Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan Aylık
Strateji ve Portföy Önerileri:
"TKFEN
Potansiyel:% 16 ÖNER İ: AL
Hedef Fiyat(TL) 9,00
Tekfen Holding?in %29.26 ile ortak olduğu Eurobank-Tekfen 355m
dolara satıldı. Tekfen?in bankadaki pay değeri satış opsiyonu ile
sabitlenen 189 mn dolardır. Bu satıştan Tekfen Holding 2013 ilk
çeyrekte yaklaşık 140-150 mn TL kar yazacaktır.
2011 yıl sonu itibariyle 2 milyar ABD Doları tutarında olan kalan
iş miktarı stoku (backlog), 2012 yılının ilk dokuz ayında tamamlanan
işlere karşılık, alınan yeni işler ve devam eden işlerin kapsam
büyümelerinin etkisiyle yükselerek 30 Eylül 2012 itibariyle 2,3 milyar
ABD Doları seviyesinde gerçekleşmiştir. Tekfen İnşaat ayrıca 122,5
milyon dolar büyüklüğündeki Suudi Arabistan Jubail'de
gerçekleştirilecek petrokimya tesisi yatırımı kapsamında yapılacak
olan Propilen Oksit Proses Ünitesi'nin inşaat ve elektromekanik montaj
işlerinin yapımına ilişkin projeyi kazanmıştır. Tekfen İnşaat ve
Tesisat A.Ş. 68 bin kişilik Bakü Olimpiyat Stadyumu'nun yapımı işi
için Azerbaycan Devlet Petrol Şirketi SOCAR ile bir sözleşme
imzalamıştır. Projenin toplam büyüklüğü yaklaşık 640 milyon dolar.
Toros Tarım'ın 726 bin ton/yıl kapasiteli yeni bir sülfirik asit
tesisi kurulması, bu tesis ile birlikte varolan Fosforik Asit
Tesislerinin yenileştirilmesiyle yıllık fosforik asit üretim
kapasitesinin 200 bin ton/yıla çıkarılması ve fosforik asit
ihtiyacının tamamının üretimden karşılanması planlanmaktadır. Ayrıca
kompoze gübre tesisleri iyileştirme yatırımında ise yeni kurulacak
Sülfürik Asit Tesisi'nden Kompoze gübre üretim ünitelerine doğrudan
hammadde girişi sağlanması amaçlanmaktadır. Ancak tarımsal iş kolunda
amonyak fiyatlarının yüksek oluşu girdi maliyetlerini açısından
olumsuz.
Türkiye'ye ek olarak MENA ve CIS ülkeleri Şirketin radarında
olacaktır. Şubat 2011'de askıya alınmış Libya projeleri ülkedeki
olumlu gelişmeler ile tekrar gündeme gelebilir. Tekfen?in toplam
bedeli 480 milyon dolar olan "Büyük Nehir Projesi"nin yüzde 68'lik
kısmı Tekfen İnşaat'a aitti ve ciro kaybı 103 milyon dolar.
TTKOM
Potansiyel:% 2 ÖNERİ : TUT
Hedef Fiyat(TL) 8,25
Türk Telekom 31 Aralık 2012 itibariyle sabit erişim hattı
gerilemeye devam ederek yıllık bazda %6.2, önceki çeyreğe göre %1.3
azalışla 14,3 milyon'a gerilemiştir. ADSL hattı yıllık bazda %2,9
azalmış olup, önceki çeyreğe göre sabit kalarak 7 milyon seviyesinde
gerçekleşmiştir. Fiyat artışlarının sayesinde sabit sesli hat
segmentinin abone başına ortalama geliri yıllık bazda %1.5 artarak
22,4 TL, sabit genişbant segmentinin abone başına ortalama geliri
yıllık bazda %1.7 artışla 36.8 oldu. Genişbanttaki talep potansiyeli,
kısıtlı rekabet ve sabit aramalardaki yumuşak düzenlemeler avantaj
yaratacaktır. GSM abonesi yıllık bazda %5.7, önceki çeyreğe göre %2.2
artış gerçekleştirmiş olup 13.5 milyon'a ulaşmıştır. Karma abone
başına gelir ise yıllık bazda %5.8 yükselerek 21,6 TL oldu.
ADSL gelirleri 2012'de yıllık %4.9 artış göstererek 3.069 milyon
TL olurken, PSTN gelirleri yıllık olarak %6.7 azalarak 3.836 milyon TL
olmuştur. Mobil gelirleri yoğun rekabete rağmen 2012'de yıldan yıla
yüzde 12.8 artarak 3.474 milyon TL?ye yükseldi ve FAVÖK marjı yüzde 14
olarak gerçekleşti.
Özelleştirme İdaresi Türk Telekom?un özelleştirmesinde, Şirketin
%25 hissesinin devlet bünyesinde kalacağını açıklamıştı. Buna göre
kalan %6.68? gibi küçük oranda hissenin ikincil halka arzda satılması
planlanıyor. Hisse özelleştirme haberleri etkisiyle, İMKB'nin oldukça
altında performans göstermiştir. Bu baskının geçici olacağını
düşünüyoruz. AVEA?nın abone sayısını artırarak ölçek ekonomiden
faydalanması stratejisi önümüzdeki dönemlerde marjlarda katalizör
olacaktır. Ayrıca Şirket?in PC alanında agresif büyüme stratejisi ve
internet dağıtım kalitesini geliştirici yatırımlarının, önümüzdeki
dönemde ADSL gelirlerinin artışına katalizör olacağını düşünmekteyiz.
Fiber internet servisinde fiyat ve marjların ADSL'e göre daha yüksek
olması da orta vadede büyüme ve karlılığı destekleyecek faktörlerin
başında gelmektedir.
AKSA
Potansiyel:% 25 ÖNER İ : AL
Hedef Fiyat(TL) 6,25
Aksa, sentetik bazlı elyaf sınıfında bulunan akrilik elyafı
üreterek, beş kıtaya yayılan 50?den fazla ülkenin tekstil ve
endüstriyel tekstil sanayisine hizmet vermektedir. Üretimlerini
430.000 m2'lik bir alan üzerinde kurulmuş olan, ?dünyanın tek çatı
altındaki en büyük kapasiteli fabrikasında gerçekleştiren Şirket?in,
akrilik elyaf sektöründe 308.000 ton/ yıl olan üretim kapasitesiyle,
dünya pazar payı %14,2?ye ulaşmıştır. elişen Türkiye akrilik pazarı
Çin?den sonra dünyanın en büyük ikinci akrilik pazarı haline
gelmiştir. AKSA, yeni iş alanı olarak kendisine, havacılık, uzay
sektörü malzemeleri, endüstriyel ve spor malzemelerinin yapımı ile
bina, altyapı güçlendirme alanlarında kullanılan stratejik bir ürün
olarak tanımlanan karbon elyaf ve karbon elyafa dayalı kompozit
sektörünü belirlemiştir. AKSA, yeni ürünler geliştirme stratejisi
kapsamında gerçekleştirdiği karbon elyaf yatırımıyla dünyada 9. karbon
elyaf üreticisi firma olarak sektöre katılmış ve ticari faaliyetine
başlamıştır.
Aksa Karbon Elyaf A.Ş.?nin devam etmekte olan karbon elyaf ikinci
hat yatırımının (1.700 ton/yıl kapasite) 2012 yılı üçüncü çeyrek
dönemi içerisinde devreye alınması önümüzdeki yıla yansıyacak
yatırımlardan.
Şirket 70 MW kapasitede doğalgaz çevrim santrali kurmayı
planlıyor. 100 MW kapasiteli termik santral sonrası toplam elektrik
üretimini 170 MW?a yükseltmeyi düşünüyor. Enerji yatırımları sayesinde
üretim maliyetlerinde sağlanacak yaklaşık %40?lık tasarruf hisseyi
olumlu etkileyecek. Şirket 2015 yılı itibariyle Teknik Elyaf
segmentinin ciro içindeki payını %10?a çıkarma hedefi doğrultusunda
mevcut hattın kapasitesinin arttırılması için yatırımları devam
etmektedir.
Aksa, 2013 yılında konsolide 850-870 milyon ABD doları civarında
ciro elde etmeyi öngörmektedir. Dünya hammadde fiyatlarındaki düşüş
beklentisine bağlı olarak 2013 yılında akrilik elyaf ürünlerinde fiyat
ve ciro üzerinden kısmi bir düşüş öngörülmektedir. Yıl toplamında
kapasite kullanım oranının %90-%95 bandında gerçekleşmesi öngörülmekte
ve ihracatın toplam satış içindeki payını koruması planlanmaktadır.
Çarpanlarını ucuz bulduğumuz ve endekse göre geride kalmış olan Aksa
Hisseleri için önerimiz "AL" yönündedir.
