Tofaş Otomotiv yılın 2.çeyreğinde beklentilerin altında kar rakamı açıkladı. Şirket yılın ikinci yarısında 191 milyonTL (02Ç10'da 73 milyonTL) net dönem karı elde etti. Meksa Araştırma olarak beklentimiz 02Ç10 bazında 140 milyonTL net dönem karı; cnbce beklenti anketi bazında konsensus ise 95 milyonTL'lik net dönem karının açıklanması yönündeydi.

Şirketin ikinci satış gelirlerinin beklentimizin altında kalması ve 2.çeyrekte oluşan 10 milyonTL'lik açık pozisyon gideri karlılığın ilk çeyreğe göre geri çekilmesinde etkili olmuştur. Diğer taraftan yılın ilk çeyreğinde oluşan karlılıkta vergi kalemlerinin etkisinin olduğunu hatırlatmak istiyoruz. Kullanılmayan yatırım indirimleri ve devreden ArGe indirimi kaynaklı 28.3 milyonTL’lik Ertelenmiş Vergi Geliri şirketin ilk çeyrek performansını pozitif yönde etkilemişti.

Beklentinin altında kalan dönem karına karşın marjlardaki büyümenin devam ettiği görülmektedir. 2010 yılı ilk çeyreğinde 156 milyonTL olarak gerçekleşen FAVÖK gelirlerine karşın 02Ç10 bazında FAVÖK gelirleri 174 milyonTL’ye yükselmiş ve çeyreksel bazda %11’lik artış kaydedilmiştir. Aynı paralelde ilk çeyrek %10.1 olarak gerçekeleşen FAVÖK marjının ikinci çeyrekte %10.6’ya ulaşmıştır.

Açıklanan son finansallar paralelinde şirkete yönelik 2010 sonu beklentilerimizde revizyona gidiyoruz. Bu paralelde 370 milyonTL'lik yıl sonu kar beklentimizi 320 milyonTL'ye revize ediyoruz. Söz konusu revizyon sonrasında TOASO hisseleri 8.9 F/Kx ve 1.6 PD/DD değerlemelerine sahip. Revizyonumuz sonrasında hisseler için hedefimizi 6.90TL'den 6.70TL'ye düşürüyoruz, tavsiyemiz ise Endekse Paralel Getiri olarak devam ediyor.

Beklentilerin altındaki kar rakamının sonuçların dün seans içerisinde açıklanmış olması nedeniyle hisse performansına yansıdığını düşünüyoruz. Marjlardaki büyümenin devam ediyor olması nedeniyle beklentilerin altındaki karlılığın TOASO hisseleri üzerindeki olası olumsuz etkisinin sınırlı kalmasını beklemekteyiz.
MEKSA YATIRIM ARAŞTIRMA SERVİSİ