve %14.70 özvarlık
karlılığı ile işlem gören şirketin hisse fiyatlarının piyasa
çarpanlarına göre cazip fiyat seviyelerinde olduğunu ve önümüzdeki
dönemlerde öngördüğümüz karlılık rakamlarına ulaştığı varsayımı
altında 74 TL hedef fiyatla ?Endeks Üzerinde Getiri? sağlayacağını
düşünüyoruz
Arçelik
ARCLK geçen yılın aynı döneminde 14.87% olan özvarlık karlılığını
bu dönemde 3.47 puan artırarak 18.34% seviyesine çıkardı. Özvarlık
karlılığının yükseliş kaydetmesi üzerinde ertelenmiş vergi
gelirlerinden gelen 166 milyon TL vergi gelirinin de etkisi olmuştur.
Arçelik PD/DDx2.31 ve F/Kx12.58 piyasa çarpanlarından işlem
görmektedir. Cari piyasa çarpanları, geçmiş verilerle ve mali
tablolarla uyumlu bir seyir izlemektedir. Şirketin 2015 yıl sonunda
satış gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre %9,9 büyüyerek
9934,2 milyon TL ve net dönem kar/zarar kaleminin de 585,9 milyon TL
olmasını bekliyoruz. Pazar payını koruması, satış ve kar rakamlarında
istikrar bozucu bir dalgalanmanın olmaması, finansal sonuçlarının
olumlu seyrediyor olması ve makul piyasa çarpanları nedeniyle 16,70 TL
hedef fiyatla şirketin ?Endeks Üzerinde Getiri? sağlayacağını
düşünüyoruz.
Bağfaş
2015 yılı son çeyreğinde faaliyete geçmesi beklenen AN/CAN
yatırımı şirket için potansiyel oluşturmaktadır. BAGFAŞ?ın 2012
yılında çalışmalarına başladığı ve yaklaşık 140 milyon Euro yatırım
tutarı olan Türkiye?nin ilk granül stabilize Amonyum Nitrat (AN) ve
Kalsiyum Amonyum Nitrat (CAN) tesisinin deneme üretimine 2015 Ağustos
ayında başlanmıştır. Yıllık 630 bin ton üretim kapasitesine sahip
olacak tesisin faaliyete başlamasıyla şirketin toplam üretim
kapasitesi 1.240 tona yükselecektir. Gübre sektörüne paralel olarak
geçmiş dönemlerde finansal görünümü dalgalı bir seyir izleyen
BAGFAŞ?ın, yeni yatırımdan satışlara başlanmasıyla ciro ve kârlılığın
artacağını düşünüyoruz. 2015 yılsonunda şirketin satış gelirlerinin
geçen yılın aynı dönemine göre %25 artarak 413 milyon TL?ye, net kârın
ise 22 milyon TL?den 38 milyon TL?ye yükseleceğini öngörüyoruz.26.75x
F/K ve 1.92x PD/DD ile işlem gören şirket %7.18 öz varlık kârlılığına
göre primli işlem görmesine rağmen, piyasa çarpanlarındaki yüksek
seyrin yeni yatırıma yönelik beklentiden oluştuğunu düşünüyoruz. .
Yükseliş trendini devam ettiren ve yıllar itibariyle düzenli olarak
temettü dağıtan BAGFS için yeni yatırımında katkısıyla 16.60 TL hedef
fiyat ile ?Endeks Üzerinde Getiri? veriyoruz.
BİZİM TOPTAN
Bizim Toptan?ın, 2015 ilk çeyrekte 341 bin TL net kar açıkladıktan
sonra 2015 ikinci çeyrekte 3.66 milyon TL net kar açıklamasını pozitif
karşılıyoruz. Açıklanan ikinci çeyrek karın pozitif görünmesiyle
beraber, kar marjı düşük olan sigara satışlarının toplam satışlar
içerisindeki oranı ve franchising sisteminin katkısı, üçüncü ve
dördüncü çeyrek finansal sonuçlarında takip edeceğimiz noktalar
olacak. Ayrıca eskiden sadece toptancılara ve özel müşterilere açık
olan Bizim Mağazaları?nın, özellikle büyük şehirlerde şehir içi
lokasyonlarda toptan alışveriş yapan bireysel müşterilere açılması ve
mağazaların da bu amaca uygun şekilde dönüştürülmesinin test edilmesi
sürecinin de karlılık üzerinde olumlu etkisi olacağı görüşündeyiz.
Şirket 3.73x PD/DD ve 0.21x Fiyat/Net Satış oranı ile sektöre göre
iskontolu işlem görmektedir. (Sektör PD/DD: 6.22, F/NS: 0.74).
Geçtiğimiz yılın son çeyreği ve bu yılın ilk çeyreğindeki geçici
olduğunu düşündüğümüz kar rakamları nedeniyle, mevcut F/K oranı 105?i
geçmiştir. Bu iki çeyreğin baz etkisi geçene kadar bu oran bizim için
anlamlı bir sonuç üretmeyecektir. Son 15 çeyrekte çeyreksel olarak
ortalama 6 milyon TL net kar açıklayan Bizim Toptan?da (standart
sapması 4.8 milyon TL) önümüzdeki dönem çeyrek net karlarda 6 milyon
TL karlılığın yakalanması durumunda hisseler üzerinde pozitif etki
yapmasını bekliyoruz. Şirket için hedef fiyatımız 17.50 TL?dir.
Garanti
Garanti Bankası?nın net kârı 2015 yılının 2. çeyreğinde bir önceki
yılın aynı çeyreğine göre % 31.4 geçen yılın aynı çeyreğine göre ise
% 27.2 oranında artarak 960 milyon TL olan piyasa beklentilerinin
üzerinde 1.031 milyar TL olarak gerçekleşti. Böylelikle, bankanın 2015
yılının ilk yarısında elde ettiği kâr bir önceki yılın aynı dönemine
göre % 15.6 oranında artarak 1.816 milyar TL seviyesine ulaştı.
Kârlılık tarafında sektör geneline kıyasla gözlenen güçlü görünümün
tek seferlik gelirlerden ziyade genel faaliyetlerden kaynaklı olması
dikkat çekicidir. Bankanın % 5.11 ile sektöre kıyasla oldukça yüksek
olarak nitelendirilebilecek bir seviyede sahip olduğu net faiz marjı
da bir diğer artı olarak görülebilir. İç ve dış dinamiklerdeki
belirsizliğin TL?nin değeri üzerinde yarattığı oynaklık ve belirsizlik
ortamı tüm bankacılık hisselerini olduğu gibi GARAN hisse fiyatını da
sene başından bu yana aşağı yönlü baskılamaktadır. 2014 yıl sonunda %
13.2 seviyesinde olan özvarlık kârlılığını 2015 yılının ilk yarısında
% 14.7 seviyesine yükselten Garanti Bankası hisseleri 1.10 PD/DD ve
8.57 F/K ile piyasa çarpanları açısından tarihi dip seviyelere yakın
seyretmektedir. Bankacılık sektörü açısından zorlu geçen bir dönemde
gelir kalitesi ve kârlılık anlamında gözlenen güçlü bir performansı
son derece olumlu buluyoruz. ?Endeks Üzerinde Getiri? kararı
verdiğimiz GARAN hisselerinin 8.75 TL hedef fiyat ile yaklaşık % 24
oranında getiri potansiyeli taşıdığını düşünüyoruz.
İş Bankası
Bankacılık sektör değerlemelerinin artan politik belirsizlik,
fonlama maliyetlerinde yukarı yönlü baskılar, TL?nin hızlı değer
kaybının yarattığı varlık kalitesi ve sermaye yeterliliği kaygıları
ile son 5 yıldaki tarihi diplerini test ettiğini gözlemliyoruz. Yaygın
şube ağı ve güçlü marka değeriyle İş Bankası?nın fonlama maliyetindeki
artış trendinin net faiz marjında yarattığı aşağı yönlü baskıyı
benzerlerinden daha iyi yöntebileceğini düşünüyoruz. Bankanın varlık
kalitesi görünümünün tarihsel olarak da olduğu gibi benzerlerinden
daha iyi seyretmesini ve İş Bankası?nın güçlü sermaye yeterliliği
oranıyla mevcut negatif operasyonel baskıları benzerlerinden daha iyi
yönetebileceğini düşünüyoruz. 2015 ve 2016 yılları için sırasıyla %2
ve %10?luk kar büyümesi beklediğimiz Iş Bankası için hedef fiyatımız
olan 6.08 TL/hisse?nin ima ettiği yukarı potansiyeli %28 ve hisse için
tavsiyemiz ?Endeks Üzerinde Getiri?.
Kordsa
Şirket global pazarda sektörün öncü firmaları içinde olmasının
yanında devam eden yatırımları ile dikkat çekmektedir. 100 milyon
dolarlık yatırımla beraber, 18.000 tonluk entegre üretim artışı
gerçekleşmesi ve ilave kapasitenin %50?sini bu yıl içinde doldurulması
beklenmektedir. Ayrıca Kompozit malzemeleri güçlendirme ürünleri
alanındaki büyümenin ilk adımı olarak görülen Kompozit Teknolojileri
Mükemmeliyet Merkezi?nin temellerini atılmıştır. 2016 yılının ilk
çeyreğinde devreye girmesi beklenen yatırımın 6-7 yılda tam kapasiteye
ulaşması ve yıllık 50-60 milyon dolar ilave ciro ve %20 FAVÖK marjı
sağlaması beklenmektedir. Son olarak şirket lastik sektöründe sattığı
ürünlerin %20?sini beş yıl içinde katma değeri daha yüksek ürünlerle
değiştirip yeni ürün satışlarından elde edilen yaklaşık 40 milyon
dolarlık geliri 3-4 yıl içerisinde 150 milyon dolara çıkarmayı
hedeflemektedir. Yaptığımız satış ve kar tahminlerinde Kordsa
Global?in 2015 yılı sonunda 1821 milyon TL satış geliri ve 92 milyon
TL de net kar elde edeceğini düşünmekteyiz. Yapılan yatırımların
yanında çeşitlendirilmiş satış coğrafyası, yüksek temettü verimi ile
dikkat çeken Kordsa Global BIST-100 endeksine dahil olmuştur. Şirket,
0.85 PD/DD ve 11.45 F/K ve %7.65 özvarlık karlılığı ile işlem
görmektedir. Bu gelişmelere paralel olarak Kordsa Global hissesinde
??Endeks Üzerinde Getiri?? kararımızı koruyor ve %26 getiri
potansiyeli ile hedef fiyatımızı 5.05 TL olarak belirliyoruz.
Tekfen Holding
Tekfen Holding?in kar marjlarında yaşanan düşüş hisse fiyatlarını
olumsuz etkilemekle beraber piyasa çarpanları bakımından da sektör ile
ayrışarak ucuz bir görünüm oluşturdu. Şirketin yılsonunda 4.2 milyar
TL net satış, 323 milyon TL favök ve 218 milyon TL net kar beklentisi
olduğu düşünüldüğünde, hedeflerin gerçekleşmesi durumunda şu an oluşan
piyasa fiyatının düşük kalacağını düşünüyoruz. 2015/12 döneminde bu
baz etkisi ortadan kalkıp, şirketin tahmini olan 218 milyon TL?lik net
kara ulaşılacak olur ise mevcut fiyatlarla (4,21 TL) F/K oranı 7.15
civarında oluşacaktır. Şirket 0.76xPD/DD?nden işlem görmekte olup,
beklenen kara ulaşılması durumunda 2015/12 sonunda mevcut fiyatlarla
0,73xPD/DD değerine gerilemiş olacaktır. Sektör 1.04xPD/DD?nden işlem
görmektedir. Mevcut durumda şirketin piyasa çarpanları açısından hem
tarihsel ortalamalara hem de sektör ortalamasına göre düşük kaldığını
düşünüyoruz. Gübre segmentinde zorlu bir yıl yaşanmasına karşın mevcut
fiyatların özellikle taahhüt (inşaat) kısmındaki potansiyeli
yansıtmadığını düşünüyoruz. Şirketin, Amstar Global Partners Ltd. ile
her bir proje bazında %50-%50 esaslı ortaklık kurularak arsa alınmak
suretiyle Türkiye'de ve özelikle İstanbul'da konut, karma kullanım ve
A sınıfı ofis projelerini hayata geçirmek amacıyla niyet mektubu
imzalamasını pozitif karşılıyoruz. Bu bağlamda baktığımızda Tekfen
Holding için kararımız ?Endeks Üzeri Getiri?, hedef fiyatımız ise 5,65
TL?dir.
Trakya Cam
Şişe Cam Grubu?nun lokomotif şirketlerinden olan Trakya Cam, 11
düzcam hattı ile 2.5 Milyon Ton düzcam kapasitesiyle üretim kapasitesi
bazında Dünyada beşinci, Avrupa?da ise ikinci büyük firma
konumundadır. Güçlü ortaklık yapısına sahip olan Trakya Cam, son
yıllarda yurtdışında gerçekleştirdiği satın alma ve ortaklıkların yanı
sıra yurtiçi ve yurtdışındaki ilave kapasiteler ile düzcam sektöründe
küresel oyuncu olma hedefi için önemli adımlar atmış, coğrafi olarak
ise düzcam talebine göre stratejik bölgelerde konumlanmıştır. Şirketin
faaliyette bulunduğu pazarlardaki deneyimi, enerji odaklı maliyet
iyileştirme çalışmaları ve gelişen ve artan ürün portföyü orta-uzun
vadeli yatırım için pozitif gelişmelerdir. Böyle olmakla birlikte,
2014 ve 2015 yıllarında tamamlanan ek kapasitelerin satış gelirleri
üzerindeki beklenen olumlu katkısı bu yılın ilk yarısında
görülememiştir. Gerek Avrupa?da faaliyet gösteren otomotiv
firmalarının önemli tedarikçilerinden olan Fritz Holding?den beklenen
katkının gelmemesi, gerek yurtiçi talebin görece düşük seyretmesi ve
büyümeye yönelik endişeler, gerekse Rusya ekonomisinin toparlanamayışı
şirket mali tablolarını bu yarıyılda olumsuz yönde etkilemiştir. Bu
etkiyle hisse fiyatları yılbaşından bu yana %33 değer kaybetmiştir.
Ancak 6.86 xF/K ve 0.66 xPD/DD piyasa çarpanları ile işlem gören
Trakya Cam?ın iskontolu işlem gördüğünü söyleyebiliriz. TRKCM hissesi
ile ilgili kararımız 2.43 TL hedef fiyat ve yaklaşık % 29 getiri
potansiyeli ile ?Endeks Üzerinde Getiri? şeklindedir.
Tüpraş
%26 yukarı yönlü potansiyeli işaret eden 93.7TL/hisse hedef
fiyatımız ile Tüpraş için ?Endeks Üzeri Getiri? tavsiyemizi koruyoruz.
Petrol fiyatlarında görülen sert gerilemenin stok zararına neden
olmasına rağmen, Fuel oil dönüşüm tesislerinin 3Ç15 itibariyle 100%
kapasitede çalışmaya başlaması ve bölgedeki rafineri marjlarında devam
eden güçlü seyir nedenleriyle şirketin öngörülebilir bir dönemde güçlü
finansallar açıklamasını beklemekteyiz. Ayrıca 2Ç15 rakamları
ışığında, fuel oil dönüşüm tesislerinin üretim maliyetlerinde önemli
azalmaya neden olduğunu ve bu durumun uzun vadede Tüpraş?ın
karlılığını desteklemesini öngörmekteyiz. Tüpraş?ın bölgedeki nakit
yaratma potansiyeli en güçlü şirketlerden biri olduğunu düşünüyoruz.
2015 ve 2016 yılları için temettü verimi tahminlerimiz 9%
seviyesindedir."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey