Ana SayfaANALİZ-Piyasalarda Gelişmeler/Beklentiler(İş Yatırım)----

ANALİZ-Piyasalarda Gelişmeler/Beklentiler(İş Yatırım)

08 Kasım 2018 - 09:35 borsagundem.com

İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Günlük Bülten:
"ABD araseçimleri sonrası dünya borsalarındaki yükseliş devam
ediyor. "Bölünmüş bir kongrenin Trump'ı dengeleyerek ABD ve dünya
ekonomisini daha öngörülebilir hale getirmesi" satın alınıyor. Doların
değer kaybetmesi, gelişmekte olan ülke paraları üzerindeki baskıyı
azaltarak risk iştahını destekliyor.
Yüksek betalı Türkiye varlıkları gelişmekte olan piyasaları
yenmeye devam ediyor. Hazinenin 8 yıllık euro cinsi borçlanmasına 3
kat talep gelmesi ve faizin aşağı çekilmesinin de desteğiyle hisse
senedi ve tahvilde en çok kazandıran piyasalar arasında yer alıyoruz.
Banka hisseleri endekse göre daha güçlü olmaya devam ediyor.
Türkiye varlıklarındaki yükselişin devam etmesini bekliyoruz. ABD
ve Asya borsalarındaki sert yükseliş Borsa İstanbul'da %0,5 - %1,0
arasında bir açılışa işaret ediyor. Beklentiden güçlü kar açıklayan
Migros ve THY hisselerinin piyasayı yenmesini, 2019 görünümü belirsiz
olan TÜPRAŞ'ın görece zayıf olmasını bekliyoruz.

Haberler & Makro Ekonomi
Ekim Ayında Hazine Nakit Açığı Verdi
Dün açıklanan Ekim ayı nakit gerçekleşmelerine göre Hazine 1,5
milyar TL'lik nakit açığı verdi. Ekim ayında faiz dışı fazla ise 2,6
milyar TL oldu. Böylece yılın ilk 10 ayında nakit açığı 50,9 milyar TL
oldu. Açıklanan son nakit dengesi Merkezi yönetim bütçesinin Eylül
ayına kıyasla daha sınırlı bir açık vereceğine işaret ediyor.
Ekim ayına dair finansman tarafına bakıldığında ise 1,1 milyar
TL'lik iç borç ödemesine karşılık 4,1 milyar TL'lik iç borçlanma, 8,4
milyar TL'lik dış borç ödemesine karşılık ise 11,2 milyar TL'lik dış
borçlanma olduğu görülüyor. Aylık finansman nakit açığından fazla
olduğu için Hazine mevduatlarında 2,9 milyar TL artış oldu. Merkez
Bankası verisine göre kamu mevduatı büyüklüğü Ekim sonu itibariyle
42,1 milyar TL'ye geldi.

Sirket Haberleri
Migros
Kapanış (TL) : 16.11 - Hedef Fiyat (TL) : 28 - Piyasa Deg.(TL) :
2917 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 4.66 ?
MGROS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 73.8 Analist:
[email protected]
Migros 3Ç18 Finansal Sonuçları: Güçlü operayonel marjlar,
öngörülerde yukarı yönlü revizyon
Migros 3Ç18'de 667mn TL zarar açıkladı (İş Yatırım: 930mn TL
zarar, piyasa 857mn TL zarar). Operayonel karda yıllık bazda yaşanan
%31'lik büyümeye ve bu çeyrek kaydedilen 207mn TL ertelenmiş vergi
gelirine rağmen, net finansal giderlerdeki artıştan kaynaklı net zarar
geçen sene aynı dönem gerçekleşen 70mn TL zararın oldukça üzerinde
gerçekleşti. Tahminlerde yer almayan ertelenmiş vergi geliri
arındırılıp bakıldığında net zarar piyasa beklentisine yakın 893mn TL
seviyesine yükseliyor.
Şirket'in gelirleri Kipa mağazalarında devam eden küçülmeye rağmen
yıllık bazda %24.4 artış gösterirken genel olarak piyasa beklentine
paralel gerçekleşti (İş Yatırım: 5.23 milyar TL, piyasa 5.21 milyar
TL). FAVÖK yıllık bazda %30.7 artış göstererek 378mn TL'ye yükselirken
piyasa beklentisinin %7 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 350mn TL,
piyasa: 354mn TL). FAVÖK marjı brüt marjdaki 60 baz puanlık artış
sayesinde %7.1'e yükseldi. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 6.8%
gerçekleşmişti. Şirket'in kendi tanımladığı FAVÖK ise yıllık bazda
%30.3 artış göstererek 388mn TL'ye yükseldi.
Güçlü operasyonel sonuçlar sonrası Şirket bu yıl içerisinde ikinci
kez 2018 öngörülerini yukarı yönlü revize etti. Büyümesi tahminini
~%20'den ~%22'ye, FAVÖK marjı beklentisini %5.5-6'dan %6+ ve yeni
mağaza açılışı hedefini 200+ mağazadan 230+'a revize etti. Mağaza
açılış hedefindeki artışa rağmen yatırım ihtiyacı öngörüsü 440 TL'de
sabit tutuldu.
Her ne kadar yüksek finansman giderleri zarar açıklanmış olmasına
neden olsa da, net zararın beklentiden düşük gerçekleşmesi,
operasyonel marjlarda yaşanan güçlü iyileşme, Şirket'in 2018 yılı
öngörülerindeki yukarı yönlü revizyon ve serbest nakit akışındaki
güçlü artış nedeni ile piyasanın sonuçlara tepkisinin oldukça olumlu
olmasını bekliyoruz.

Türk Hava Yolları
Kapanış (TL) : 15.59 - Hedef Fiyat (TL) : 26.3 - Piyasa Deg.(TL) :
21514 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 170.7 ?
THYAO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 68.73 Analist:
[email protected]
3Ç18 sonuçları piyasa beklentileri dahilinde
3Ç18 sonuçları piyasa beklentileri dahilinde THY 3Ç18'de 4.1
milyar TL piyasa beklentisiyle uyumlu ancak bizim 2.5 milyar TL
beklentimizin üzerinde yıllık bazda %62 artışla 4.0 milyar TL net kar
rakamı açıkladı. 3Ç18'de faaliyet gelirlerindeki artış, iştirak
gelirlerindeki yükseliş (3Ç18: TL 542mn 3Ç17:TL292mn), menkul kıymet
satışından elde edilen bir defaya mahsus 634 milyon TL gelir 3Ç18 net
kar rakamındakı artışın ana nedenleri olarak öne çıkmaktadır. Satış
gelirleri 3Ç18'de beklentilerle uyumlu (İş Yatırım: 21.9 milyar TL
Piyasa: 21.5 milyar TL) yıllık bazda %74 artışla 22 milyar TL'ye
ulaştı. FAVÖK rakamı yine beklentilerle uyumlu (İş Yatırım: 6.63
milyar TL Piyasa: 6.65 milyar TL) olarak 3Ç18'de yıllık bazda %62
artışla 6.48 milyar TL'ye ulaştı.
Birim gelirlerdeki artışa bu çeyrekte de devam etti THY'nın 3Ç18
yolcu gelirleri %3 yolcu büyümesi, birim gelirlerdeki artış ve kurun
olumlu etkisi ile yıllık bazda %71 artışla 19.3 milyar TL'ye ulaştı.
Kargo gelirleri kargo hacimlerindeki %20 artış ve kur etkisi ile
yıllık bazda %90 artışla 2.3 milyar TL'ye ulaştı. 3Ç18'de talep
koşullarındaki iyileşeme ve giden direkt yolcu sayısındaki artış
nedeniyle arz edilen koltuk başına km başına gelir (RASK) yıllık bazda
%5.7 artışla Usc7.09'e yolcu başına gelir ise %5 artışla Usc8.12'e
yükseldi. 3Ç18'de Amerika, Avrupa ve Asya/Uzak Doğu sırasıyla yıllık
bazda %14.2, %10 ve %7.1 RASK artışı elde etti.
Yakıt fiyatındaki artış birim giderleri arttırdı THY'nin 3Ç18
birim giderleri (CASK) artan yakıt fiyatları nedeniyle yıllık bazda
%11 artışla USc6.05'e yükseldi. Yakıt birim gideri yıllık bazda %29.5
artışla Usc2.12'e yükselirken, birim bakım gideri yıllık bazda %30.5
artışla Usc0.40'a yükseldi. THY'nin 3Ç18 ton başına yakıt fiyatı
yıllık bazda %25 artışla US$728/ton'a arttı. 3Ç18'de artan satış
pazarlma giderleri ile uçak kiralama giderleri nedeniyle yakıt dışı
birim giderlei yıllık bazda %3.1 yükselişle Usc3.93'e arttı. Şirketin
3Ç18'de FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 2.1 puan düşüşle %29.5'e
FAVKÖK marjı ise yıllık bazda yüzde 2 puan gerileme ile %33.6'a
geriledi.
2018 şirket hedeflerinde değişiklik yok THY 2018 yılına ilişkin
yıllık bazda %9 artışa işaret eden 75 milyon yolcu hedefini (33 milyon
iç hat 42 milyon dış hat) korudu. Şirketin 2018 yılına ilişikin %5-%6
kapasite artışı (ASK), %81 yolcu doluluk oranı ve yakıt dışı birim
maliyetlerde %5-%6 artış beklentilerinde de değişiklik olmadı. Şirket
2018 yılı için 12.5 milyar dolar solo satış geliri ve %25 FAVKÖK
(şirket hesaplaması ile) marj (2017 gerçekleşen: %27.5) beklentisini
korudu.
Yorum: Birim gelirlerideki artışın devamını olumlu
buluyoruz

