HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Deniz Yatırım, Tofaş hedef fiyatını %11 arttırarak 27.50 TL'ye yükseltti

Deniz Yatırım, Tofaş hedef fiyatını %11 arttırarak 27.50 TL'ye
yükseltti.
Deniz Yatırım ( http://www.denizyatirim.com/ ) konu ile ilgili
raporunda, Tofaş için 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentiler güçlendi
Tofaş?ın (TOASO), BIST-100 hisseleri arasında zor bulunan bir
büyüme hikayesi olduğunu savunuyorduk. Bu durum şirketin al ya da öde
anlaşmaları ve ihracat odaklı olan defansif yapısı ile de
desteklenmektedir. Şirket için en büyük soru işareti, yeni modeller
için olabilecek zayıf talep ve bunların lansmanı sırasında marjlarda
oluşabilecek volatiliteydi. Fakat, şirketin 2016 ilk çeyrek sonuçları
bu korkunun yersiz olduğunu ispatlamış oldu. Bunun yanında, şirket
yönetimi 2016 üretim ve satış rakamlarını yukarı revize edip
beklentilerin üstünde gerçekleşen ilk çeyrek kar marjlarının devam
edebileceğini belirtti. Bu bilgiler ışığında, 2016 satış, VAFÖK ve net
kar tahminlerimizi sırasıyla %11, %5 ve %19 oranında arttırdık.
İskonto oranlarımızda yapılan değişiklikle beraber hedef fiyatımızı
%11 oranında arttırarak 27.50 TL?ye yükselttik. Şirket, benzerlerine
göre daha yüksek büyüme vaad etmesine rağmen 2016 VAFÖK çarpanı (8.6x)
bazında yine benzerlerine göre aynı çarpanda işlem görmektedir.
Dolayısıyla, hisse için olumlu görüşümüzü koruyor ve AL tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
İlk çeyrekteki kuvvetli ihracat performansı 2016 tahminlerinin
yukarı revize edilmesine neden oldu. İlk çeyrekte iç piyasa
satışlarında %15 düşüş olmasına rağmen ihracat rakamlarındaki %35?lik
artış sebebiyle toplam satışlar %17 artış gösterdi. Yeni lansmanı
yapılan Egea en büyük katkıyı sağlarken toplam satışların %27?sini ve
ihracatın %25?ini gerçekleştirdi. Yurtdışı talep Egea için tahminlerin
üstünde olurken yeni versiyonlarının da benzer ilgiyi çekmesi
beklenirken, yönetim 2016 ihracat rakamlarını 250-260 binden 270-280
bine yükseltti. İç piyasa satış beklentisi ise 125-130 binde sabit
kaldı.
Artan kapasite kullanım oranı karlılığa olumlu etki edecek. Al ya
da öde anlaşmalarının suni etkisi üretim miktarı arttıkça kaybolduğu
için 2016 ilk çeyrek amrjlarında bir miktar zayıflama bekliyorduk.
Fakat, bu zayıflık beklentimizin altında kaldı zira karsız filo
satışlarının toplam satışlardaki payının düşmesi ve artan kapasite
kullanım oranı marjlardaki düşüşün limitli olmasına neden oldu. Yeni
modellere yüksek talep ve filodan ziyade perakende satış oranının
artması, şirket yönetiminin VAFÖK marjının %10?da sürdürülebilir
olacağı mesajını vermesini sağlamaktadır. 2016 için bizim VAFÖK marjı
beklentimiz muhafazakar olarak %9.5 seviyesindedir.
Tofaş gelişmekte olan piyasa rakiplerine göre primli işlem görmeyi
hakediyor. Tofaş?ın %15 olan 2015-17T euro bazlı VAFÖK büyümesi, %4
olan gelişmekte olan piyasalardaki rakiplerinin oldukça üzerinde
olmasına ragmen, FD/VAFÖK çarpanı yakın işlem görmektedir. Oysa ki
daha iyi büyüme potansiyeli, %30 özsermaye karlılığı ve artan temettü
verimliliği göz önünde bulundurulduğunda rakiplerine karşı primli
işlem görmeyi hakettiğini düşünmekteyiz. Ayrıca, beklentilerin
üzerinde gelen 1Ç16 operasyonel performans ve şirketin yukarı çektiği
2016 hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, piyasa beklentilerinin de
yukarı revize edilmesini bekliyoruz.
2017?de yıllık bazda net kar düşüşü ertelenen vergi gelirlerinden
kaynaklanmaktadır. Tofaş yatırım teşviki kapsamında 2015 yılında 228
mn TL ertelenen vergi geliri kaydetmişti. 2016 yılında bunun 140 mn TL
olacağını öngörürken, yatırımların faaliyete başlaması nedeniyle 2017
yılında bu vergi ertelemelerinin eksiye döneceğini hesaplamaktayız.
Vergi gelirlenin yüksek baz oluşturması nedeniyle 2017?de %3?lük bir
net karda düşüş öngörürken, vergi öncesi net karın %18 büyümesini
hesapladığımızı belirtmek gerekir."


Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey