Şeker Yatırım, Bizim Toptan için 19,55 TL hedef fiyat ile
'SAT' tavsiyesini korudu. Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Yapılanma sürecinde katlanılan maliyetler negatif etki ediyor...
Bizim Toptan 4Ç14 itibariyle 4 milyon TL net zarar açıkladı. Bu
rakam yıllık bazda %167,4'lük ve çeyreklik bazda %182,7'lik düşüşe
denk geliyor. Açıklanan tutar 1 milyon TL'lik net zarar beklentimizin
altında ve piyasa beklentisi olan 1 milyon TL net kâr rakamının
üzerinde bulunuyor.
Bizim Toptan'ın 4Ç14 net kârındaki bu dikkate değer düşüş
ağırlıklı olarak 4 mağaza ile ilgili bir sefere mahsus yapılan mağaza
kapanış giderleri, mağazalarda ticari olmayan müşterilerin de
alışveriş yapabilmesinin desteklenmesi için yapılan mağaza dönüşüm
harcamaları ve franchise iş alanı için yapılan giderlerin (ağırlıklı
olarak lojistik, yazılım, kiralama) etkisiyle operasyonel giderlerdeki
yıllık bazda %25,8 yükselişten kaynaklanmıştır. Bununla birlikte,
mağaza açılışları için leasing ile yapılan yatırımların faiz
ödemelerinden kaynaklanan 2,8 milyon TL'lik (4Ç13: 0,9 milyon TL)
finansman gideri de net kârı negatif etkilemiştir. Bunun yanında,
tütün satışlarının payının azalması ve yüksek kârlılığa sahip Horeca
ile kurumsal segment satışlarındaki artışın etkisiyle brüt kâr
marjının %9,0 seviyesine (4Ç13: %8,7) yükselmesi de net kârı pozitif
yönde etkilemiştir.
Bizim Toptan 10,1x 2015T FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte iken,
bu oran, emsallerinin 12,9x oranına kıyasla %22'lik bir iskontoya denk
gelmektedir. Bizim Toptan için "SAT" tavsiyemizi ve 19,55 TL'lik hedef
fiyatımızı koruyoruz.
4Ç14'de net satışlar bir önceki yıla kıyasla %1,0 yükselerek 596
milyon TL oldu... Detayına baktığımızda, ana kategori satışları yıllık
bazda %1,4 oranında artarken, tütün kategorisi satışları %0,04
gerileme göstermiştir. Net satışlardaki zayıf yükseliş ise vergi
affının son çeyrekte talebe negatif etki etmesi ile birlikte hali
hazırda bireysel kredi kartlarına uygulanan taksit sınırlaması
olmuştur. 4Ç14'de franchise alanından gelen satışlar 23,2 milyon TL
olmuştur. Bu tutar, Ağustos ayındaki 18 milyon TL'yi de dahil
ettiğimizde, Şirket 40 milyon TL'lik tahminini biraz aşmıştır.
4Ç14'de, FAVÖK yıllık bazda %41,8 oranında geriledi… FAVÖK'deki
gerilemenin ana nedeni olan operasyonel giderlerdeki yükseliş
sonucunda FAVÖK marjı %1,6 seviyesine gerilemiştir (4Ç13: %2,8, 3Ç14:
%2,9).
Beklentimiz... Beklentilerimize paralel, Şirket'in daha kârlı
müşteri kompozisyonuna geçiş sürecinde, katlandığı maliyetler FAVÖK'ü
negatif etkilemiştir. Kısa ve muhtemelen orta vadede, FAVÖK marjındaki
baskının devam edeceğini öngörüyoruz. Bununla birlikte, franchise
operasyonlarından gelen net satışların daha kârlı ürünlerden
olabileceği ve brüt kârı pozitif etkileyebileceği ihtimalini de
izlemeye devam ediyoruz.
Diğer yandan Şirket, kârlılığın daha yüksek olduğu bireysel
müşterilerine de bazı mağazalarında hizmet vermeye başladı ve
mağazalarda dönüşümler yaparak bunların maliyetlerine katlandı. Fakat
bireysel müşterilere hizmet verecek mağazaların sayısının sınırlı
olması ve hala bireysel müşterilerin kredi kartları ile yapmış olduğu
alışverişlerinde taksit sınırlaması olduğundan buradan önemli bir
katkı beklemiyoruz. 2015 yılında Şirket'in, 2,65 milyar TL ciro
rakamına ulaşmasını ve %9,3 brüt kâr ve %2,65 FAVÖK marjı elde
etmesini bekliyoruz. "