MLP Sağlık Hizmetleri
Kapanış (TL) : 13.05 - Hedef Fiyat (TL) : 16.98 - Piyasa Deg.(TL)
: 2715 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 1.54 ?
MPARK TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 30.12 Analist:
[email protected]
Medikal Park telekonferans notları
Medikal Park, dün 9M18 sonuçlarını değerlendirmek üzere bir
telekonferans düzenledi. Ana başlıkları aşağıda paylaşıyoruz:
- Zor makroekonomik faktörlere rağmen, gelirler 3Ç18'de tüm
segmentlerde 3Ç17'ye göre artış gösterdi. Yurtiçi hasta gelirleri
yıllık bazda %14,6 oranında artarak 608 milyon TL'ye ulaşırken,
Medikal Turizm gelirleri yıllık bazda %83 artarak 99 milyon TL'ye
yükseldi. Diğer iş kollarından gelirler yıllık bazda % 85 artışla 75
milyon TL oldu.
- Şirket, yılın son çeyreğinde Pendik hastanesinden ve 1Ç19'da
Mersin hastanesinden pozitif FAVÖK katkısı yaratmayı hedefliyor.
- Medikal Park tüm kira ödemelerini Ekim ayında 4 ABD Dolar
kurundan TL'ye çevirdi. 4Ç18'de tam etkisini görüyor olacağız.
- Şirket, önümüzdeki yıl sadece Gaziantep'te bir yeni hastane
açmayı planlıyor. Ancak bu hastane için herhangi bir yatırım harcaması
gerçekleştirmiyor olacak. Önceki yatırımlarından farklı olarak gelir
paylaşımı modeline dayalı olması hedefleniyor.
- Şirket önümüzdeki dönemde organik büyümeye odaklanarak mevcut
hastanelerinin kapasite kullanımını artırmayı öngörüyor.
Yorum: Beklentilerin üzerinde gelen finansal giderler sebebiyle
3Ç18 sonuçlarına piyasa tepkisinin olumsuz olduğunu gördük. Ancak
4Ç'nin mevsimsellik açısından en iyi çeyrek olması ve tüm segmentlerde
gelir büyümesi beklentisiyle daha olumlu sonuçlar görebiliriz. Ayrıca
son çeyrekte hedge işlemlerinin ve kira sözleşmelerinin TL'ye
dönülmesinin tam etkisini ve Pendik hastanesinin FAVÖK'e pozitif
katkısını görüyor olacağız.

Aygaz
Kapanış (TL) : 12.77 - Hedef Fiyat (TL) : 18.75 - Piyasa Deg.(TL)
: 3831 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.72 ?
AYGAZ TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 46.81 Analist:
[email protected]
Net kar yıllık bazda %33 oranında daraldı
Aygaz 3Ç18'de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 166 milyon
TL net kara karşılık özkaynak yöntemine göre konsolide ettiği
yatırımlardan gelen katkının az olmasında ve artan diğer giderler
nedeniyle 112 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanana rakam bizim
beklentimiz olan 183 milyon TL'nin oldukça altında kalırken piyasa
beklentisi olan 122 milyon TL'ye parallel gerçekleşti. Tahminimizin
sapmasının ana nedeni olarak beklentimizin altında gerçekleşen
operasyonel performansı söyleyebiliriz.
3Ç18'de satışlar yıllık bazda %31 arttı. Yurtiçi LPG satışları
yıllık bazda %3 daralarak 314 bin ton'a gerilerken toplam LPG
satışları yıılık bazda %7 daraldı. Genel piyasa şartları çerçevesinde,
etkin risk yönetimi ve karlılığı korumaya yönelik politikalar satış
tonları baskıladı. 3Ç18'de fiyat artışları stok değerlemeyi olumlu
etkilemeye devam etti. ÖTV tutarlarındaki düzenleme sonucu emtia
fiyatı ve döviz kurundaki yükselmenin müşteri satış fiyatlarına olan
etkisi elimine olmuştur. Şirket 3Ç18'de 160 milyon TL düzeltilmiş
FAVÖK açıkladı, bu da yıllık bazda %34 artışa tekabül ediyor.
Şirket tüplügaz satışlarını 320-335 bin ton'dan 310-325 bin ton'a
otogaz satışlarını ise 750-785 bin ton'dan 720-750 bin ton'a revise
etti. Piyasanın sonuçlara nötr tepki vermesini bekliyoruz.

Tüpraş
Kapanış (TL) : 137.5 - Hedef Fiyat (TL) : 161.19 - Piyasa Deg.(TL)
: 34433 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 37.09 ?
TUPRS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 17.23 Analist:
[email protected]
Stok karı sonuçlara olumlu yansıdı
Tüpraş 3Ç18'de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 992 milyon
TL net kara karşılık 542 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam
bizim beklentimiz olan 519 milyon TL'ye paralel gerçekleşmesine rağmen
piyasa beklentisi olan 639 milyon TL'nin altında kaldı.
2018 öngörüleri güncellendi. Tüpraş üretim hedefini bakım
programından ve 4Ç'deki asfalt talebinin düşüş olmasından dolayı 29
milyon ton'dan 27 milyon ton'a revize etti. Şirketin Akdeniz Komplex
rafineri marj beklentisini 4.25-4.75 dolar/varil olarak güncellerken
kendisinin net rafineri marj beklentisini 7.5-8 dolar/varil'den
9.5-10.5 dolar/varil seviyesinde arttırdı. Toplam yatırım beklentisini
ise 250 milyon dolar'dan 150 milyon dolar'a güncelledi.
Hisse son bir haftadır endeksi %4 oranında yenmiş, bu nedenle
piyasanın sonuçlara nötr tepki vermesini bekliyoruz. Daha detaylı
bilgi için 3Ç18 Kar Analizi raporumuza bakabilirsiniz.

TAV Holding
Kapanış (TL) : 24.02 - Hedef Fiyat (TL) : 50.75 - Piyasa Deg.(TL)
: 8726 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.35 ?
TAVHL TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 111.26 Analist:
[email protected]
Ekim ayında toplam yolcu sayısı Antalya Havalimanı katkısıyla %38
arttı
TAV Havalimanları işletmesini yürüttüğü havalimanlarına ilişkin
Ekim ayı yolcu trafik verilerini yayınladı. 2018 Mayıs ayında hisse
devri tamamlanan Antalya Havalimanı yolcu sayılarının Mayıs 2018'den
itibaren TAV'ın yolcu sayılarına yansıdığını hatırlatmak isteriz. Buna
göre Ekim ayında Antalya Havalimanın da katkısıyla toplam dış hat
yolcu sayısı yıllık bazda %61 artışla 9,20 milyona ve iç hat yolcu
sayısı yine %8 artış ile 4.77 milyon adede yükselerek, toplam yolcu
sayısını yıllık bazda %38 artışla 13.97 milyona taşıdı. Antalya
Havalimanının katkısı dışarıda bırakıldığında Ekim ayında TAV'ın
toplam yolcu sayısındaki artış %2 ile sınırlı kalıyor. 10A18'de ise
toplam yolcu sayısı %36 (dış hat +%52 iç hat +%15) artışla 132,12
milyona ulaştı. Ekim ayında Istanbul Atatürk Havalimanı'nda toplam
yolcu trafiği iç hat yolcu trafiğindeki %5'lik düşüşe rağmen dış hat
yolcu sayısındaki %7 artış sayesinde yıllık bazda %4 artışla 5.99
milyon olarak gerçekleşti. Atatürk Havalimanındaki Ekim'de dış hat
transfer yolcu sayısında%4 artış, giden direkt yolcu sayısı yıllık
bazda %9 artış gerçekleşti. TAV'ın yurtdışı operasyonlarında ise Ekim
ayında %32 yolcu trafiği artışı ile Tunus en güçlü büyüme gösteren
havaalanı oldu. TAV Antalya Havalimanının katkısıyla birlikte 2018'de
%30'ın üzerinde toplam yolcu büyümesi bekliyor. Bunun dışında
şirket2018'de İstanbul Atatürk Havalimanı'nda %8-%10 yolcu büyümesi,
giden direkt yolcuda ise %11-%13 büyüme bekliyor.

Logo Yazılım
Kapanış (TL) : 32.5 - Hedef Fiyat (TL) : 48.2 - Piyasa Deg.(TL) :
813 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.81 ?
LOGO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 48.31 Analist:
[email protected]
LOGO 3Ç18: Beklentilerin hafif altında net kar, yılsonu
beklentilerinde riskler aşağı yönlü
Logo Yazılım, 3Ç18'de yıllık %20 artışla 18 milyon TL net kar elde
etti. Bu rakam bizim ve konsensüs beklentisi 20 milyon TL'nin bir
miktar altında. Net kar tarafında görülen sapmanın en önemli nedeni,
beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen etkin vergi oranı oldu.
Logo'nun konsolide cirosu, Romanya operasyonlarının artan
katkısının etkisi ile yıllık bazda %37 artış ile 77mn TL'ye ulaştı
(İŞY:76mn TL, Piyasa:75mn TL). Romanya operasyonlarının 3Ç18 cirosu,
zayıf TL ve yeni müşteri kazanımlarının etkisi ile yıllık bazda 84%
artışla 31mn TL'ye yükseldi. Türkiye operasyonlarının cirosu ise
görece zayıf kalarak, %17 artış ile 47mn TL'ye ulaştı.
Şirketin FAVÖK'ü yıllık bazda %28 artış ile 27 milyon TL'ye
ulaşırken, bizim konsensüs beklentisi 26mn TL'ye paralel gerçekleşti.
Geçen yılki görünümün aksine, Romanya operasyonlarının artan katkısı
FAVÖK büyümesini destekledi. Romanya operasyonlarının 3Ç18 FAVÖK'ü 4,4
milyon TL'ye ulaşırken (3Ç18 FAVÖK: -0.5mn TL), Türkiye
operasyonlarında FAVÖK yıllık sadece %6 artarak 23 milyon TL'ye
ulaştı. Türkiye operasyonlarında artan pazarlama ve personel
harcamalarına ek olarak, göre zayıf kalan ciro büyümesi operasyonel
karlılığın zayıf kalmasında öne çıkan etkenler oldu.
Şirket, Türkiye'de talebin özellikle Ekim ayında yavaşlaması
nedeni ile Türkiye operasyonları için yılsonu hedeflerinde aşağı yönlü
risk görmektedir. Romanya operasyonları için öngörülen 2018 FAVÖK
rakamının %95'ine ise 9A18 itibariyle ulaşılmıştır. Logo, 2018'de 101
milyon TL FAVÖK gerçekleştirmeyi öngörmektedir. (Türkiye'den 97 milyon
TL, Romanya'dan 10 milyon TL ve diğer operasyonlardan gelecek 7mn TL
negatif katkı). 3Ç18 rakamları, güçlü Romanya /Zayıf Türkiye olarak
karışık bir tablo çizse de, Türkiye operasyonlarındaki yavaşlama
göstergelerini olumsuz olarak değerlendiriyoruz. Romanya'nın artan
katkısının, Türkiye operasyonlarındaki öngörülen yavaşlamayı telafi
etmek için yeterli olmayabileceğini ve şirketin 2018 yılı hedeflerinin
altında kalabileceğini öngörüyoruz. Dolaylısı ile şirketin sonuçlara,
Türkiye'de Ekim ayında görülen göre zayıf talep ve net karda görülen
hafif aşağı yönlü sapma nedeni ile olumsuz tepki göstermesini
bekliyoruz.

Koç Holding
Kapanış (TL) : 15.53 - Hedef Fiyat (TL) : 20.4 - Piyasa Deg.(TL) :
39382 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 15.16 ?
KCHOL TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 31.36 Analist:
[email protected]
KCHOL 3Ç18 Finansal Sonuçları: Nötr
Koç Holding 3Ç18'de 1.27milyar TL konsolide net kar açıklarken
yıllık bazda %2 daraldı. Net kar piyasa beklentisinin %8 üzerinde
gerçekleşti (İş Yatırım: 1.13milyar TL, piyasa: 1.18 milyar TL).
Operasyonel karın yıllık bazda güçlü büyüme göstermesine karşın net
kur farkı ve faiz giderlerindeki artış nedeni ile net kar geçen sene
aynı döneme yakın gerçekleşti. Holding'in konsolide gelirleri 3Ç18'de
yıllık bazda %76.1 artış göstererek 45.5 milyar TL'ye, konsolide FAVÖK
ise yıllık bazda %117 artış göstererek 5.34milyar TL'ye yükseldi.
FAVÖK marjı geçen seneki %9.5 seviyesinden %11.7'e geriledi. Enerji
hariç halka açık iştiraklerin sonuçlarını daha önce açıklamış olması,
dün kapanıştan sonra sonuçlarını açıklayan Tüpraş'ın operasyonel
karının güçlü olmasına karşın net karının beklentilerin altında
kalması nedeni ile sonuçların hisse fiyatı üzerinde önemli bir hareket
yaratmasını beklemiyoruz."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20181108092217843_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey