Ana SayfaRAPOR-Piyasalarda Haftalık Gelişmeler/Beklentiler(HSBC Portföy Yönetimi)----

RAPOR-Piyasalarda Haftalık Gelişmeler/Beklentiler(HSBC Portföy Yönetimi)

23 Aralık 2013 - 09:30 borsagundem.com

HSBC Portföy Yönetimi ( http://www.hsbc.com.tr/tr/portfoy/ )
Tarafından Hazırlanan Haftalık Bülten:
"Fed?in varlık alımlarındaki azaltım kararına rağmen düşük faiz
politikasını uzunca bir süre devam ettireceğini açıklaması sonrasında
global piyasalardaki olumlu seyir devam etti.
Türkiye piyasaları negatif yönde ayrışırken, bunda Salı günü
başlayan rüşvet ve yolsuzluk operasyonu sonrasında bozulan politik
risk algılamaları etkili oldu.
Global piyasalarda Noel tatili başlarken, gündem genel itibariyle
hafifliyor.
Türkiye tarafında Merkez Bankası?nın 2014 Para ve Kur Politikası
dokümanı önemli olurken, piyasa oyuncuları aynı zamanda Aralık ayına
ilişkin açıklanacak olan reel kesim ve tüketici güven endekslerini
takip edecek.
Global Piyasalarda Bu Hafta
Fed?in azaltım kararına rağmen global borsalardaki olumlu seyir
belirgindi. Çin?de bankalararası faizlerin yükselmesi borsalarda baskı
yarattı.
Global piyasalarda haftanın en önemli gelişmesi ABD merkez bankası
Fed?in Fomc toplantısı olurken, Kurum varlık alımlarında azaltım
sürecinin Ocak 2014?te başlayacağını açıkladı. Öyle ki, Fed %0.00 -
%0.25 aralığında bulunan politika faizinde değişikliğe gitmezken,
aylık Usd 85.0bn?lik varlık alım programını Usd 10.0bn düşürerek (Usd
5.0bn tahvil alımlarından, Usd 5.0bn konut kredisine dayalı varlık
alımlarından) Usd 75.0bn?a çekti. Toplantı sonrası yayımlanan kısa
bildiri notunda Fed, varlık alımlarındaki azaltım kararının ekonomik
aktivitedeki toparlanmaya ve iş gücü piyasasındaki iyileşmeye bağlı
olarak alındığını ifade ederken, azaltım sürecinin açıklanacak
verilerin bir fonksiyonu olacağını vurguladı. Fed, düşük faiz
politikasına ilişkin taahüdünü bir kademe belirginleştirirken,
işsizlik oranı %6.5?e gelse dahi faiz artırımlarının çok daha sonra
başlayacağını belirtirken, enflasyonun %2?lik hedefinin altında
hareket etmeye devam etmesi durumunda faiz artırımlarının daha da
otelenebileceğini ifade ett Bu arada Fed, ekonomiye ve politika
faizlerine ilişkin projeksiyonlarını da açıklarken, piyasalar
açısından çok daha önemli olan 2016 projeksiyonları Fed?in faiz
artırımlarında oldukça yavaş hareket edeceğine referans veriyor. Öyle
ki, 2015?te politika faizine ilişkin ortalama beklenti %1.05 (Eylül
toplantısında %1.25 seviyesindeydi) seviyesinde olurken, 2016
beklentisi %2.15 (Eylül toplantısında %2.25 seviyesindeydi) oldu.
Bunların dışında Fed, 2013 büyüme beklentisini %2.2 de sabit
bırakırken, işsizlik oranı beklentisini ise %7.2?den %7.1?e revize
etti. %1.3 seviyesinde bulunan çekirdek enflasyon projeksiyonunu ise
%1.2?ye çekti. 2014 büyüme tahmini ise %3 (önceki %3.0) olarak
açıklanırken, işsizlik oranı tahmini %6.3?e (önceki %6.7) çekildi.
Fed?in varlık alımlarındaki azaltım sürecine başlaması piyasalardaki
Fed?e ilişkin belirsizlikleri bir kademe azaltsa da, azaltım sürecinin
açıklanacak olan verilerin bir fonksiyonu olarak değerlendirilmesi
gerektiğine ilişkin yapılan söylem, önümüzdeki dönemde de ABD
tarafından açıklanacak olan verileri (özellikle enflasyon ve istihdam
verileri) yakından takip etmeye devam edeceğimiz anlamına geliyor.
Buna bağlı olarak finansal piyasalardaki oynaklığın kısa vadede sona
ermeyeceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte düşük faiz politikasına
ilişkin vurgunun belirginleştirilmiş olmasını olumlu bir gelişme
olarak değerlendiriyoruz.
ABD?de 3. çeyrek büyümesi %3.6?dan %4.1?e revize edilirken,
ekonomideki toparlanmanın güçlü olduğunu gösterdi. Detaylara
bakıldığında büyümeye yapılan revizyonun ağırlıklı tüketim
harcamalarından geldiğini görüyoruz. Öyle ki, tüketim harcamaları
%1.4'ten %2.0'ye revize edilirken, büyümeye katkısı 1.4 puan oldu.
Özel sektör yatırımlarının büyümeye katkısı 0.9 puan olurken, stok
birikimi büyümeyi 1.6 puan yükseltti. Kamu harcamaları büyümeye 0.1
puanlık katkı yaparken, net dış talebin katkısı 0.1 puana ulaştı.
Bunun dışında Tüfe enflasyonu Kasım?da yatay hareket ederken (bekl.:
%0.1) yıllık enflasyon %1.2 seviyesinde gerçekleşti. Çekirdek Tüfe
enflasyonundaki yıllık artış ise %1.7 oldu.
Avrupa Bölgesi?nde Aralık ayına ilişkin açıklanan öncü PMI imalat
endeksi 51.9 olan piyasa beklentilerinin belirgin üzerinde 52.7
değerini alırken, PMI hizmetler endeksi 51.5'lik beklentilerin altında
51.0 seviyesinde gerçekleşti. Almanya için açıklanan PMI imalat
endeksi Aralık'ta 54.2 ile 53.0'lük beklentilerin üzerinde gelirken,
PMI hizmetler 54.0 ile 55.3 olan beklentilerin altında gerçekleşti.
Almanya?da Aralık ayına ilişkin açıklanan Zew reel kesim güven endeksi
29.9 olan piyasa beklentilerinin belirgin üzerinde 32.4 seviyesinde
gelirken, ekonomik aktivitedeki toparlanmanın güçlü bir şekilde devam
ettiğine işaret etti. Bununla birlikte önümüzdeki döneme ilişkin
beklentileri yansıtan Zew beklenti endeksi de 62.0 ile 55.0 olan
piyasa beklentilerinin belirgin üzerinde gerçekleşti. Bu arada Aralık
ayına ilişkin açıklanan İfo reel kesim güven endeksi de 109.5 ile
piyasa beklentilerine paralel geldi.
İngiltere?de Tüfe enflasyonu Kasım?da aylık %0.1 artarken, yıllık
enflasyon %2.2?lik beklentilerin bir kademe altında %2.1 seviyesinde
gerçekleşti. İşsizlik oranı ise Kasım?da %7.6'lik piyasa
beklentilerinin belirgin altında %7.4 seviyesinde gelirken, istihdam
artışı 165k'lik beklentilerin belirgin üzerinde 250k oldu.
Bunların dışında Çin?de HSBC?nin açıkladığı öncü PMI imalat
endeksi Kasım ayındaki 50.8 seviyesinden Aralık?ta sürpriz bir şekilde
50.5?e gerilerken, ekonomik aktivitenin yılın son çeyreğinde ivme
kaybettiğine ilişkin algılamaları belirginleştirdi. Japonya Merkez
Bankası para politikası duruşunda değişikliğe gitmezken, para tabanını
yıllık Jpy 60trn ? Jpy 70trn artıracağına ilişkin taahüdünü korudu.
