Ziraat Yatırım Menkul Değerler ( http://www.ziraatyatirim.com.tr )
Ekonomisti Bora Tamer Yılmaz Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"2016 yılına 71,726 seviyesinden başlayan BIST 100 Endeksi, Mart
ayında Avrupa Merkez Bankasının parasal genişleme miktarını artırması
ve ABD Merkez Bankası?nın faiz artırımlarının hızına ilişkin
beklentileri aşağı çekmesi eşliğinde global hisse piyasalarındaki
yükselişe eşlik ederek geçtiğimiz günlerde yılın en yüksek seviyesi
olan 83,872?e yükseldi. Bu artış yılbaşına göre +17% performansa
işaret etmekte. BIST 100 Endeksi ABD Doları bazında ise yılbaşına göre
+17,9% performans ile Gelişen Ülkeler hisse piyasaları endeksinin
+1,9% getirisine kıyasla +16,0% daha yüksek getiri sağlamış durumda.
Bununla birlikte BIST 100 Endeksinin 2015 yılında benzer ülkelere göre
yaklaşık -16% daha kötü performans gösterdiğini belirtelim. Bu nedenle
2016 yılında BIST 100 Endeksinin gelişen ülkeler endeksine göre daha
fazla performans göstermesi normal karşılanabilir.
Sonuç olarak tasarruf eksiği bulunan ve büyümede dış kaynak
ihtiyacı olan Türkiye?de varlık değerleri, makul global büyüme ve
global likidite şartlarının kolaylaştığı ortamlarda 2016 ilk çeyrekte
olduğu gibi olumlu etkilenmekte.
BIST 30 Endeksini oluşturan şirketlerin piyasa değeri ağırlıklı
ortalama fiyat/kazanç oranı mevcut durumda 10,3x ile 2010-2016
döneminin ortalaması olan 10,7x ye yakın seviyede bulunmaktadır. Söz
konusu dönemde fiyat/kazanç oranı 8,0x-13,0x bandında yatay
seyretmiştir. BIST 30 Endeksi şirket hisselerinin değerleri son
dönemdeki yükselişe karşın mevcut durumda şirketlerin karlılıklarını
dikkate aldığımızda fiyat/kazanç oranı olarak ortalama seviyelere
yaklaşabilmiştir. Özetle BIST 100 Endeksinin mevcut seviyelerini
fiyat/kazanç oranları bazında pahalı değil normal seviye olarak
görmekteyiz.
Hisse Öneri Portföyü
Temel makro dinamikler ve şirket spesifik gelişmelere bağlı olarak
gelecek dönemde ön plana çıkabilecek olan ve araştırma kapsamımızda
yer alan şirketlerden 10 adet hisse seçilerek öneri portföyü
oluşturulmuştur.
Oluşturulan portföyde bankacılık sektörünün ağırlığı düşük
tutulmuştur. Bankacılık Sektöründe ilk çeyrek kar rakamları ve
rasyolarının önemli iyileşme kaydettiğini öngörmekle birlikte, kredi
mevduat oranlarının yüksek seviyelere ulaşmasının sektördeki büyümeyi
yavaşlatması ve yurtdışı bankacılık sektörü kaynaklı olumsuzluklar ana
etken olmuştur. Portföye, özellikle son dönemde diğer bankalara göre
daha düşük performans kaydetmiş olup getiri potansiyelinin daha yüksek
olacağını düşündüğümüz İş Bankası (ISCTR) ve Halkbank (HALKB) dahil
edilmiştir.
Sanayi ve Hizmet Sektörü tarafında, Havacılık sektöründe özellikle
artan terör olayları ve jeopolitik risklere karşın yolcu sayılarında
artışın devam etmesi ve borsanın son dönemdeki yükselişinde görece
oldukça düşük performans sergilemeleri, Türk Hava Yolları (THYAO) ve
TAV Havalimanlarını (TAVHL) portföye eklememizde ana etken olmuştur.
