İŞ YATIRIM (AL; HEDEF FİYAT: 5.90 TL)

Türk Telekom (TT) 2009 yılı sonuçlarını açıkladı. Sonuçlar bizim ve piyasanın beklentisine parallel geldi. Şirketin toplam cirosu 10.6milyar TL olurken, net kar %6 artarak 1.83milyar TL'ye ulaştı. Konsolide FVAÖK marjı %40,2 oldu. TT yönetim kurulu, 2010 yılında 2009 yılı karında 1,59milyar TL temettü dağıtılmasını teklif etti. Bu bir önceki senenin temettü tutarının %7 üzerinde. Beklenenden erken gelen bu açıklama ve temettü veriminin %9,3 gibi cazip bir oranda olması sebebiyle, şirketin hisse senedinde olumlu bir hava yaratılabileceğini düşünüyoruz. Sabit hat gelirleri senelik bazda %1 artarak 8,4milyar TL'ye ulaştı. Sabit hat ses gelirlerinin %12 azaldığı ortamda, sabit hat gelirlerindeki artışa sebep %28 artan ADSL gelirleri oldu. Sabit hat abone sayısı azalmaya devam ederek 16.5milyon oldu. ADSL abone sayısı, 1Ç09'dan beri ilk defa artarak 6,2milyona ulaştı. Bu artışta şirketin artan pazarlama faaliyetlerinin ve daha iyi bir ekonomik ortamın etkili olduğunu düşünüyoruz.

Senelik mobil FVAÖK marjı %2,2 olmakla birlikte, KDV ve ÖİV için ayrılan karşılıkların da etkisiyle mobil FVAÖK 4Ç09'da eksi 13milyon TL olarak gerçekleşti. Karşılıklar oranında düzeltme yapıldığında 4Ç09 mobil marjı %1'e yükselecektir. Avea'nın abone sayısı çeyrek bazında %2 azalarak 11,8 milyon oldu. Turkcell için 35.55milyon abone tahminimizin doğru olduğunu varsayarsak, Avea'nın sene sonu pazar payının %18,7 olduğunu söyleyebiliriz. Avea'nın 4Ç09 cirosu 654milyon TL olarak gerçekleşti ve Vodafone'un %5 altında kaldı.

TT'nin sene sonundaki net borcu 3,2milyar TL oldu. TT'nin kar açıklamasından saatler sonra BTK, arabağlantı ücretlerini %52 oranında düşürdüğünü açıkladı. 2010 yılı Türk telekomunikasyon sektörü için dinamiklerin tekrar değiştiği bir sene olacak gibi gözüküyor. TT'nin sabit hat tarifeleri ve tüm operatörlerin mobil tarifelerinin ne yönde değişeceğine bağlı olarak sektörde karlılık ve Pazar paylarında değişiklik olacaktır. Şu an için kısa vadede Avea'nın olumlu, Turkcell'in olumsuz etkileneceğini söyleyebiliriz.

HSBC (ENDEKSE PARALEL GETİRİ; HEDEF FİYAT: 5.70 TL)

Türk Telekom beklentilerin üzerinde 4Ç net karı açıkladı. Şirketin kar rakamı 463 milyon TL ile 426 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Mobil segmentte FVAÖK marjının %-2 seviyesine düşmesiyle genel FVAÖK marjı %36'ya geriledi. Düşük amortisman giderleri ve yüksek kur farkı gelirleri ise bunu net kar seviyesinde telafi etti. Sonuçların Türk Telekom açısından kısmen olumlu olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan Türk Telekom mobil segmentte fiyat rekabetinin henüz sona ermediğini açıkladı. Bu açıklamanın mobil operatörler açısından olumsuz olduğunu düşünüyoruz. Turkcell'in de açıklayacağı 4Ç sonuçlarında FVAÖK marjının baskı altında kalabileceğini düşünüyoruz.

FİNANS YATIRIM (ENDEKSE PARALEL GETİRİ; HEDEF FİYAT: 5.85 TL)

4Ç09'da kaydedilen beklentinin üzerindeki maliyetler sebebiyle 2010 tahminlerimizi revize etmeyi düşünebiliriz. Fakat 4Ç09 sonuçlarının tek başına değerlememizde ciddi bir etkisi olmayacaktır. Türk Telekom daha düşük ara bağlantı fiyatları ile sabit hat marjlarını güçlü tutuyor. Ayrıca şirket hisse başına 0.45 TL temettü dağıtacak ki bunun getirisi yüzde 9.2.

5.85 TL hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri tavsiye ediyoruz.

EFG İSTANBUL (AL/ENDEKSE PARALEL GETİRİ; HEDEF FİYAT: 5.80 TL)

Türk Telekom'un sonuçları genel olarak beklentilere paralel. Düşen finansman maliyetleri beklenenden zayıf karlılığı karşıladı.

Avea'nın karlılığı beklentilere yakın oldu fakat güçlü karlılık olan sabit hat işine odaklanılmalı çünkü mobil segment şirketin NAD'sinin yüzde 12'sini oluşturuyor. Zayıf mobil sonuçları Turkcell için de iyi değil fakat bu fiyatlandırıldı.

Türk Telekom 2010 tahminlerinde benzerlerine göre yüzde 15 iskonto ile 4.5x FD/FVAÖK çarpanından işlem görüyor ve temettü getirisi beklentisi yüzde 9.2.

Uzun vade için AL tavsiyemizi koruyoruz.