Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) bugün gerçekleştireceği
Ocak 2017 Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında alacağı faiz
kararlarını 14:00?da internet sitesi üzerinden açıklayacak.
Ana Beklenti
Anadolu Ajansı, Bloomberg, Foreks ve Reuters tarafından yayınlanan
anketlere bakıldığında beklentilerin oldukça çeşitlilik gösterdiği
dikkat çekmekte. Ancak, yayınlanan anketlere göre piyasadaki
beklentinin ağırlıklı olarak
*1 Hafta Vadeli Repo İhale Faizinde 25 ? 50 bp,
*TCMB Gecelik Borç Verme Faizinde 100 ? 150 bp,
*Geç Likidite Penceresi Borç Verme Faizinde 100 ? 150 bp artış
yapılması yönünde olduğu söylenebilir. Bununla birlikte, herhangi bir
artış beklemeyen ya da tüm faizlerde 25 - 50 bp?lik ölçülü artırım
yapılmasını bekleyen katılımcıların olduğunu da not etmekte fayda var.
Aşağıdaki tablodaki beklentiler bizim beklentimizi yansıtmaktadır.
*TCMB?nin ay başından bu yana attığı adımlar
Son dönemde özellikle kur tarafında yaşanan gelişmeler ve TCMB?nin
arka arkaya aldığı önlemler, yılın ilk PPK toplantısını şimdiden 2017
yılı boyunca yapılacak toplantılar arasında en kritiklerden bir hâline
getirdi diyebiliriz. Piyasa beklentilerinde hiç faiz artırımı
beklemeyenler olduğu gibi 150 ? 200 bp?ye kadar faiz artırımı
bekleyenlerin olması da bu durumu destekleyen bir gösterge olarak
değerlendirilebilir. 2016 yılını 3.5268 TL seviyesinden tamamlayan
dolar/TL, Ocak ayı başında oldukça ciddi bir yükseliş göstererek 11
Ocak 2017 tarihinde tarihi yüksek seviyesini 3.9422 TL?ye kadar
yükseltti. Son durum itibariyle kurun 3.75 TL civarında seyrettiği
görülmekte. Ay başından bu yana TCMB?nin aldığı önlemleri kısaca
hatırlamak gerekirse
? 10 Ocak 2017
o Likiditeyi bir miktar sıkarak TL değerini yükseltmek amacıyla
Bankalararası Para Piyasası?nda bankaların borç alma limiti 22 milyar
TL?ye indirildi (Öncesinde yaklaşık 40 milyar TL civarında bir hacim
görülmekteydi).
o Yabancı Para Zorunlu Karşılık Oranları tüm vadelerde 50 bp
indirilerek piyasaya ek dolar likidite sağlanması amaçlandı.
? 12 Ocak 2017
o TCMB, 12 Ocak tarihinden bu yana 1 Hafta Vadeli Repo İhalesi
açmıyor. Bu adımla, TCMB temel fonlama yaptığı iki kanaldan (1 hafta
vadeli repo ihalesi - %8.00 ve gecelik borç verme - %8.50) daha düşük
faizli olanı kapatarak ortalama fonlama maliyetinin yukarıda
oluşmasını ve bu sayede TL değerinin yükselmesini amaçlamakta.
? 13 Ocak 2017:
o Likiditeyi bir miktar daha sıkarak TL değerini yükseltmek
amacıyla,
? Bankalararası Para Piyasası?nda bankaların borç alma limiti 11
milyar TL?ye indirildi.
? Gerekli görülen günlerde Borsa İstanbul bünyesindeki repo
pazarlarında TCMB tarafından yapılan fonlama tutarı
sınırlandırılabileceği açıklandı.
o Bankaların gün sonunda kalan likidite ihtiyaçlarını TCMB?nin Geç
Likidite Penceresi (GLP) borç verme faiz oranından limitsiz olarak
karşılayabilmeleri mümkün olduğu hatırlatarak ortalama fonlama
faizinin daha da artırılabileceği mesajı verildi. Zira, 12 Ocak
itibariyle kullanılmayan temel fonlama kanallarından olan 1 Hafta
Vadeli Repo İhale faizi % 8.00 seviyesindeyken alternatif fonlama
kanalı olarak işaret edilen GLP borç verme faiz oranı % 10.00
seviyesinde.
? 17 Ocak 2017:
o Türk Lirası ve döviz likiditesi yönetimindeki esnekliğin ve araç
çeşitliliğinin artırılması amacıyla Türk Lirası Depoları (Mevduat)
Karşılığı Döviz Depoları (Mevduat) piyasasının açılmasına karar
verildi. Bu sayede, TCMB rezervleri azaltılmadan piyasadaki döviz
ihtiyacının kısmen karşılanmasının hedeflendiğini söyleyebiliriz.
Aşağıda bu piyasa yoluyla TCMB?nin gerçekleştirdiği işlemlere ilişkin
detaylar aşağıdaki tabloda verilmiştir.
Özetle, TCMB?nin kurdaki artan tansiyona karşılık aldığı başlıca
önlemler
o Piyasaya verilen TL likidite miktarının kısılması,
o Temel fonlama araçlarından olan 1 Hafta Vadeli Repo İhalesi (%
8.00) yerine Geç Likidite Penceresi (% 10.00) üzerinden fonlamanın
işaret edilmesi,
o TL Depo karşılığı döviz depo takas (swap) işlemlerine başlanması
olarak özetlenebilir.
Bugün ne bekliyoruz? Neden?
TCMB?nin yakın dönem aldığı önlemler arasından belki de en dikkat
çekenin, normal şartlarda bankalar açısından "ceza" penceresi olarak
görülebilecek olan Geç Likidite Penceresi'ni de normal bir fonlama
kanalı gibi kullanmaya başlaması olduğunu düşünüyoruz. Bu hamleyle
birlikte normal şartlarda faiz koridoru içinde olması hedeflenen
ortalama fonlama faizi de 27 Ocak 20141'ten sonra ilk kez koridorun
dışında oluşmaya başladı. Ortalama fonlama faizinin, faiz koridorunun
dışında oluşması TCMB?nin temel fonlama kanalı yerine alternatif bir
yolu tercih etmesinden kaynaklanmakta. Basit bir dille ifade etmek
gerekirse, TCMB son dönemde kur tarafında artan tansiyonu, ana
politika araçları yerine tali politika araçları üzerinden düşürmeye
çalışmakta. Diğer bir deyişle, ana yol yerine yan yolları tercih
etmekte diyebiliriz. Bu nedenle, bizim bugünkü TCMB kararına ilişkin 2
farklı senaryoyla karşılaşabileceğimizi düşünüyoruz.
Senaryo 1: TCMB, ana yola geri döner
o Fonlama, üst bant ve GLP?den, temelde olduğu gibi 1 Hafta Vadeli
Repo ve Üst Banttan yapılacak şekilde ayarlamaya gidilir
o Son durum fonlama kanalları: Üst bant - % 8.50 / GLP - % 10.00 ?
AOFF % 9 civarında
o Senaryo gerçekleşirse: 1 Hafta Vadeli - % 8.50 / Üst Bant %
10.00 ? AOFF benzer ya da gerek görülürse daha yukarı seviyelerde
oluşabilir.
12 Ocak 2017?den itibaren 1 hafta vadeli repo ihalesi açmayan
TCMB, fonlama için % 8.50 seviyesindeki faiz koridorunun üst bandı ve
% 10.00 seviyesindeki geç likidite penceresini kullanmakta. Bu haftaki
toplantı da TCMB'nin % 8.00 seviyesindeki 1 hafta vadeli repo faizini
% 8.50'ye, % 8.50 seviyesindeki gecelik borç verme faizini ise % 10.00
seviyesine yükselterek normal şartlarda olması gerektiği gibi geç
likidite penceresini bir fonlama aracı olmaktan çıkarıp,
alışılageldiği gibi temel fonlama kanalının faiz koridoru olmasını
sağlayacak bir ayarlama yapmasını bekliyoruz. 2016 yılı boyunca para
politikasında sadeleşme kapsamında yapılan ölçülü faiz indirimlerinde
faiz koridorunun üst bandı ve geç likidite penceresindeki borç verme
faizi eşit miktarda düşürülmüştü. Bu toplantıda da geç likidite
penceresinin benzer şekilde koridorun üst bandında yapılacak artırım
kadar artırılarak % 11.50 seviyesine yükseltilmesini bekliyoruz. Böyle
bir hamleyle, yine gerekmesi durumunda fonlama maliyetinin bu seviyeye
kadar yükseltilebileceği mesajı da verilmiş olacak.
