Ereğli Demir Çelik (EREGL) yılın ikinci çeyreğinde beklentilerin üzerinde kar açıkladı. Şirket tarafından duyurulan sonuçlara göre Erdemir 01Y10'da 404 milyon TL (02Ç10 bazında 243 milyonTL) net dönem karı elde etmiştir. Şirketin 02Ç10 dönemine ilişkin beklentimiz 92 milyonTL, cnbce beklenti anketi ortalaması ise 175 milyonTL'di. Erdemir'in beklentilerin üzerinde kar açıkladığı görülmektedir. Erdemir'in ikinci çeyrek sonuçlarını incelediğimizde açık kur pozisyonu nedeniyle şirketin beklentimiz paralelinde yaklaşık 70 mliyon TL'lik gider yazmış olduğunu görüyoruz. Söz konusu dönemde şirketin döviz açık pozisyonunun 1.8 milyarTL'ye ulaştığını da belirtelim. (01Ç10 -1.7 milyarTL)

Ereğli Demir Çelik'in beklentimizin üzerinde kar elde etmiş olmasında öngörümüzün üzerinde gerçekleşen satış performansı ve maliyet düşüşünün etkili olduğunu görüyoruz. Buna göre yılın ilk çeyreğinde %19.5 brüt kar marjı ve %80.4 satışlar içerisinde maliyet oranına sahip şirketin ikinci çeyrekte aynı oranları sırasıyla %22.7 ve %77.2 olarak gerçekleşmiştir. Aynı paralelde yılın ilk çeyreğinde %20.9 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı ise ikinci çeyrekte %23.5'e yükselmiştir. Marjlarda oluşan kayda değer toparlanmada İsdemir'in artan performansının etkili olduğunu düşünüyoruz.

Mayıs 2010 tarihinde S&P tarafından notunun düşürülmesine gerekçe olarak borçluluk yapısında ise yükseliş dikkat çekmektedir. Yılın ilk çeyreğinde toplam finansal borçlar özsermaye içerisinde %66'lık bir paya sahip durumdayken, ikinci çeyrekte söz konusu oran %82'ye ulaşmıştır.

Buna karşın şirketin S&P tarafından notunun düşürülmesi sonrasında söz konusu faktörün önemli bir ölçüde hisse fiyatlarına yansıdığını düşünmekle birlikte (not indiriminden bu yana EREGL endeks bazında %10 değer kaybetmiştir) son açıklanan ve marjlarda dikkat çekici bir toparlanmaya işaret eden son mali performansının EREGL açısından destekleyici olacağını düşünüyoruz.

Açıklanan son finansallar neticesinde EREGL için 2010 yılı bazında öngördüğümüz 450 milyonTL'lik net dönem karı beklentimizi 700 milyonTL'ye yükseltiyoruz. Söz konusu revizyonumuz EREGL hisseleri adına 9.7 F/Kx ve 1.0 PD/DDx değerlemelerine işaret etmektedir. Buna karşın şirket adına öngörmüş olduğumuz 4.84TL’lik hedef fiyatın borçluluk oranı ve artan kar marjı gibi faktörleri içerdiğini düşünüyor ve değişikliğe gitmiyoruz.
MEKSA YATIRIM ARAŞTIRMA SERVİSİ