Olumlu ve olumsuz gelişmeler bir arada – SAT tavsiyemizi koruyoruz
Arçelik 3Ç13’te 161mn TL net kar açıkladı, beklentinin altında gelen satış gelirleri sonucu açıklanan rakam piyasa beklentisi olan 166mn TL ve bizim tahminimiz 177mn TL’nin altında gerçekleşti. %10,8 olarak açıklanan 3Ç13 FAVÖK marjı bizim tahminimiz olan %11’in biraz altında, piyasa beklentisi olan %10.7’nin ise çok az üzerinde oldu. Yıllık bazda ve önceki çeyreğe göre artan marjların nedeni tüketici elektroniğinde normalleşen satışlar, kur etkisi ve beyaz eşya segmentinde artan marjlar olarak açıklanabilir. İşletme sermayesinin satışlara oranı yurtiçinde uzatılan vadeler ve 4Ç13’teki tatil öncesi artan stoklar nedeni ile 2Ç13’teki %36’dan 3Ç13’te %42’ye yükseldi. Şirket yıl sonunda işletme sermayesinin satışlara oranının %37 seviyelerine geleceğini öngörüyor.
Arçelik sonuçlar sonrası düzenlediği telekonferansta 2013 hedeflerindeki ufak değişiklikleri paylaştı. Şirket beyaz eşya adet büyüme tahminlerini değiştirmezken, FAVÖK marjı beklentisini %10.5’dan %10.4’e, satış büyümesi tahminini ise minimum %8’den %7’ye düşürdü. Uzun vadeli VAFÖK marjı hedefi ise %11 olarak korundu. Biz de sonuçların ardından yeni kur tahminlerimiz ve benzer şirket çarpanlarını da dikkate alarak değerlememizin üzerinden geçtik. Hisse için hedef fiyatımız 12.3 TL’ye yükselirken SAT tavsiyemiz değişmedi.