Türkiye tarafında Merkez Bankası?nın faiz kararı takip edilirken,
Banka sürpriz bir şekilde Türk lirası likiditesine ilişkin
kompozisyonunda değişikliğe gitti. Öyle ki, referans faizlerde
değişikliğe gitmeyen (haftalık repo %4.50, gecelik borçlanma %3.50,
gecelik borç verme %7.75) Banka, haftalık repo ihaleleriyle sağlanacak
fonlama miktarını Try 10.0bn?dan Try 6.0bn?a çekerken, piyasa yapıcı
bankaların kullanabileceği kaynak miktarını da devlet iç borçlanma
senetlerinin ihraç değerinin %7'sinden (yaklaşık Try 23.0bn?dan)
%2'sine (yaklaşık Try 6.5bn?a) indirdi. Toplantı sonrası yayımlanan
kısa bildiri notunda Merkez Bankası, bir önceki toplantıya paralel bir
retorik kullanırken, ekonomik aktivitedeki ılımlı toparlanmanın devam
ettiğini ve yavaşlayan sermaye akımlarının kredi artış hızını daha
makul seviyelere taşıyacağını tahmin etti. Bununla birlikte Merkez
Bankası, para politikasındaki temkinli durusun da etkisiyle cari
açığın olumlu bir seyir izleyeceğini öngördü. Banka, enflasyonun
önümüzdeki dönemde de düşmeye devam edebileceğini ifade ederken,
çekirdek enflasyon göstergelerinin bir süre daha hedefin üzerinde
seyredeceğini hatırlattı. Banka, mevcut para politikası dürsünün
enflasyona ilişkin riskleri sınırlamak adına yeterli olduğunu
belirtirken, önümüzdeki dönemde bankalararası para piyasasındaki
gecelik faiz oranlarının %7.75?e yakın oluşturulacağını vurguladı.
Merkez Bankası, ayrıca, ağırlıklı ortalama fonlama maliyetinin de
%6.75 seviyelerinin üzerinde oluşmasının sağlanacağını belirtti.
Bunların dışında Merkez Bankası, enflasyon görünümü orta vadeli
hedeflerle uyumlu olana kadar temkinli para politikası duruşunun devam
edeceğini belirtirken, açıklanacak her türlü verinin ve haberin
geleceğe yönelik politika görünümünü değiştirebileceğini hatırlattı.
Kasım ayında 1 ay vadeli repo ihalelerini sonlandırarak ?ortodoks?
politikalara dönüş anlamında önemli bir adım atan Merkez Bankası?nın,
bugünkü kararıyla bu adımı bir kademe belirginleştirdiğini
düşünüyoruz. Öyle ki, piyasa yapıcı bankalara sağlanan fonlama
miktarının azaltmasıyla birlikte Merkez Bankası?ndan kullanılan
fonlamanın ortalama maliyeti %7 seviyelerine (ve üzerine) hareket
edecek. Bu da %7.75 seviyesinde bulunan bankalararası gecelik faiz
oranları ile Banka?nın ağırlıklı ortalama maliyeti arasındaki farkın
azalmasına neden olacak. Banka?nın ?örtülü? faiz artırımının Türk
lirası üzerindeki baskıları bertaraf etmek adına önemli olduğunu
düşünüyoruz. Bununla birlikte, enflasyona ilişkin devam eden riskleri
de göz önünde bulundurduğumuzda gecelik borç verme faizlerinin
artırılması gerektiğine ilişkin görüşümüzü koruyoruz.
Türkiye?de Eylül ayı iş gücü istatistikleri takip edilirken,
işsizlik oranı %9.9 ile geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre 0.8 puan
arttı. Tarım dışı işsizlik oranı ise %12.3 olurken, geçtiğimiz senenin
aynı dönemine göre artış 0.7 puan ile sınırlı kaldı. Bu arada mevsim
ve takvim etkilerinden arındırılmış işsizlik oranı Ağustos ayındaki
%10.1?den Eylül?de %10.2?ye yükselirken, emek piyasasındaki bozulmanın
sürdüğüne işaret etti. 12 aylık ortalama işsizlik oranı, Eylül ayıyla
birlikte %9.6 seviyesine gelirken, mevcut bozulmanın yavaşlayarak da
olsa devam etmesi durumunda, işsizlik oranının 2013?te ortalamada %9.7
-%9.8 seviyelerinde gerçekleşebileceğini hesaplıyoruz. Bütçe dengesi
Kasım?da Try 6.4bn fazla verirken, faiz harcamalarını hariç tutan
birincil bütçe dengesi de Try 8.2bn fazla verdi. Hatırlatmak gerekirse
bütçe fazlası geçtiğimiz senenin aynı döneminde Try 5.4bn olurken,
faiz hariç bütçe fazlası da Try 8.9bn seviyesinde gerçekleşmişti.
