Ak Enerji 2Ç10’da 22.2 milyon TL net zarar ile beklentimiz ve piyasa beklentisinin üzerinde bir
zarar açıkladı. Beklentimiz Ak Enerji’in 2Ç10’da 4 milyon TL zarar açıklaması yönündeydi
(Piyasa beklentisi: 2 milyon TL net zarar). Ak Enerji 2Ç09’da 6.1 milyon TL kar kaydetmişti.
SEDAS’ı öz kaynak yöntemiyle konsolide eden Ak Enerji, 2Ç10’da 8.8 milyon TL iştirak zararı
kaydetmiştir. Şirketin iştirak zararı 1Y10 itibariyle 11.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Dolayısıyla kaydedilen bu zarar şirketin net zarar rakamının beklentilerimizin üzerinde
gerçekleşmesinde en büyük neden olmuştur. Şirket 2Ç09’da 7.3 milyon TL iştirak karı
kaydetmişti (1Y10:5 milyon TL kar). 2Ç10’da kaydettiği 22.2 milyon TL’lik net zarar
rakamı sonrası şirketin toplam net zararı 1Y10’da 29.7 milyon TL seviyesine ulaştı.
Şirketin 1Y09 net karı 15.6 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti.
Küresel ekonomik krizin etkisi ile sanayi üretimindeki azalmanın sonucu olarak 2009
yılında büyük bir düşüş gösteren elektrik tüketimi, 2010 yılının ilk yarısında sürekli bir artış
trendi göstermiştir. Elektrik talebi yılın ilk yarısında 2009 yılının aynı dönemine göre %6.6
yükselmiştir. Ancak, elektrik talebindeki artışa rağmen DUY fiyatlarındaki düşüş, sektörü olduğu gibi Ak Enerji’nin satış gelirlerinin beklentilerimize paralel düşmesine neden olmuştur.
1 Aralık 2010 yılında devreye giren saatlik DUY sistemi sonrası sisteme yönelik problemler DUY
fiyatlarını olumsuz etkilemiştir. Bunun yanı sıra ortalamanın üzerinde seyreden yağışlar nedeniyle
hidro elektrik santrallerden sağlanan arz miktarındaki artış da DUY fiyatlarını düşürmüş, dolayısıyla bu durum şirketin satış gelirleri ve marjlarını olumsuz etkilemiştir.
Öte yandan, 1Y09’da 1.221 milyon Kwh seviyesinde gerçekleşen şirketin elektrik satışları 1Y10’da
%11.5 düşüşle 1.080 milyon Kwh seviyesine gerilerken, 1Y09’da 557 bin ton seviyesinde bulunan
buhar satışları 1Y10’da 38 bin ton seviyesine gerilemiştir.
Zayıf DUY fiyatları ve azalan satışlar sonrası Ak Enerji’nin satış gelirleri 1Y10’da 1Y09’a göre %45
azalarak 283.7 milyon TL seviyesinden 155.2 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Şirketin 1Y09’da
%16.5 ve %14.8 seviyesinde gerçekleşen brüt ve FAVÖK marjı sırasıyla %10.2 ve %5.2
seviyesine gerilemiştir. Ak Enerji’nin 1Y09’da 42 milyon TL olan FAVÖK rakamı da 1Y10’da %81
düşüşle 8.1 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Öte yandan doların TL karşısında 2Ç10’da değer kazanması ile kaydedilen kur farkı giderleri
şirketin net kar rakamını 2Ç’de olumsuz etkilemiştir. Ak Enerji’nin 2Ç09’da 6.8 milyon TL
seviyesinde bulunan net finansman geliri 2Ç10’da 11.7 milyon TL finansman giderine dönmüştür.
Ak Enerji, DUY fiyatlarındaki düşüş sonrası satış dağılımını değiştirmiş ve 1Y09’da toplam satışlar
içinde %77 paya sahip olan DUY’a yaptığı satışları 1Y10’da %36 seviyesine indirmiştir. Şirket,
1Y10’da toplam satışlarının %55’ini indirek müşterilere, %9’unu ise direk müşterilere
gerçekleştirmiştir. Satış dağlımında yapılan bu değişiklik şirketin 2Ç’de satış gelirlerinin 1Ç’ye göre %20 artış kaydetmesine neden olmuştur.
Ak Enerji Temmuz ayında 81 MW kapasitesiye sahip Akocak, Ağustos ayı içinde ise 7 MW üretim
kapasitesine sahip Bulam Hidro Elektrik santrallerini devreye almıştır. Şirketin böylece üretim
kapasitesi yıllık 470.2 MW seviyesine yükselmiştir. Şirket ayrıca, Mayıs ayı içinde Polat Enerji’ye ait
100 MW üretim kapasitesine sahip rüzgar santrallerinin üretimini de yıl sonuna kadar satın almıştır. Bunların yanında, Ak Enerji 100 MW kapasiteye sahip Uluabat Hidro Elektrk santralini de 3Ç içinde devreye almayı planlamaktadır.
Şirketin yeni hidro elektrik santallerinin yılın ikinci yarısından itibaren marjlar üzerinde pozitif etki
yaratmasını beklemekle birlikte asıl belirgin etkinin 2011 yılından itibaren görüleceğini
düşünüyoruz.
2Ç10’da zayıf ve beklentilerin oldukça altında kalan mali tabloların, kısa vadede şirket hisseleri
üzerinde satış baskı oluşturacağını düşünüyoruz.
Beklentilerin altında kalan 2Ç10 rakamlarının ardından, İNA analizine göre yaptığımız değerleme
çalışmasında Ak Enerji için hedef piyasa değerini 1.650 milyon TL seviyesinden 1.545 milyon TL
seviyesine indiriyoruz. Şirketin gerek belirlediğimiz hedef değerine göre %15 prim potansiyeli
taşıması ve gerekse de uzun vadeli projelerini göz önüne aldığımızda Ak Enerji için uzun vade için
“AL” önerimizi koruyoruz.