Portföyde ayrıca Avrupa otomotiv sektöründeki olumlu seyir ve ihracat
ağırlığı nedeniyle Ford Otosan (FROTO) bölgesel avantajı ve büyük
kamu yatırımları nedeniyle Akçansa (AKCNS) enflasyondaki düşüş
trendiyle birlikte kredi faizlerindeki düşüşün olumlu etkisi olacağını
düşündüğümüz ve tarihsel ortalama iskontosunun altında işlem görmesine
bağlı olarak Emlak GYO (EKGYO) LPG-benzin fiyat farkının açılması ve
dolaylı iştiraki Tüpraş?a (%10,2 dolaylı pay) ilişkin olumlu
beklentiler nedeniyle Aygaz (AYGAZ) iştirak portföyüne göre yüksek
getiri potansiyeline bağlı olarak Sabancı Holding (SAHOL) ve son
dönemde çok yüksek getiri performansı sergilemesine karşın, hala
potansiyel taşıması ve 2016 yılına ilişkin olumlu beklentileri
nedeniyle Tekfen Holding (TKFEN) hisseleri tercih edilmiştir.
Akçansa Öneri: ?EKLE? , Hedef Fiyat: 17,40TL
Faaliyette bulunduğu Marmara Bölgesinde büyük projelerin devam
ediyor olması
Mevsimsel etkilerden dolayı olumlu ilk çeyrek sonuçları beklentimiz
Büyük alt yapı ve üst yapı projelerinin tedarikçisi
İç talebin ve çimento satış fiyatlarının olumlu seyri
Akçansa?nın borçluluğunun azalması ve kapasite kullanımının yüksek
olması, önümüzdeki dönemde şirketin yabancı ortağı Heidelbergcement
ile birlikte yeni yatırım veya satın almaların olasılığını artırması
Riskler
Ekonomide beklentilerin altında kaydedilecek bir büyüme oranı
Kredi faiz oranlarında meydana gelecek artışın, inşaat sektörüne
olumsuz etkisi
Petkok fiyatları ve elektrik fiyatlarındaki beklenmedik artışın
maliyetler üzerinde baskı yaratması
Akçansa?nın İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre hesapladığımız
tahmini hedef değeri 3,3milyar TL?dir ve son kapanış değerlerine göre
%20 getiri potansiyeline sahiptir.
Aygaz (AYGAZ) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 13,50TL
Guclu Yonler
Türkiye LPG pazarında lider konumu
Çok geniş iştirak portföyü (Doğalgaz, Enerji, Gayrimenkul-Benzin
İstasyonları, Gemi Taşımacılığı, Rafineri (Tüpraş?ta %10,2 dolaylı pay)
RUP projesi ardından, güçlü taleple birlikte Tüpraş?ın güçlü
performansının devam etmesi ve Aygaz?ın karlılığına olumlu katkısı
LPG ile benzin arasında fiyat farkının artması ve güçlü LPG talebi
Tüplü tüketiminde düşüşün durması
Riskler
Ekonomideki olumsuzluklara bağlı LPG talebinde olası sert düşüş
LPG ile benzin fiyatları arasındaki farkın kapanması
LPG pazarındaki rekabetin daha da sertleşerek karlılığı olumsuz
etkilemesi
Aygaz?ın parçaların toplamı yöntemine göre (İNA, Defter Değeri,
Benzer Şirket) hesapladığımız tahmini hedef değeri 4.050mn TL olup,
son kapanış değerine göre şirket %18 getiri potansiyeline sahiptir.
Emlak Konut GYO(EKGYO) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 3,55TL
Güçlü Yönler
Sermaye akımlarının devam etmesi ve gerileyen enflasyon ile
birlikte faizlerin düşüş göstermesi
Hisse geri programının devam ediyor olması, borçsuz yapısı
Net Aktif Değerine (NAD)?a göre tarihi ortalamasının altında işlem
görmesi
Başarılı ihalelerin devam etme ihtimali
Konut alımına yönelik teşvikler
Riskler
Faizlerde tekrar yükseliş görülmesi
Yılın ilk aylarındaki üst segment konut satışlarındaki düşüşün
sürmesi
GYO?lara vergi avantajının kalkması
Emlak Konut GYO?nun tahmini değeri için İNA ve benzer şirket
çarpanlarına göre hesapladığımız hedef değer 13,5milyar TL?dir ve son
kapanış değerlerine göre %24 getiri potansiyeline sahiptir.
