DenizBank Yatırım Hizmetleri Grubu ( http://www.denizozel.com/ )
Tarafından
Hazırlanan Analiz:
"YEP'in öne çıkardığı üç mesaj önemli:
1. Dengelenme,
2. Disiplin,
3. Değişim.
Programın detaylarına baktığımızda:
2017'de kamuoyu ile paylaşılan Orta Vadeli Program (OVP)'nin
öngörülerinden önemli ölçekte revizyonlar söz konusu. 2018 yılı büyüme
tahmini %5.5'ten %3.8'e revize edilirken, 2019'da içerisinde
bulunduğumuz yıla kıyasla 1.5 puanlık aşağı yönlü gerçekleşme ile %2.3
seviyesi öngörülüyor. Hali hazırda başlamış olan dengelenme sürecinin
devamı 2019'da da hesaplamalara dahil olurken, büyüme performansının
2020 ve 2021'de kademeli bir şekilde sırasıyla %3.5 ve %5'e yükselmesi
beklenmekte.
Bir önceki planda %7 seviyesinde tahmin edilen 2018 yılı
enflasyonu YEP ile %20.8'e yükseltilirken, 2019 için %15.9, 2020'de
%9.8 ve 2021 yılında %6 seviyelerinde öngörülmekte.
Cari işlemler dengesinin GSYH'ye oranı 2018'de -%4.7 düzeyinde
öngörülürken -2017 tahminine kıyasla 0.4 puan yukarı revize- 2019'da
-%3.3, 2020'de -%2.7 ve 2021'de -%2.6 olarak açıklanıyor. Büyümedeki
dengelenmenin cari işlemler dengesinde de aşağı yönlü revizyona neden
olduğu görülmekte.
İşsizlik oranı yavaşlayan ekonomik ortam ile birlikte yukarı yönde
gelişecek. 2018 için yapılan tahmin bir önceki raporda %10.5 düzeyinde
bulunurken, YEP ile %11.3'e revize ediliyor. Bu da yılın ikini
yarısındaki ekonomik aktivite zayıflamasının bir diğer yansıması
olarak değerlendirilebilir. 2019 için 0.8 puan yükselişle %12.1
seviyesi tahmin edilirken, 2020'de %11.9'a sınırlı düşüş, 2021'de ise
%10.8 seviyesine 1.1 puanlık çekilme hesaplanmakta.
Merakla beklenen bütçe dengesi/GSYH değerleri kamuoyu nezdinde
oluşan düşüncelerin bir miktar üzerinde oluşmakta. Buna göre, 2018
yılı için 2017'deki tahmin -%1.9 ile sabit tutulurken, 2020'de -%1.8,
2020'de -%1.9 ve 2021'de -%1.7 seviyelerinde karşımıza çıkmakta. Bütçe
dengesindeki seyrin 2019 ve 2020'de nispeten yatay seyretmesi, 2021'de
ise hafif gerilemesi beklenmekte.
Yaptığımız hesaplamalara göre, 2018 yılı için tahmin edilen
dolar/lira kuru seviyesini 4.9030, 2019'a 5.5975, 2020 için 6.0023 ve
2021 dönemi içinse 6.2009 seviyelerinde buluyoruz.
Mevcutta oluşan spot döviz kuru seviyeleri ile tahmin rakamlarını
karşılaştırdığımızda YEP içerisinde en dikkat çekici noktanın bu kısım
olduğu söylenebilir. Öte yandan 2018 ve 2019 yıllarında kişi başı GSYH
seviyelerinin 10k USD'nin aşağısında kalması, 2020 ve 2021'de ise
yeniden söz konusu seviyenin üzerine gelmesi beklenmekte.
Program sunumu içerisinde hafta içerisinde gündeme gelen ve banka
bilançolarına yönelik olası düzenleme şeklinde yorumlanan konuya
doğrudan değinilmese de atıfta bulunulduğunu görüyoruz.
Bankaların güncel mali yapıları ve aktif kalitelerinin tespit
edilmesine yönelik çalışmaların yapılacağı ve gerekli görülmesi
durumunda güçlendirme adımının atılacağının altı çizilmekte.
Dış ticaret dengesi açığının 2018'de 66 milyar dolar düzeyinde
gerçekleşmesi, 2019'da 4 milyar dolarlık düzelme ile 62 milyar dolar
seviyesine gerilemesi, sınırlı düzeyde düşüşün 2020'de 61 milyar dolar
seviyesi ile devam etmesi ve 2021'de ise genişleme yönlü gerçekleşerek
62.6 milyar dolara yükselmesi öngörülmekte.
2019 yılında 2018'in doğal bir yansıması olarak -bir süredir
altını çizdiğimiz üzere- faiz harcamaları kaleminde artış beklenmekte.
2018'de söz konusu rakamın 76.4 milyar lira olması, 2019'da 117.3
milyar liraya yükselmesi, 2020'de 147.7 milyar lira düzeyine ulaşması
ile artmaya devam etmesi ve ivmesini 2021 yılında da 171.4 milyar lira
koruması beklenmekte.
2019 yılında faiz giderleri hariç denge kaleminde 20182e kıyasla
60 milyar lira tasarrufa gidileceği belirtiliyor. Söz konusu rakam
2020'de 69.5 milyar lira, 2021'de ise 86.7 milyar lira seviyelerinde
karşımıza çıkmakta.
2019 içerisinde toplam tüketimin %1.9 artması, kamunun %3.5'ten
%1.4'e, özel kesimin ise %3.8'den %2'ye gerilemesi öngörülüyor.
2018'de kamunun gerçekleştireceği yatırım hızının %1.4 olması
beklenirken, 2019'da -%36.1 düzeyine yavaşlaması beklenmekte. Söz
konusu rakam 2020'de -%1.7 ile toparlanırken, 2021'de ise %3.4 ile
artıya geçmekte.
Düşüncemiz: Programı genel olarak büyüme ve enflasyon kalemlerinde
piyasa işlemcilerinin beklentileri ile paralel olarak yorumluyoruz.
Öte yandan, bütçedeki tasarrufların nasıl sağlanacağı noktasında biraz
daha detay görmeyi isterdik. Enflasyondaki çift hane açıklaması bir
süredir paylaştığımız değerlendirmelerimize ters düşmüyor. 2018
büyümesinin belirleyicisi olarak üçüncü çeyrek performansının öne
çıktığı kanaatindeyiz. Bankalara yönelik beklentiler ise -bilanço ve
sorunlu krediler başlıkları- finansallarda son birkaç gündür görülen
iyimserliği beklenti kanalı üzerinden destekleyebilir. YEP'nin genel
olarak yerel varlıklar için ek iyimserlik katalizörü olmasını,
beklentilerin satın alınması nedeniyle beklemiyoruz. Finans kesimine
yönelik haber akışı oyun değiştirici olabilir. Fiyatlamaların negatife
dönmesi için şu aşamada yeni bir nedenimiz yok. yol haritasının
beklentilerden ayrışmaması yatay-pozitif.
BIST Şirketleri'ne olası etkiler: Yeni programın sunduğu
çerçevede, 2019 yılının tüketim odaklı şirketlerinin önümüzdeki iki
yıllık büyüme görünümleri baskı altında kalacağından TKNSA, ARCLK,
DOAS, AEFES, MGROS, SOKM ve BIZIM gibi hisselerin performansının
olumsuz etkilenebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, 2019 yılında iç
piyasada inşaat sektörüne odaklı şirketlerin de büyüme potansiyelinin
tek haneli seviyelerde kalabileceğini öngörüyoruz. Tüketim sektörü
içerisinde piyasa konumlanması sayesinde MAVI, ihracat odaklı iş
modeli nedeniyle FROTO ve piyasa lideri olan BIMAS'ın pozitif
ayrışabileceğini öngörüyoruz.
Bankalar açısından ise, piyasada son dönemde sorunlu krediler ile
ilgili muhtemel pakete dair daha detaylı bir açıklamanın YEP
kapsamında açıklanması beklenirken, bu beklenti tam olarak
karşılanamadı. Bu nedenle, konu ile ilgili somut adımlar açıklanana
kadar bankacılık hisselerinde bir miktar kar realizasyonu
görebileceğimizi, ancak bunun kısa vadeli ve sınırlı seviyede
kalacağını öngörüyoruz. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey