Şeker Yatırım, THY hedef fiyatını 6,00 TL'den 6,30 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, THY için 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"4Ç16 faaliyet karlılığı beklentilerin oldukça üzerinde
gerçekleşti
Türk Hava Yolları, 4Ç16?da, ortalama piyasa beklentisi olan TL
1,263mn?un (Şeker Yatırım T.: TL 1,351mn) paralelinde, önceki yılın
aynı dönemine göre %111 oranında yükselişle TL 1,299mn tutarında
net kar açıklamıştır. Şirket?in 4Ç16 satış gelirleri, piyasa ortalama
beklentisi olan TL 7,130mn yakınında, TL 7,298mn olarak gerçekleşmiş,
ancak FAVÖK?ü TL 713mn?a ulaşarak piyasa ortalama beklentisi olan TL
378mn?un oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. THY?nin kapasite yönetimi
konusundaki almış olduğu önlemler 4Ç16?da etkisini göstermiştir
Şirket?in yolcu birim gelirleri US$ bazında %13.2 oranında gerilerken,
AKK başı birim gelirlerindeki gerileme kapasite yönetimi ve kargo
gelirlerindeki artışın etkisiyle US$ bazında yılık %8.5 ile sınırlı kalmıştır.
Bunu yanında AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %8.2 azalma
gerçekleşmiş yakıt giderleri hariç tutulduğunda AKK başı birim
maliyetlerde yıllık %7.3 azalış gözlemlenebilmiştir. Şirket?in 4Ç16
operasyonel performansını olumlu değerlendirmekte, sonuçların Şirket
payları performansı üzerinde olumlu etkisi olabileceğini düşünmekteyiz.
4Ç16 faaliyet karlılığı, beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir
- THY?nin 4Ç16 satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında
%1.9 oranında artarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL7,130mn
doğrulusunda (Şeker Yatırım T.: TL6,661mn), TL7,298mn tutarında
gerçekleşmiştir. Ancak güvenlik endişeleri ile direkt trafiğin azalması ve
süregelen rekabet etkileriyle, birim yolcu gelirleri US$ bazında yıllık
%12.3 azalış göstermiştir. AKK başı birim gelirler ise, önceki yılın aynı
dönemine göre US$ bazında %8.5 gerileyerek 4Ç16?da US¢5.15 olarak
gerçekleşmiştir. Özellikle yakıt maliyetlerindeki ve satış ve pazarlama
ve bakım harcamalarındaki düşüşlerin etkisiyle, AKK başı birim
maliyetler de önceki yılın aynı dönemine göre %8.2 azalarak US¢5.82
olarak gerçekleşmiştir. THY?nin FAVÖKK marjı, 4Ç16?da
hesaplamalarımıza göre yıllık yaklaşık 1.1 y.p. artarak %14.7 olarak
gerçekleşmiştir. Şirket?in 4Ç16 FAVÖK marjı da yıllık yaklaşık 1.1 y.p.
artış göstermiş ve Şirket, 4Ç16?de, piyasa ortalama beklentisi olan
TL378mn?un oldukça üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL415mn),
hesaplamalarımıza göre TL713mn FAVÖK elde etmiştir. THY,
faaliyetlerinden kaynaklanan kur farkı etkisiyle 4Ç16?da TL149mn
tutarında net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir (4Ç15 net diğer faaliyet
gelirleri: TL117mn). Şirket?in net finansal gelirleri ise, EUR ve JPY
cinsinden açık pozisyonuna ve bu para birimlerinin US$ karşısındaki
değer kaybı ile artan kur farkı gelirleriyle önceki yılın aynı döneminin
3.4x üzerinde, TL1,990mn olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle THY, bu
dönemde efektif vergi oranının %24.6 olarak gerçekleşmiş olmasına
rağmen, FAVÖK?ünde yukarıda belirttiğimiz TL bazındaki artışın da
etkisiyle, önceki yılın 2.1x üzerinde, TL1,299mn net kar açıklamıştır.
Şirket?in 4Ç16 sonunda net borcu TL29.7mlyr?a ulaşmıştır (3Ç16 sonu:
TL26.9mlyr).
THY için hedef fiyatımızı pay başına TL6.30?a yükselterek ?AL?
tavsiyemizi korumaktayız. THY?nin yolcu trafiğinin 2017 yılında, her ne
kadar DHMI?nın açıkladığı trafik verilerine göre, zorlu hava şartları
nedeniyle yılın ilk iki ayı yıla zayıf bir başlangıca işaret ediyor olsa da,
jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça zayıf bir baz yılı
teşkil eden 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini öngörmekteyiz. Kapasite
yönetimi ve birim maliyetleri azaltıcı önemlerin etkisinin 2017 yılında
da devamını öngörmekte ve THY için anahtaryla işlem görmektedirler yurt dışı benzerleri ise
6.3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler.
Türk Hava Yolları, 4Ç16?da, önceki yılın aynı dönemine göre TL
bazında %1.9 artışla (US$ bazında %10.0 azalış) TL7,298mn (US$2,219mn)
tutarında net satış geliri elde etmiştir. Birim yolcu gelirleri,
piyasa koşullarının etkisiyle yıllık olarak US$ bazında %13.2 oranında
azalış göstermiştir. AKK başı elde edilen birim gelirlerindeki azalış
ise, kapasite yönetimi ve yıllık bazda %24.6 artan kargo gelirlerinin
etkisiyle US$ bazında yıllık %8.5 olarak gerçekleşmiştir.
. Etkin kapasite yönetimi - THY, 4Ç16?da, kış tarifesi ile
birlikte, etkin kapasite yönetimi gerçekleştirmiştir. Şirket?in
9A16?da %14.3 olarak gerçekleşmiş olan AKK büyümesi, 4Ç16?da %0.4
olarak gerçekleşmiştir.
. Global ve bölgesel güvenlik endişeleri, direkt yolcu trafiği
üzerinde baskı yaratmaya devam etmiştir. THY, 4Ç16?da yıllık %4.8
azalışla 8.0mn dış hat yolcusu taşımıştır. Bu dönemde dış hat
yolcuları, Şirket?in toplam yolcu sayısının %55.4?ünü oluşturmuştur
(4Ç15: %57.0). Önceki dönemlere göre yavaşlama göstermiş olsa da,
4Ç16?da da THY?nin transfer yolcu sayısı %2.0 oranında büyüme
kaydetmiş ve Şirket?in dış hat yolcularının %61.0?ine (4Ç15: %56.9) ve
toplam yolcularının %33.8?ine ulaşmıştır (4Ç15: %32.4). Azalış
gerçekleşen dış hat yolcu trafiğine rağmen, THY, 4Ç16?da iç hat yolcu
sayısını yılık %1.6 oranında arttırabilmiştir. Böylelikle THY, 4Ç16?da
toplamda yıllık bazda %2.0 azalışla 14.5mn yolcuya hizmet vermiştir.
. Yolcu doluluk oranı %74.6?da sabit kalmıştır ? THY, kış tarifesi
ile birlikte etkin bir kapasite yönetimi uygulamaya başlamıştır
Şirket, Avrupa hatlarında belirgin frekans azaltımına gitmiştir.
Böylelikle, yolcu doluluk oranı 4Ç16?da %74.6 olarak, geçtiğimiz yılın
aynı dönemine benzer bir seviyede gerçekleşmiştir. Şirket?in kapasite
yönetiminin etkisiyle, Avrupa hatlarındaki yolcu doluluk oranı yıllık
bazda 1 y.p. artarak %73.0 olarak gerçekleşmiş, Uzak Doğu?daki
trafiğin iyileşmesi ve yeni hatların olgunlaşması ile yolcu doluluk
oranları 2.9 y.p. artarak %78.4?e ulaşmıştır. Böylelikle, THY?nin dış
hat yolcu doluluk oranı yıllık bazda 0.2 y.p. artarak %73.7 olarak
gerçekleşmiştir. İç hatlarda ise, kapasite artırımının yıllık %4.1
oranında devam etmiş olmasıyla, yılık %1.6 yolcu trafiğindeki artış
ile, yolcu doluluk oranı 2.0 yp gerileyerek %80.7 olarak
gerçekleşmiştir.
. Birim yolcu gelirleri US$ bazında yıllık %13.2 oranında
gerilemiştir ? Bahsettiğimiz üzere güvenlik endişeleri talebi 4Ç16?da
da olumsuz etkilemiş ve bunun yanında birim yolcu gelirlerini de
baskılamışbirim yolcu gelirleri, US$ bazında yıllık
%10.2 azalarak US¢6.60 olarak gerçekleşmiştir.
. Toplam (kargo dahil) AKK başı birim gelirler 4Ç16?da US$ bazında
yıllık %8.5 azalarak US¢5.15 olarak gerçekleşmiştir kur etkisi hariç
tutulduğunda, THY?nin AKK başı birim gelirleri US$ bazında yıllık %5.1
oranında azalış göstermiştir. Bu dönemde THY?nin satış gelirleri, US$
bazında %10.0 azalış göstererek US$ 2,219mn olarak gerçekleşmiştir.
Kargo ve diğer gelirlerden elde edilen yıllık bazda +US$39mn, hacim
artışından elde edilen +US$9mn, ve yolcu doluluk oranlarından elde
edilen +US$2mn?luk artışlar, özellikle AKK başı yolcu birim
gelirlerindeki (kur ve yolcu doluluk oranı etkisi hariç) -US$204mn
tutarındaki gerileme ve ? US$84mn tutarında gerçekleşen kur etkisi ile
Şirket?in toplam cirosuna yansıyamamıştır. Ancak THY?nin 4Ç16?teki TL
bazındaki satış gelirleri, TL?nin US$ karşısındaki yaklaşık olarak
%13.2 oranındaki değer kaybı neticesinde, önceki yılın aynı dönemine
göre %1.9 oranında artarak TL7,298mn olarak gerçekleşmiştir. 5) Jet
yakıt fiyatlarındaki gerileme ve yakıt harici diğer giderlerdeki
azalışlar ile, AKK başı birim giderler, 4Ç16?da önceki yılın aynı
dönemine göre US$ bazında %8.2 gerileyerek US¢5.82 olarak
gerçekleşmiştir. THY?nin AKK başı birim yakıt maliyetleri, US$ bazında
yılık %10.4 oranında gerileyerek 4Ç16?da US¢1.60 olarak
gerçekleşmiştir. Şirket?in yakıt giderleri hariç AKK başı maliyetleri
de, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %7.3 oranında azalmış
ve 4Ç16?da US¢4.23 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı personel
giderleri, yıllık %0.6 oranında azalarak US¢1.04 gerçekleşmiş, AKK
başı satış ve pazarlama giderleri yıllık %36.6 oranında azalarak US¢
0.37 olarak gerçekleşmiş ağır bakımların 1H2016?da tamamlanmış olması
nedeniyle AKK başı bakım onarım maliyetleri de yıllık %21.2 gerileme
ile US¢ 0.35 olarak gerçekleşmiştir. Diğer AKK başı maliyetlerde ise
ortalama yaklaşık %1 oranında yıllık bazda azalış gerçekleşmiştir.
Böylelikle Şirket?in toplam AKK başı maliyetleri önceki yılın aynı
dönemine göre US$ bazında %8.2 oranında gerileyerek US¢5.82 olarak
gerçekleşmiştir (3Ç16: US¢5.59).
FAVÖKK marjı, 4Ç16?da hesaplamalarımıza göre yaklaşık olarak
yıllık 1.1 y.p. artış göstermiştir. THY?nin diğer faaliyet gelir ve
giderlerini, iştirak ve devlet desteği gelirlerini hariç tutarak
hesapladığımız FAVÖKK?ü, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında
%2.4 oranında azalarak 4Ç16?da US$326mn olarak gerçekleşmiştir. Bu
şekilde hesapladığımız Şirket?in 4Ç16 FAVÖKK marjı da, önceki yılın
aynı dönemine kıyasla yaklaşık olarak 1.1 y.p. artarak %14.7 oranında
gerçeklaçıklamıştır böylelikle 2016 net zararı
TL-47mn ile sınırlı kalmıştır (9A16: TL-1,346mn). Şirket?in net borcu
ise, dönem sonunda, yine büyük ölçüde kur etkisiyle TL29.7mlyr?a
yükselmiştir.
THY?nin amortisman giderleri yıllık bazda %26.9 oranında artarak
4Ç16?da TL985mn?a ulaşmıştır. Şirket, bu dönemde, büyük ölçüde
faaliyetlerinden kaynaklanan kur etkisi TL149mn tutarında net diğer
faaliyet gideri kaydetmiştir (4Ç15 net diğer faaliyet gelirleri:
TL117mn). THY, 4Ç16?da, EUR ve JPY para birimleri cinsinden açık
pozisyonuna ve bu para birimlerinin US$ karşısındaki değer kaybına
bağlı olarak artan kur farkı gelirleri ile (4Ç16: TL2,169mn) yıllık
olarak 3.4x artışla TL1,990mn tutarında net finansal gelir
kaydetmiştir. Şirket?in FAVÖK?ündeki TL bazındaki artışın da
etkisiyle, efektif vergi oranındaki yükselişe rağmen (4Ç16: %24.6,
4Ç15: %10.8), THY, 4Ç16?da TL1,299mn tutarında net kar elde etmiştir.
Şirket?in net borcu, 4Ç16 sonunda büyük ölçüde kur etkisiyle,
TL29.7mlyr?a ulaşmıştır (3Ç16-sonu: TL26.9mn).
2017 yılı hedefleri - THY, 2017 yılı hedeflerini yılın ikinci
haftasında paylaşmıştı. Buna göre Şirket, iç hatlarda 32mn dış
hatlarda 37mn olmak üzere toplam 69mn yolcu taşımayı hedeflemektedir.
THY, Amerika ve Avrupa'da herhangi bir değişiklik olmaksızın,
Türkiye'de %12, Afrika'da %7, Uzak Doğu'da %2 ve Orta Doğu'da %8
kapasite artışı gerçekleştirerek toplamda %3 artışla 177mlyr AKK'ya
ulaşmayı planlamakta ve yolcu doluluk oranının yılık 1-2 yükseliş ile
%76- 77 aralığında olmasını beklenmektedir. THY, 2017 yılında yıllık
%7 artış ile / 920bin ton kargo taşımayı hedeflemektedir. Şirket, 2017
yılında toplam akaryakıt tüketiminde %3 artış öngörmekte, 2017 yılı
hedge dâhil ortalama jet yakıtı maliyetinin ton başına US$584
olacağını varsaymaktadır. THY, 2017 yılında yaklaşık olarak
US$10,1mlyr satış geliri elde etmeyi hedeflemekte olduğunu
paylaşmıştı. Bunlara ek olarak THY, birim giderinde %3-%5 arasında
düşüş ile EBITDAR marjının %17-%19 arasında gerçekleşmesini
hedeflemektedir.
THY için hedef fiyatımızı pay başına TL6.30?a yükselterek
tavsiyemizi ?AL? olarak sürdürmekteyiz. THY?nin yolcu trafiğinin 2017
yılında, her ne kadar DHMI?nın açıkladığı verilere göre zorlu hava
şartları nedeniyle yılın ilk iki ayı yıla zayıf bir başlangıca işaret
ediyor olsa da, jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça
zayıf bir baz yılı teşkil eden 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini
öngörmekteyiz. Kapasite yönetimi ve birim maliyetleri azaltıcı
önemlerin etkisinin 2017 yılında da devamını öngörmekte ve THY için
anahtar performans indikatörleri tahminlerimizde herhangi belirleri ise 6.3x 2017T FD/FAVÖK
çarpanlarıyla işlem görmektedirler."
http://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/mali_tablo_analiz/THYAO_4%C3%8716.pdf
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
ey