Ford Otosan (FROTO) Öneri: ?EKLE? , Hedef Fiyat: 41,00TL
Güçlü Yönler
415bin adet uretim kapasitesi ile Turkiye¡¦nin en buyuk otomotiv
ureticisi
Turkiye ticari arac endustri ve otomotivde ihracat lideri
%60 uzerinde ihracat pay. ile yurtici geli.melerden s.n.rl.
etkilenme
Kurdaki dalgalanmalara kar.. yabanc. para cinsinden ihracat
gelirlerinin sa.lad... do.al korunma
Avrupa ticari arac pazar.ndaki olumlu seyir ve hafif ticari aracta
kiralama yasa..n.n kalkma ihtimali
Riskler
Yurt ici sat..lar.n toplam sat..lardaki pay.n.n azalmas. ve yuksek
d..a ba..ml.l.k
Avrupa¡¦daki talebin yava.lamas.
Turkiye ekonomisindeki olumsuzluklar ve yasal duzenlemelerdeki
de.i.iklikler
Ford Otosan¡¦.n .NA ve benzer .irket carpanlar.na gore
hesaplad...m.z hedef de.eri 14.384mn TL¡¦dir ve son kapan..
de.erlerine gore %13 getiri potansiyeline sahiptir.
Halk Bankası (HALKB) Öneri: ?AL? , Fiyat: 15,00TL
Güçlü Yönler
Cazip piyasa çarpanları (5,3x Fiyat/Kazanç , 0,6x PD/DD)
Düşen faiz ve kur ortamında TL fonlaması avantajından yararlanma
Sektörün altında seyreden kredi/mevduat oranı
Yılbaşından itibaren bankacılık sektöründen %13 oranında geride
kalmasının yarattığı potansiyel
Riskler
Faiz oranları ve döviz kurundaki yüksek seyir
Jeopolitik ve politik risklere bağlı olarak ülke risk primindeki
artışa olan yüksek duyarlılığı.
BDDK?nın tüketici kredilerine yönelik karşılık oranlarının
düşürmesi durumunda Halkbank?ın bu durumdan faydalanmaması.
Halkbank 0,64x PD/DD ile son bir yıllık süreçte ortalama PD/DD
olan 0,80x ve bankacılık sektörü değeri olan 0,91x nin altında
iskontolu işlem görmektedir. MSCI Gelişmekte Olan Banka hisselerinin
de altında işlem gören Halkbank hedef piyasa değerimize göre %51
getiri potansiyeline sahiptir.
İş Bankası (ISCTR) Öneri: ?AL? , Fiyat: 6,68TL
Güçlü Yönler
Mevduat maliyetindeki düºük oran
Tarihsel piyasa çarpanlarinin ortalamasina kiyasla yüksek iskonto
Aktif-pasif uyumu, yüksek serbest karºilik miktari, güçlü aktif
kalitesi (Takibe Düºen Kredi Orani: 2,0)
Güçlü ortaklik yapisi ve iºtiraklerden yüksek gelir beklentisi
Yilbaşindan itibaren bankacilik sektöründen %8,2 oraninda geride
kalmasinin yarattigi potansiyel
Riskler
Faiz oranları ve döviz kurundaki yüksek seyir
Sektörün altında büyüyen krediler, Takipteki kredilerde belirgin
bozulma
İş Bankası 0,64x PD/DD ile son bir yıllık süreçte ortalama PD/DD
olan 0,77x ve bankacılık sektörü değeri olan 0,91x nin altında
iskontolu işlem görmektedir. MSCI Gelişmekte Olan Banka hisselerinin
de altında işlem gören İş Bankası hedef piyasa değerimize göre %47
getiri potansiyeline sahiptir.
Sabancı Holding (SAHOL) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 12,50TL
Güçlü Yönler
Bankacılıkta kur ve faizlerdeki düşük seyir ile birlikte düşük
kredi büyümesine karşın karlılıkta normalleşme
Çimento segmentinde olumlu geçen 2015?in ardından 2016?nın da
olumlu geçeceğine yönelik beklentiler (tüketim artışının devam etmesi,
düşük navlun ve petkok fiyatları)
Enerji üretiminde yaklaşık 1500MW?ın YEKDEM kapsamında
kullanılacak olmasının karlılığı olumlu desteklemesi
Elektrik dağıtım ve perakende tarafında Ocak ayında devreye giren
ve 5 yıl yürürlükte olacak olan 3. dönem düzenlemelerinin olumlu etkisi
Sanayi tarafında hammadde, navlun ve enerji fiyatlarındaki düşük
seyir
Avrupa ekonomilerinde toparlanma
Riskler
İştirak portföyünde finans sektörüne yüksek bağımlılık
Yurtiçi büyümedeki olumsuzluklar
Sabancı Holding?in parçaların toplamı yöntemine göre
hesapladığımız tahmini hedef piyasa değeri 25.497mn TL olup, son
kapanış değerine göre holding %30 getiri potansiyeline sahiptir.
Tav Havalimanları (TAVHL) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 24,00TL
Güçlü Yönler
Hizmet verilen yolcu sayısında artan terör olayları ve artan
jeopolitik risklere karşın büyümenin devam etmesi (ilk çeyrek %6 yolcu
sayısı artışı)
Atatürk Havalimanında büyük kısmı tamamlanan genişleme çalışmaları
Havacılık dışı faaliyetlerin toplam içindeki payını artırmaya
yönelik çalışmalar
Euro?nun dolar ve TL karşısında değer kazanması
Son dönemde borsada kaydedilen artışa göre düşük performans
nedeniyle oluşan yüksek potansiyel
Riskler
Hizmet verilen ülkelerde meydana gelecek terör olayları ve buna
bağlı yolcu sayısında sert düşüşler
İstanbul 3. Havalimanı?nın erken faaliyete geçmesi ve Atatürk
Havalimanı?ndan (2021?e kadar kontrat) oluşacak kayıpların telafi
edilememesi
Tav Havalimanlarının parçaların toplamı yöntemine göre
hesapladığımız tahmini hedef değeri 8.720mn TL olup, şirket son
kapanış değerine göre %35 getiri potansiyeline sahiptir.
Türk Hava Yolları (THYAO) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 10,90TL
Güçlü Yönler
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) tarafından Atatürk
Havalimanı?nda yapılan kapasite arttırma ve genişletme çalışmaları
3. Havalimanı Projesi ve Sabiha Gökçen Havalimanı?nda hizmete
girecek 2. pist
Petrol fiyatlarındaki düşük seyir
Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği (IATA)?nın 2016 yılı
küresel yolcu sayısının önemli oranda artacağı beklentisi (3,6 milyar)
Şirketin açıklamış olduğu hisse geri alım programı
Yolcu sayısı ve gelirlerde uzun dönemli istikrarlı büyüme
Riskler
Küresel olarak havacılık sektöründe yaşanan olumsuzluklar
Jeopolitik riskler ve artan global terör olayları
Ülkelerarası politikalar sonucu turist sayılarında yaşanan düşüşler
Yüksek döviz açık pozisyonu
Türk Hava Yolları?nın İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre
hesapladığımız hedef değer 15 milyar TL olup, son kapanış değerlerine
göre şirket %45 getiri potansiyeline sahiptir.
Tekfen Holding (TKFEN) Öneri: ?AL? , Hedef Fiyat: 6,86TL
Güçlü Yönler
Taahhüt grubunda Şubat ayında portföye eklenen 457mn dolarlık yeni
proje
Bekleyen iş portföyüne düşen petrol fiyatları ve jeopolitik
riskler nedeniyle yeni projeler eklenmesi zor olmakla birlikte
karlılıkta normalleşme sinyalleri
Gübre tarafında 335mn dolarlık yeni yatırımın devreye girmesi
Son çeyrekte gübre KDV?sindeki indirim beklentilerine bağlı
ertelenen talep ve ilk çeyrek hava şartlarının oldukça olumlu
gerçekleşmesi
Tarıma yönelik devlet teşviklerinin devam etmesi
Şirketin çok olumlu 2016 yılı projeksiyonları (575mn FAVÖK ve
%11,8 FAVÖK marjı ile 440mn TL net kar )
Riskler
Jeopolitik riskler
Petrol fiyatlarının daha da düşmesi
Hava şartlarına bağlı gübre sektöründe olumsuzluklar
Tekfen Holding?in parçaların toplamına göre hesapladığımız tahmini
hedef değeri 2.538mn TL olup, son kapanış değerlerine göre Holding %21
getiri potansiyeline sahiptir."
http://imgserveri.com/54165B4951BD4D81B4668B9B9A6D7E54/files/Portfolio_160411(3).pdf
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey