Erdemir ve Kardemir için tavsiye

1 / 2

---

Yapı Kredi Yatırım, Erdemir için fiyat hedefini 4,40 TL, tavsiyesini 'Tut' olarak korudu.

Yapı Kredi Yatırım ( http://www.ykyatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda şu değerlendirmelere yer verdi:

"Güçlü görünüm büyük oranda fiyatlara yansıdı. Tut tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Erdemir son 12 aylık dönemde
lehine yönde hareket eden hammadde fiyatlarının etkisiyle BİST100 endeksinin ve uluslararası çelik şirketlerinin önemli oranda üzerinde getiri sağladı. Son dönemdeki gevşeme ışığında hammadde fiyat varsayımlarımızı aşağı yönde revize ederek ve risksiz faiz oranı varsayımımızı %10’dan %9’a indirerek Erdemir hedef fiyatımızı 3.18TL’den 4.40TL’ye yükseltiyoruz. Bununla birlikte, %6’lık getiri potansiyelini dikkate alarak Tut tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Tahminlerimize göre Erdemir 6.5x 2015 FD/VAFÖK çarpanda işlem görürken, uluslararası benzerleri 5.9x düzeyinde işlem görmektedir. Bloomberg konsensus rakamlarına göre, şirket ileriye dönük 7.6x EV/EBITDA çarpanı ile son 2 yıllık ortalamasının %16 üzerinde işlem
görmektedir.

Rüzgarı arkasına aldı. Türk çelik sektöründe yassı çelik kapasite kullanım oranı %55 düzeyinde yer alırken, Erdemir’in kapasite
kullanımı ilk çeyrekte %93.8 düzeyine ulaştı. Şirket yurtiçi pazardaki kuvvetli talepten de faydalanarak karşılarında hammadde avantajına sahip olduğu elektrik ark ocaklarına karşı pazar payını yükseltti. Güçlü kapasite kullanımı, zayıf TL ve düşük hammadde fiyatları sayesinde şirketin VAFÖK marjı ilk çeyrekte %21.5’e yükselerek son 8 çeyreğin en yükseğine ulaştı. İkinci çeyrekte gerileyen demir cevheri fiyatlarının olumlu etkisinin, şirketin her iki tesisinde de yapılan bakım çalışmalarının etkisi tarafından nötrleneceğini düşündüğümüz için operasyonel marjların yatay kalmasını bekliyoruz. %21’lik 2Ç14 VAFÖK marjı tahminimiz 555mnTL VAFÖK ve 350mnTL net kar rakamına işaret ediyor.

%17’lik 2014-15 ortalama VAFÖK nüyümesi fiyatlara yansıdı. Gerileyen demir cevheri ve kömür fiyatları entegre tesislerin
avantajını korurken, güçlü kalan hurda fiyatları elektrik ark ocaklarının kapasite kullanımları üzerinde baskı yaratmaya devam
edecek. 2014 yılında %10 ciro büyümesi ve %21.8’lik VAFÖK marjı tahminlerimiz sırasıyla %21 ve %62 VAFÖK ve net kar büyümelerine pişaret ediyor. Erdemir’in 2015’i 23.8% VAFÖK marjı ve %13 VAFÖK büyümesi ile tamamlamasını bekliyoruz. 2015 ortalama demir cevheri fiyat tahminimiz 100 Dolar olmakla birlikte, fiyatların 90 Dolar’ın altına sarkmasının olası olduğunu ve bu durumun bizim Erdemir değerlemeiz için yukarı yönlü bir risk olduğunu belirtelim.