Adnan Salih [email protected]

Ben Graham formülü ile hisse değerleme

Ben Graham yazdığı kitaplarla ve geliştirdiği yatırım tarzıyla hisse yatırımcılarına büyük katkılarda bulundu. Öğrencilerinin en ünlüsü Warren Buffett’ın neler yaptığını küçük bir google araması ile bulabilirsiniz.

Ben Graham hisse senetlerini herhangi karmaşık bir teoriye ihtiyaç duymayacak şekilde oldukça basit bir formülle ifade etmişti:

V= EPS x (8,5+2g)

V şirketin değeri

EPS: Hisse Başına kazanç

8,5: Büyümeyen bir şirketin F/K oranı

G: Büyüme oranı

Formül bu haliyle oldukça basit fakat zaman içerisinde yenilenmesi gerektiği açık. Graham formülü 1974 yılında aşağıdaki gibi değiştirdi:

V=[EPS x (8,5 + 2g)*4,4 ]/Y

4,4 ilave oldu bu rakam Ben Graham’ın 1962 yılındaki orijinal formülde elde etmek istediği mininum getiri oranı.

Y ise 1974 yılında AAA derecelendirmesine sahip bir şirketin 20 yıllık iç verim oranı.

Formülde 2g biraz fazla optimistik sonuçlara yol açıyor. Bu rakamı 1 olarak kullanabiliriz.

%4,4 istenen getiriyi olduğu gibi bırakacağım

Büyümeyen şirket F/K oranını ise 7 olarak değiştireceğim. 7 oranı biraz muhafazakar tarafta olmamızı sağlayacak.

Sonraki yıllar EPS rakamını bulabilmek için çeşitli yöntemler kullanılabilir:

Analist tahmini

Excel Forecast formülü

Excel Linest, Lineer Regresyon formülü

Ya da düşündüğünüz/tahmin ettiğiniz bir değer

Son derece basit formülü dünün favori hissesi Morgan Stanley analistinin biricik değerlisi THYAO için kulanalım isterseniz:

THYAO Hisse başına kazanç grafiği:

Şirket 2014 yılı hisse başına kazanç rakamını 1,32 TL’den 2015 yılı sonunda 2,17 TL’ye çıkarmış. 2015 yılında THYAO için olumlu gelişmelerin başında enerji fiyatlarındaki düşüş geliyordu. 2015 yılının toplumsal, siyasal ortamı ve buna bağlı olarak yurtiçi trafiğin gerilemesi ise negatif etki yapmıştı. Bu faktörlerin varlığında şirket karlılığını artırdı. THYAO iyi yolda diyebiliriz.

EPS değerini Excel Forecast formülü ile elde ettik: 2,16 TL

Büyüme %5

FK: 7

Bono: %10

Bu varsayımlar altında THYAO değeri 11,40 TL olarak çıkıyor.

Büyüme oranı ve hisse başına kazançlar değişirse ne olur bakalım:

Büyüme oranı %4, hisse başına kazanç 1,73 olursa hissenin değeri 8,36 olarak hesaplanacaktı.

Modeli verilen hedef fiyat için hangi varsayım kullanılmış bulmak için de kullanabiliriz.

Eğer hedef fiyat 6,01 olacaksa büyüme %5, bono oranı %10 iken EPS, hisse başına kazanç varsayımının 1,14 TL olması gerekecekti:

Gelirlerin bu kadar azalması için bir takım oldukça olumsuz gelişmeler olması gerekiyor.

Son olarak PD/DD değerinin son yıllarda sadece 2011 yılında bu kadar düşük olduğunu ekleyelim. Bundan daha da düşük bir değer başka şeyler ifade eder.

Yöntemin zayıf yanları nedir?

Günümüzde firmalar kar rakamlarını manipüle etmek için modern muhasebe yöntemlerinden sonuna kadar faydalanıyorlar. Ayrıca genelde karlılık yukarı revize ediliyor. Karlılık konusunda muhafazakar davranan şirket bulmak bir hayli zordur. Hisse başına kazanç rakamlarında analist tercihlerini kullanmak istersek de bu değerlerin bir hayli optimistik olduğunu hatırdan çıkarmamak gerekir.

Şirketlerin finansal tablolarının doğru olup olmadığını daha önce paylaştığımız Beneish dosyası ile kontrol edebiliriz.

Graham yöntemi ile portföy oluşturup strateji geliştirebilir miyiz? İlginç bir konu olabilir bunun üzerinde duracağız.

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.