Kasım ayı verileriyle birlikte ilk 11 aya ilişkin bütçe dengesi Try
1.2bn açık verirken, geçtiğimiz senenin aynı döneminde kaydedilen Try
13.3bn?lik açık rakamının belirgin altında kaldı. Faiz hariç bütçe
fazlası da Try 46.8bn?a ulaştı. İlk 11 aya ilişkin gerçekleşmeler,
mali disiplinin güçlü bir şekilde devam ettiğine işaret ederken,
Aralık?ta yaşanması muhtemel sert bozulmaya rağmen hükümetin 2014 ?
2016 dönemine ilişkin Orta Vadeli Program?da açıkladığı 2013?e ilişkin
revize bütçe hedeflerine rahatlıkla ulaşılabileceğine referans
veriyor. Hatırlatmak gerekirse hükümetin Ekim?de açıkladığı revize
hedeflere göre bütçe dengesinin Try 19.4bn açık (GSYİH?nın %1.2?sı)
vereceği tahmin edilirken, faiz harcamalarını hariç tutan birincil
dengenin Try 31.1bn (GSYİH?nın %2.0?sı) fazla vermesi bekleniyor.
Bunların dışında Türkiye tarafında takip edilen bir diğer olgu da,
rüşvet ve yolsuzluk iddiasıyla İstanbul Başsavcılığı?nın
gerçekleştirdiği operasyon oldu. Konuya ilişkin soruşturma geçtiğimiz
hafta sonuçlanırken, Hürriyet gazetesinde yer alan haberlere göre
aralarında Halkbank Genel Müdürü ve bakan çocuklarının da bulunduğu 16
kişi tutuklandı.
Noel tatili haftasında global piyasaların gündemi belirgin
hafiflemiş durumda. ABD?de hafta Michigan Üniversitesi?nin Aralık
ayına ilişkin yayımlayacağı tüketici güven endeksine ilişkin
revizyonla başlarken, beklentiler daha önce 82.5 olarak açıklanan
endeksin 83.0 değerini alacağına işaret ediyor. Ekim?de %1.6 gerileyen
ABD dayanıklı tüketim mali siparişlerinin Kasım?da %1.8 artacağı
tahmin edilirken, ulaştırma ve savunma hariç sermaye mali
siparişlerinin de %0.7 artması bekleniyor. Bunların dışında Kasım ayı
yeni konut satışları için piyasa beklentileri 440k seviyesinde
bulunuyor.
Avrupa tarafında takip edilecek önemli bir gelişme bulunmazken,
Japonya?da Kasım ayına ilişkin açıklanacak olan Tüfe enflasyonu için
beklentiler yıllık %1.5?lik artışa işaret ediyor. Japonya?da sanayi
üretiminin ise geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre %5.4 artacağı
tahmin ediliyor.
Türkiye tarafında haftanın en önemli gelişmesi Merkez Bankası?nın
2014 Para ve Kur Politikası dokümanı olurken, piyasa oyuncuları aynı
zamanda Aralık ayına ilişkin gelecek olan reel kesim ve tüketici güven
endeksi sonuçlarını takip edecek. Salı günü açıklanacak olan 2014 Para
ve Kur Politikası dokümanının Merkez Bankası?nın para politikası
çerçevesinde değişiklik yapıp yapmayacağı konusunda önemli ipuçları
verebileceğini hatırlatırken, piyasa katılımcılarının beklediği
?ortodoks? politikalara dönüş anlamında yakından takip edilecek.
Global Piyasalarda Öne Çıkanlar
Hisse senedi piyasalarında yükselişler hakimdi
Fed?in varlık alımlarında Ocak ayıyla birlikte azaltımların
başlayacağı açıklamalarına rağmen global borsalarda genel itibariyle
poziti eğilimli bir seyir yaşanırken, bunda global ekonomik
aktivitenin güçlü devam ettiğine ilişkin artan algılamalar etkili
oldu. ABD borsaları geçtiğimiz hafta ortalamada %2.4 yükselirken,
Avrupa borsalarındaki artışlar %4.4?e ulaştı.
Çin dışındaki Asya borsalarında da olumlu bir seyir yaşanırken,
bunda Fed?in varlık alımlarında azaltıma gideceği beklentilerinin
büyük oranda fiyatlara yansımış olması etkiliydi. Buna ek olarak
azaltım sürecinin başlamasına rağmen düşük faiz politikasının uzunca
bir süre devam edeceği beklentileri de borsaları destekleyen bir diğer
faktör oldu. Asya borsaları ortalamada %1.0 civarında yükselirken,
Japonya borsasındaki yükseliş %3.0?e ulaştı. Çin borsası ise
bankalararası faizlerde gözlenen sert artışın etkisiyle geçtiğimiz
hafta ortalamada %5.1 geriledi.
Çekirdek tahvil faizleri yükseldi
Fed?in varlık alımlarında azaltıma başlayacağını açıklaması ABD
tahvil faizlerinde yükselişlere neden oldu. ABD 5 yıl vadeli tahvilin
faizi %1.53?ten %1.68?e yükselirken, 10 yıl vadeli tahvil %2.96
seviyelerine kadar yükseldikten sonra haftayı %2.89 seviyelerinden
kapattı. Çekirdek Avrupa ülkelerinin tahvil faizleri de yükselirken,
Almanya 10 yıl vadeli tahvilin getirisi 4 baz puan artışla haftayı
%1.87 seviyelerinden kapattı.
Bunların dışında sorunlu Avrupa tahvillerinde hafif çaplı
yükselişler yaşanırken, İspanya 10 yıl vadeli tahvil faizi %4.10
seviyelerinden %4.14 seviyelerine yükseldi. İtalya 10 yıl vadeli
tahvil faizi ise 3 baz puan artışla haftayı %4.12?den tamamladı.
Usd diğer ülke para birimleri karşısında genel itibariyle değer
kazandı
Fed?in varlık alımlarında azaltımlara başlayacağını açıklamasının
ardından Usd genel itibariyle diğer ülke para birimleri karşısında
değer kazandı. EurUsd paritesi 1.374 seviyelerinden başladığı haftayı
1.367 seviyelerinden kapatırken, GbpUsd paritesi, İngiltere?de
açıklanan güçlü istihdam rakamlarının de etkisiyle 1.630?ten 1.634?a
hareket etti.
Asya tarafında, özellikle dış finansman ihtiyacı yüksek Asya
ülkelerinin para birimleri Usd karşısında zayıf bir seyir izlerken,
Japonya Merkez Bankası?nın mevcut para politikası duruşunun devam
edeceği açıklamaları sonrasında Jpy de Usd karşısında değer kaybetti.
Öyle ki UsdJpy paritesi 104.1 ile son beş senenin en yüksek seviyesine
ulaştı.
Petrol yükselirken, altın geriledi
Petrol fiyatları tahminlerin üzerinde devam eden talebe ve Fed
kararı sonrasında ABD ekonomisinin güçlendiğine ilikin artan
algılamalara bağlı olarak geçtiğimiz hafta yükseldi. Brent tipi ham
petrolün varil fiyatı %2.7 artarak haftayı Usd 111.8 seviyelerinden
tamamlarken, ABD tipi ham petrolün varil fiyatı da %2.8 artışla Usd
99.3 seviyelerine yükseldi.
Altın fiyatları Fed?in varlık alımlarındaki azaltım sürecini
başlatacağına ilişkin açıklamaları sonrasında zayıf bir seyir
izlerken, haftayı %2.9?lük düşüşle Usd 1203 seviyelerinden kapattı.
Yurtiçi Piyasalarda Öne Çıkanlar
Global piyasaların Noel rehaveti, Borsa İstanbul?a yarayabilir
Haftaya pozitif eğilimli bir başlangıç yapan Borsa İstanbul,
İstanbul Başsavcılığı?nın gerçekleştirdiği rusvet ve yolsuzluk
operasyonunun etkisiyle haftanın geri kalanında genel itibariyle zayıf
bir seyir izledi. Buna ek olarak Fed?in varlık alımlarındaki azaltım
sürecini Ocak 2014?te başlatacağını açıklaması da dış finansman
kaygılarına da bağlı olarak Borsa İstanbul üzerinde baskı yarattı. Tüm
bunlara bağlı olarak BİST-100 endeksi ortalamada %6.1 gerilerken,
özellikle gayri menkul yatırım ortaklıklarındaki düşüşler dikkat
çekiciydi. Öyle ki, BİST-GYÖ endeksi ortalamada %13.2 geriledi.
Global piyasaların Noel tatili rehavetine girdikleri haftada,
Borsa İstanbul?da geçtiğimiz hafta yaşanan sert satışlar sonrasında
yeni haftayla birlikte tepki alımlarının gelebileceğini hatırlatırken,
yükselişlerin boyutunu tayin edecek en önemli faktörün politik
risklere ilişkin algılamalar olacağını düşünüyoruz. Merkez Bankası?nın
2014 Para ve Kur Politikası dokümanının da takip edileceği haftada,
BİST-100 endeksinin 65,800 ? 73,800 aralığında hareket etmesini
bekliyoruz.
Tahvil faizlerindeki yüksek seviyeler devam edebilir
Fed?in varlık alımlarında azaltıma başlayacağını açıklaması
sonrasında ABD tahvil faizlerinde yaşanan yükselişler Türk tahvil
faizlerini de olumsuz etkilerken, Merkez Bankası?nın mevcut faiz
seviyesinin yeterli olacağına ilişkin açıklamaları dahi bu tarafta
yaşanan yükselişleri önleyemedi. Buna bağlı olarak 2 yıl vadeli
gösterge tahvilin bileşik faizi haftayı 46 baz puan yükselişle %9.61
seviyelerinden tamamlarken, 10 yıl vadeli tahvil de %9.63
seviyelerinden %10.10 seviyelerine yükseldi.
Merkez Bankası?nın 2014 Para ve Kur Politikası dokümanının takip
edileceği haftada, tahvil faizlerinde mevcut seviyelerin büyük oranda
devam edebileceğini düşünüyoruz. 2 yıl vadeli gösterge tahvilin
bileşik %9.3 - %9.9 aralığında hareket etmesini beklerken, 10 yıl
vadeli tahvilin de bileşik %9.6 - %10.4 aralığında işlem göreceğini
tahmin ediyoruz.
Merkez Bankası?ndan döviz piyasalarına agresif müdahaleler
gelebilir
Fed?in varlık alımlarındaki azaltımlara Ocak 2014?te başlayacağını
açıklaması ve rüşvet ve yolsuzluk operasyonunun politik risk
algılamalarında neden olduğu bozulma Türk lirası üzerindeki baskıların
belirgin bir şekilde artmasına neden olurken, UsdTry kuru 2.025 ?
2.098 aralığında hareket ettiği haftayı 2.092 seviyelerinden
tamamladı. Bununla birlikte (0.5*Eur + 0.5*Usd) sepeti 2.476
seviyelerine yükseldi.
Global piyasaların Noel tatili rehavetine girdiği haftada Türk
lirasının seyrini tayin edecek en önemli olgunun Merkez Bankası?nın
para politikası uygulamaları olacağını düşünüyoruz. Gelinen seviyeleri
ve artan oynaklığı da göz önünde bulundurduğumuzda, Banka?nın döviz
piyasalarına ?doğrudan satım? yönünde müdahalede dahi bulunabileceğini
hatırlatırken, UsdTry kurunun 2.03 ? 2.10 aralığında işlem görmesini
bekliyoruz. Bununla birlikte (0.5*Eur + 0.5*Usd) sepetinin de 2.41 ?
2.49 aralığında hareket edeceğini düşünüyoruz."



******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******


Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey