Ak Yatırım ( http://www.akyatirim.com.tr ) Araştırma Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analitik Görünüm Analizi:
"Tahvil getiri eğrisinde nadir görülen ?bear steepening? ne anlama
geliyor?
TCMB, dünkü toplantısında beklentilere paralel bir şekilde faiz
koridorunun üst bandında 50 baz puanlık bir indirim daha yaparak
koridorun üst bandını %9,50?ye çekti. Fed?in faiz artırımlarında
nispeten daha yavaş davranmasının beklendiği ve küresel olarak düşük
enflasyon sarmalından kurtulmakta zorlanılan bir ortamda, TCMB?nin üst
bantta faiz indirimi için biraz daha alanı olduğunu söylemek mümkün.
Merkez Bankası tarafından bankalara verilen fonlamanın maliyeti,
tahvil piyasasının özellikle kısa vadeli kısımları için ana
belirleyici konumunda. Merkez Bankası ortalama fonlama faizi ile 2
yıllık devlet tahvili getirileri Grafik 1?de yer alıyor. Grafikten de
görüleceği üzere, tahvil piyasası genelde fonlama faizindeki indirim
süreçlerini önden fiyatlıyor. Tahvil faizi ile fonlama maliyeti
arasındaki fark politik riskin fiyatlanmaya başladığı son haftalarda
70 baz puan seviyesinden 130 baz puana kadar arttıktan sonra, dünkü
faiz indirim kararı ile yeniden 100 baz puanın altına geriledi.
Merkez bankasının faiz indirimleri tahvil getiri eğrisinin kısa
ucunda ilave yükselişleri sınırlamakla birlikte, aynı dönemde getiri
eğrisinde daha önce çok sık rastlanmayan bir durum ortaya çıktı.
Getiri eğrisinin eğimini gösteren 2 ve 10 yıllık tahvil faizleri
arasındaki fark, önceki dönemlerde daha çok faizler yükselirken azalan
(?bear flattenning?), düşerken ise artan bir eğilim (?bull
steepening?) göstermekteydi (Grafik 2). Ancak son haftalarda, faizler
yükselirken 2 ve 10 yıllık tahvil faizleri arasındaki fark açıldı
(?bear steepening?). 10 yıl vadeli tahvilin ilk kez ihraç edildiği
2010 yılından bu yana bu tarz bir ?bear steepening? daha önce iki kez
(Şubat 2014 ve Kasım-Aralık 2015) daha gerçekleşmiş (Grafik 2 ?de mavi
renkli dönemler). Bu dönemlerde faiz farkı 60 ve 40 baz puan açılmış
ve sonrasında da faizlerde genel bir gerileme yaşanmıştı. En son
yaşamakta olduğumuz ?bear steepening? döneminde de faiz farkı 60 baz
puan açılarak son 22 ayın en yüksek seviyesine çıktı.
Faizler yükselirken 2 ve 10 yıllık tahvil faizleri arasındaki
farkın açılması, TCMB?nin faiz indirimi döngüsünün yanında, piyasanın
kısa vadeli risklerin ötesinde orta ve uzun vadede maliye ve para
politikalarıyla ilgili risk algısının arttığına işaret ediyor
olabilir. Özellikle enflasyonla mücadele ve mali disiplin bilincinin
orta - uzun vadede korunmasına yönelik kuşkuların doğmasıyla, uzun
vadeli tahvillere yatırım yaparak görece daha yüksek durasyon ve kur
riskine tabi olan bazı yabancı fonlar, aynı zamanda daha likit olan 10
yıllık vadede pozisyon kapatmış olabilirler. Daha çok yurtiçi
dinamiklerin piyasalar üzerinde baskın olduğu son dönemde, ülkemiz
tahvilleri diğer gelişmekte olan ülke tahvillerinden de daha kötü bir
performans gösterdi. Bu dönemde 10 yıllık devlet tahvil faizimiz ile
gelişmekte olan ülkeler ortalama 10 yıllık tahvil faizi arasındaki
fark da 4 yüzde puana kadar yükseldi (Grafik 3). Söz konusu seviye,
daha önce yine yurtiçi politik risklerin ağırlıklı olarak fiyatlandığı
Aralık 2013 ile 2015 yılı seçim dönemlerinde de görülen oldukça yüksek
bir seviye olup, bu seviyelerden rölatif anlamda geri dönüş (tahvil
alım) fırsatına da işaret ediyor olabilir. Nisan sonundan 23 Mayıs?a
kadar geçen sürede, Türkiye 10 yıllık tahvil faizi, benzer ülke 10
yıllık tahvillerinin ortalamasından 93 baz puan negatif ayrıştı.
Kabinenin dün açıklanmasının ardından ise 10 yıllık tahvil faizi 37
baz puan düşerken, gelişmekte olan ülkelerin ortalama faiz değişimi
hareketinden rölatif olarak 34 baz puan olumlu yönde ayrıştı.
Gelişmiş ülkelerdeki uzun vadeli faiz seviyelerinin tarihi dip
seviyelerde olduğu ve verim eğrilerinin yataylaştığı küresel
konjonktürde, iki vade arasındaki faiz makasının artmaya devam
etmesinin yüksek bir ihtimal olmadığını değerlendiriyoruz. Olumlu
sayılabilecek küresel ortamın yanında, yurtiçinde de önümüzdeki
haftalarda politik risk priminin bir miktar daha normalleşeceği
tahminimiz de bu beklentimizi destekliyor. Bu bağlamda, verim
eğrisinin uzun tarafında pozisyon almak, kısa tarafa kıyasla mevcut
seviyelerde daha cazip olabilir.
BIST 100
Endeks gün başında 76.500 desteği civarındaki dengelenmenin ardından
hızlı bir yükseliş yaşadı. Kapanış 79.435 seviyesinde gerçekleşti. Kısa
periyot için direnç olarak belirttiğimiz 77.500/800 bandının aşılmasıyla
saatlik bazda teknik görünüm olumlu yönde değişmiş durumda. Bu
periyot için teknik göstergeler aşırı alım bölgesinde. Ortalamalarda ise
belirttiğimiz direnç bölgesinin geçilmesiyle yukarı eğilim söz konusu. Bu
aşamadan sonra 77.500/800 bandını kısa vade için destek bölgesi olarak
takip ediyor olacağız. Bu seviye üzerinde kalındığı sürece yükseliş yönlü
denemelerin devamı beklenebilir. Bir süredir ana direnç bölgesi olarak
değerlendirdiğimiz 80.500-81.000 bandına kadar yaşanacak hareketi
kısa vadeli tepki olarak değerlendiriyor olacağız. Bu bandın aşılması
durumunda ancak yeni bir trend değişimi söz konusu olabilecektir. Ana
direnç öncesinde 79.500/800 bandını da güçlü bir direnç bölgesi olarak
değerlendiriyoruz.
BIST30 VİOP
Haziran vadeli kontratta 93.500 desteğinden tepki yaşanmış durumda.
Yaşanan tepkiyle kısa periyot için takip ettiğimiz direnç bölgesi olan
95.000-95.500 bandının geçilmiş olması olumlu teknik görünüme işaret
ediyor. Bu aşamadan sonra bu destek bölgesi korunduğu sürece kısa
periyot için iyimserlik belirtiyor olacağız. Haziran vadeli kontrat için
99.000 seviyesini ana direnç olarak değerlendiriyoruz. Öncesinde ise
98.000/500 bandı da kuvvetli direnç bölgesi olarak karşımıza çıkıyor."
http://www.akyatirim.com.tr/apps/pdfviewer/Analitik_Bulten-250516/6e1bf097-aa4b-4f3c-91f0-68a486e15977.pdf
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey