Çimento hisselerinde seçici olma zamanı

Altyapı projeleri ve büyüyen konut pazarı Türkiye’de çimento talebini arttırmaya devam edecek.

Türkiye 2015 yıl sonundaki verilere göre %81 kapasite kullanım oranı ile 76 milyon ton klinker kapasitesi ve %57 kapasite kullanım oranı ile 126 milyon ton çimento kapasitesi ile dünyanın en büyük çimento üreticisi konumundadır. Yurtiçi çimento tüketiminde 2015 yılındaki %0.8 artış sonrası 2016 yılında %2 büyüme öngörüyoruz. 2005 ile 2015 yılları arasında GSMH’daki %2.7 birleşik büyüme oranının üzerinde %4.7 birleşik büyüme oranıyla artan konut stoğu ve altyapı projeleri ile büyüyen Türkiye’deki kişi başına çimento tüketimi 2015 yılında 815 kg’a ulaştı. Türkiye’de kişi başına çimento tüketiminin %2.3 birleşik yıllık büyüme oranı ile artarak 2024’de 1,000kg ile en tepe seviyesine ulaşacağını  tahmin ediyoruz. Ancak, kişi başına çimento tüketiminde Türkiye’de 2024’de en tepe noktasına ulaştıktan sonra gelişmiş pazarlarda daha önceden de tecrübe edildiği üzere 2025 ve 2026 yıllarında peş peşe %10 düşüş yaşanacağını tahmin ediyoruz.

Bölgesel kapasite fazlalığı 2016 yılında yurtiçi fiyat trendlerini etkileyecek.

2015 yılında devreye giren 5 milyon tonluk yeni kapasite arttırımları nedeniyle ortaya çıkan kapasite fazlılığı neticesinde 2016 yılında Akdeniz bölgesinde yurtiçi çimento fiyatlarında yüksek tek haneli düşüş öngörüyoruz. Diğer taraftan maliyetli kara yolu taşımacılığının Akdeniz’deki fazla kapasitenin diğer bölgelere yayılmasını nispeten önleyeceği tahminiyle Marmara ve Karadeniz bölgelerinde enflasyon artışının altında yurtiçi çimento fiyat artışı öngörüyoruz.

2016 yılında yurtiçi çimento fiyatlarındaki trend karlılığın en önemli belirleyicisi olacak.

2015 yılında Türkiye çimento sanayi düşen enerji maliyetleri sayesinde yüksek karlılık elde etmeyi başardı. 2014 yılındaki ortalama ton başına 100 dolar petrokok fiyatı 2015 yılında ortalama 75 dolara geriledi. 2016 yılında ise ortalama petrokok fiyatının 50 dolara gerilemesi öngörülüyor. 2016 yılında petrokok fiyatlarındaki keskin düşüş ile çimento talebinde %2’lik hacim büyümesinin, elektrik fiyatındaki %6.8’lik artış ile asgari ücretteki %30’luk artışın üretim maliyetleri üzerindeki  olumsuz etkisini bertaraf edeceğini tahmin ediyor ve sektörün faaliyet marjlarını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz.

Çimento hisseleri en yüksek temettü dağıtan hisseler olarak öne çıkıyor.

%20 ile %37 arasında değişen yüksek FAVÖK marjı sayesinde yaratılan güçlü nakit neticesinde çimento hisseleri Borsa İstanbul’da en yüksek temettü dağıtan hisseler olarak öne çıkmaktadır. Çimento takip listemizde 2016 yılı için %95 olan ortalama nakit temettü dağıtım oranı yine ortalamada %9.4 temettü verimine işaret etmektedir. Önümüzdeki üç yıl içinde takibimizdeki çimento hisselerinin yine cömert temettü dağıtımına devam etmesini bekliyor ve ortalamada %9.9 temettü verimi elde edileceğini tahmin ediyoruz.

BOLUC ve CIMSA en beğendiğimiz çimento hisseleri olarak öne çıkıyor.

BOLUC (Hedef fiyat: TL8.35TL; getiri potansiyeli: %24) ve CIMSA (Hedef fiyat :TL20.05; getiri potansiyeli: %24), yüksek getiri potansiyeli, hem yurtiçi hem yurtdışı benzerlerine kıyasla düşük Firma Değeri/FAVÖK  çarpanları, yeni kapasite artışları neticesinde güçlü FAVÖK büyümeleri, öngörülen karlılık artışları ile yüksek temettü verimleri nedeniyle en beğendiğimiz çimento hisseleri olarak öne çıkıyor. İki hisse arasından CIMSA’nın, çeşitlendirilmiş ürün portföyü (beyaz ve gri çimento) ve Mersin fabrikasındaki kendi limanı sayesinde yüksek ihracat kapasitesi açısından orta vadede daha iyi bir görünüme sahip olduğunu düşünüyoruz. Buna ek olarak, CIMSA’nın Afyon’daki yeni fabrikasında artan kapasitesinin 2017’de şirketin FAVÖK rakamını %34 yukarı çekeceğini öngörüyoruz.  Diğer taraftan takip listemizde yer alan UNYEC ve MRDIN sırasıyla %3 ve %4 getiri potansiyelleri ile hedef fiyatlarımıza yakın işlem görmekteler. Ünye Çimento’nun yurtiçi pazarda diğerine kıyasla daha çok rekabet ile karşılacağını öngörürken, devam eden politik kriz nedeniyle şirketin Rusya’ya olan ihracatının baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Mardin Çimento’nun ise bölgedeki güvenlik sorunları ve İran’nın artan rekabet gücü nedeniyle ihracatında sorunlar yaşamaya devam edeceğini tahmin ediyoruz.  En son olarak ise, AKCNS için uzun vadede sınırlı hacim büyümesi ve değerleme kıstasları nedeniyle TUT tavsiyemizi koruyoruz.

Esra Suner - İş Yatırım

Sayfada yer alan bilgiler tavsiye niteliği taşımayıp yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırımcı profilinize uymayabilir.