Senaryo 1: TCMB, yan yollardan gitmeye devam eder
o Son durumda olduğu gibi fonlama üst bant ve GLP üzerinden devam
eder
o Üst bant ve/veya GLP tarafında ölçülü olarak tanımlanabilecek 25
? 50 bp?lik artırıma gidilmesi
Özellikle son dönemde Trump?ın politikalarına ilişkin
belirsizlikler ve ABD?nin korumacı politikalara yönelebileceğine dair
beklentiler nedeniyle doların küresel para birimlerine karşı değer
kaybı yaşadığı görülebilmekte. TCMB, bu taraftan dolardaki değer
kaybının devam edebileceği ihtimali üzerinde durarak ve mevcut
politika duruşunun fiyat istikrarı ile finansal istikrarının korunması
açısından yeterli olacağını değerlendirerek radikal bir değişikliğe
gitmemey de tercih edebilir. Kur tarafında artan tansiyonun temel
olarak geçici ve spekülatif nedenlerden kaynaklanmakta olup temel
ekonomi görünümünü yansıtmadığı vurgusu yapılabilir.
Özetle
TCMB?nin bugün yukarıda detaylarına değindiğimiz iki senaryodan
birine yakın bir karar almasını bekliyoruz. 1. senaryonun tercih
edilmesi durumunda kur tarafında kalıcı ve sert bir düşüş görülme
ihtimalini yüksek görüyor, aynı zamanda bu hamlenin TCMB?nin
kredibilitesini de güçlendireceğini değerlendiriyoruz. Bu senaryonun
gerçekleşmesi durumunda kurdaki muıhtemel düşüşle birlikte endeks
tarafında da yukarı yönlü hareketler görülmesi beklenebilir. 2.
senaryonun gerçekleşmesi durumunda ise kur tarafında kısa süreli bir
geri çekilme görülmesi ihtimal dahilinde olsa da ekstra destekleyici
bir hamle ya da gelişme olmadıkça bu hareketin çok kalıcı
olamayacağını düşünüyoruz. Alınan kararın ve karar gerekçelerin
piyasaları tatmin etmemesi durumunda önümüzdeki dönemde kur tarafında
yukarı endeks tarafında aşağı yönlü baskının artması beklenebileceği
gibi alınan karar ve gerekçelerin piyasaları tatmin etmesi durumunda
kur tarafında aşağı endeks tarafında yukarı yönlü hareketler
kuvvetlenebilir.
TCMB, daha senenin ilk toplantısında yılın en kritik kararlarından
birini vermek durumunda. Son dönemde enflasyon tarafında gözlenen
artışın yılın ilk aylarında da sürmesinin beklenmesi ve iktisadi
faaliyetteki ılımlı toparlanmanın devamlılığının korunması ikilemi
faizlerin nasıl belirlenmesi gerektiği sorusuna kolay bir yanıt
verilememesine neden olmakta. Gerek enflasyon ve kur tarafındaki
gelişmeler, gerek piyasadaki ağırlıklı beklentiler, gerekse de
TCMB'nin 2017 yılı toplantı takviminin tamamının henüz yayınlanmamış
olmasının getirdiği negatif görüntü nedeniyle yapılması gerekenin 1.
Senaryoda özetlediğimiz doğrultuda bir karar alınması olduğunu
değerlendiriyor, bu tarz bir adımın hem fiyat istikrarı hem finansal
istikrar hem de TCMB?nin kredibilitesi açısından yerinde olacağını
düşünüyoruz."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey