İş Yatırım, 1. çeyrek bilançosunu açıklayan Koza Altın'ın sonuçlarını değerlendirirken hisseler için sat tavsiyesi verdi. İpek ve Koza Maden içinde hedef fiyatlarını belirleyen İş Yatırım şu analizlere yer verdi:
''Zayıf sonuçlar sonrasında SAT tavsiyesi veriyoruz.
Piyasa beklentisi olan 128 milyon TL ve bizim kötümser 102 milyon TL tahminimizin altında kalarak, Koza Altın 1Ç15’te 97 milyon TL net kar açıkladı. Zayıf TL’nin hem faaliyet karı hem de finansman geliri olarak olumlu etkisine rağmen, zayıf operasyonel performans şirketin net karının gerilemesine neden oldu.
Altın üretimi %40 geriledi. Himmetdede madeninin üretime geç katkı sağlaması ve düşük kapasite oranı ile çalışması sonucunda altın üretimi yıllık bazda 1Ç15’te %40 geriledi. Aynı dönemde altın fiyatlarında da %6 gerileme oldu. Böylece, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %41 gerileyerek 170 milyon TL gerçekleşti.
Nakit maliyetle Ovacık ve Kaymaz’da ortalama tenörün gerilemesi sonucunda yıllık bazda %6 artarak 476US$/ons’a yükseldi. Bunun sonucu olarak şirketin FAVÖK rakamı beklentilerin altında kalarak (Is Yat: 125 milyon TL, Piyasa: 141 milyon TL), 78 milyon TL olarak gerçekleşti.Zayıf sonuçlar sonrasında üretim tahminlerimi aşağı yönlü revize ettik. Aynı zamanda benzer şirket çarpanlarını güncelledik ve KOZAL için 21.9TL hedef fiyat ile SAT tavsiyesi veriyoruz. Bunun sonucunda KOZAA için yeni hedef fiyatımız 3.00TL ve IPEKE için 2.45TL olurken, her iki hisse için de SAT tavsiyesi veriyoruz.
Zayıf 1Ç15 sonuçlarından sonra tahminlerimizi güncelledik. Himmetdede madeninin geç katkı sağlamasından ötürü altın üretim tahminimizi 310bin ons’tan 278bin onsa güncelliyoruz. Ovacık madeni ile ilgili olarak Orman Bakanlığı’nın çalışma bölümünün bir kısmını kapsayan alanda lisans iptali yapması sonrasında şirket izne tabi olan kırıcı üniteyi taşıma kararı aldı. Kırıcı ünitenin tapulu arazilere taşınması 3 ay gibi bir süre alacak ve şirket bu dönemde mevcut stoklardan üretime devam ederek üretim kaybı yaşamamayı planlıyor. Olası bir gecikme yaşanması durumunda üretim rakamlarının tahminlerimizin altında kalmasını önemli bir risk olarak görüyoruz.
Nakit maliyetler yılın geri kalanında artabilir. Maliyeti yüksek üretim metodu ile üretim gerçekleşecek Himmetdede madeninin yılın geri kalanında katılmasıyla nakit maliyetlerin yıl sonunda 550US$/ons olmasını tahmin ediyoruz.
Güncellenen tahminler ve benzer şirket çarpanları ışığında hedef fiyatımız 21.9TL (önceki: 21.1TL) ve SAT tavsiyesi veriyoruz. Hisse sene başından bu yana %80 endeks üzerinde getiri sağladı. 2015T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları 6.2x ve 13.0x ile benzerlerine kıyasla iskonto ile işlem görürken 2016T 10.9X FD/FAVÖK ve 36.8x F/K çarpanları ile benzerlerine kıyasla primli işlem görüyor. 2016 yılında geçici faaliyet lisansları sene sonunda yenilenmesi gereken Kaymaz ve Himmetdede madenlerini tahminlerimize dahil etmediğimizi hatırlatırız.
KOZAA ve IPEKE. KOZAL için güncellenen hedef değerimiz sonrasında, KOZAA için yeni hedef fiyatımız 3.00TL ve IPEKE için 2.45TL oluyor. Her iki hisse için de SAT tavsiyesi veriyoruz.''