Şeker Yatırım, Ford Otosan için 31,50 TL hisse hedef fiyatı ile "TUT" tavsiyesini korudu. Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Ford Otosan 2Ç15'de 174 milyon TL net kâr açıkladı (yıllık bazda: +%15,5, çeyreklik bazda: -%24,9). Açıklanan tutar 185 milyon TL'lik tahminimizin ve 186 milyon TL'lik piyasa beklentisinin biraz altında bulunuyor. Gerçekleşme ile farkımız daha düşük üretim maliyeti tahminimizden kaynaklanmaktadır.
2Ç15'in net kârında elverişli satış kompozisyonunun ve net satışlardaki dikkate değer yükselişin etkisi…
2Ç15 net kârında yıllık bazdaki %15,5'lik yükselişin ana nedeni olarak 2Ç14'de henüz lansmanları yapılmamış yüksek kârlılığa sahip Transit ve Courier modellerinin 2Ç15'de satış kompozisyonunun içinde yer alarak kârlılığı desteklemiş olmasıdır. Bunun yanında, 30 Haziran itibariyle yıllık bazda %49,2 oranında yükselen yurt içi pazarın desteğiyle net satışların yıllık bazda %25,1 yükselmiş olması da net kârı destekleyen diğer bir unsur olmuştur. Bunun yanında, 2Ç14'de kurumlar vergisi desteği sağlayan yatırım teşviklerinin kullanılması sonucu oluşan 55,2 milyon TL'lik ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle 68,7 milyon TL efektif vergi geliri oluşmasına karşın, 2Ç15'de oluşan 31,3 milyon TL efektif vergi gideri de net kârı negatif etkileyen bir faktör olmuştur. Hisse 9,3x 2015T FD/FAVÖK ile işlem görmekte ve bu oran emsallerinin 7,4x oranına kıyasla %26'lık prime tekabül ederken, 9,2x'lik 2015T F/K oranına göre ise %13'lük iskontolu bir duruma işaret etmektedir. Ford Otosan için "TUT" tavsiyemizi ve 31,50 TL'lik hedef fiyatımızı korumayı tercih ediyoruz. Kâr marjlarında yükselişin yanında, tahminlerimizde aşağı yönlü revizyon yapmamıza sebep olan beklentilerimizin altında yükselen adet bazlı satışları da göz önünde bulunduruyoruz.
2Ç15 gelirlerinde toplam satış adedindeki yıllık bazda %16,3'lük yükseliş ve EUR'nun TL karşısındaki değer kazancının desteği... İncelediğimizde, 2Ç15'de yurt içi satışlar adetsel satışlardaki yıllık bazda %68,3'lük yükselişin etkisiyle yıllık bazda %62,5 oranında artarken, yurt dışı satışlar da adetsel olarak %2,0'lik gerilemeye rağmen Euro karşısında değer kaybeden TL'nin etkisiyle yıllık bazda %6,8 oranında artış gösterdi. Buna paralel olarak, 2015T satış adedi beklentimizi yurt içinde 167.500 ve yurt dışı 245.500 olarak revize ediyoruz. Şirket'in 2015 yılı için satış tahmini ise 132.000 yurt içi ve 262.000 yurt dışı olmaktadır.
2Ç15 FAVÖK marjında olumlu satış kompozisyonunun pozitif etkisi... FAVÖK marjındaki yıllık bazdaki yükselişi kârlılığı yüksek Transit ve Courier modellerinin satışların içindeki yüksek payları nedeniyle oluşan olumlu satış kompozisyonuna atfediyoruz. Bu sayede, yıllıkbazda %66 yükselen toplam personel giderlerindeki artışın etkisiyle %5,7 (2Ç14: %4,6) seviyesine yükselen operasyonel giderler/net satışlar rasyosuna rağmen, FAVÖK marjı %8,2 olmuştur. 2015T FAVÖK marjı beklentimiz %8,6 seviyesindedir. "