ANACM
Potansiyel:% 23 ÖNERİ : AL
Hedef Fiyat(TL) 3,60
Anadolu Cam satışlarını bir önceki yıla göre %6 artırmasına
rağmen, son çeyreklerin Şirket için mevsimsel olarak düşük olmasından
ötürü bir önceki çeyreğe göre %18 azalışla 337 milyon TL ciro elde
etmiştir. 2012 yılsonunda ise ciro, bir önceki yıla göre %15 artışla
1.48 milyon TL olmuştur. Hammadde ve enerji maliyetleri ile genel
yönetim giderlerinin yüksek olmasından dolayı Şirket'in 4Ç12 döneminde
FAVÖK'ü bir önceki yıla göre %13 artmasına rağmen bir önceki çeyreğe
göre %54 düşüşle düşmüş ve 43.1 milyon TL olarak gerçekleşmişir. 2012
yıl sonunda ise düşük gerçekleşen 4. çeyrek nedeniyle FAVÖK, bir
önceki yıla göre %7 azalışla 290.4 milyon TL'ye gerilemiştir.
Operasyonel tarafta gerçekleşen düşük performans net kâra da olumsuz
yansımış, Şirket'İn net kârı 4Ç12 döneminde 4Ç11 dönemine göre %88
azalarak 1.6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Özetle mevsimsel olarak
kötü geçen 4. çeyrek, yıl sonu sonuçlarına olumsuz etki yapmıştır.
Ürettiği ürün açısından ekonomideki dalgalanmalara karşı diğer cam
kollarına göre daha az hassas olan Şirket, %90 pazar payı ile
yurtiçinde lider kuruluş konumundadır. Şirket Topkapı fabrikasını
Eskişehir?de yeniden faaliyete alırken ciddi maliyet tasarrufu
sağlayacaktır.Şirket Topkapı farikasını Eskişehir?de yeniden faaliyete
alırken, yeni ve güncel teknolojiye sahip tesislerde üretim
maliyetlerinde düşüş sağlamanın yanında, halen İstanbul?da elektrik ve
doğalgaz?ı belediye tarifesinden satın almasına karşın, Eskişehir
Organize Sanayi Bölgesinde çok daha düşük tarifeden satın alacak ve bu
anlamda da ciddi maliyet tasarrufu sağlayacaktır. Bunun olumlu
yansımalarını 2013 sonuçlarında göreceğimizi düşünüyoruz. Şirket
ayrıca 2013 yılı sonuna kadar kapasiteyi 180.000 ton?dan 300.000 tona
çıkarmayı planlıyor. Ancak yüksek enerji maliyetleri Şirket açısından
risk olmaya devam etmektedir.
ISFIN
Pot ansiyel:% 31 ÖNERİ : AL
Hedef Fiyat(TL) 1,32
İş Bankası ile yaratılan sinerji vasıtasıyla, İş Finansal Kiralama
Banka?nın geniş müşteri ağında yer alan şirketlerle uzun yıllara
dayanan güven ilişkisi geliştirebilme imkanına sahip olması ayrıca
hizmet sunduğu sektör sayısını artırarak hedef kitlesini sürekli
olarak genişletmesiyle sektörde olumlu ayrışmaktadır.
İş Finansal?ın 30 Eylül 2012 dönemi konsolide net dönem karı 29
milyon 955 bin TL olarak gerçekleşti. 30 Eylül 2012 itibariyle öz
kaynaklarını 554 milyon 570 bin TL'ye taşırken, aktif toplamı 2 milyar
75 milyon TL olmuştur. 2012 yılının ilk dokuz aylık döneminde 209
milyon dolar tutarında işlem hacmi gerçekleştirmiş olup, işlem hacmi
pazar payı yüzde 5,3 olarak gerçekleşmiştir. Pazarlama kaynağı, vade,
ikinci el değerliliği gibi unsurların sürekli olarak izlendiği İş
Finansal? da tabana yayılmış müşteri ağının bir yansıması olarak,
kiralama konusu ekipmanlar da geniş bir yelpazeye yayılmakta ve ürün
çeşitliliğini sağlamaktadır. Finansal kiralama şirketlerinin
faaliyetlerini genişleten Yeni Finansal Kiralama ve Faktoring Kanunu
meclisten geçti. Yeni ürün çeşitleri ile Şirketin hacminin kayda değer
bir şekilde yükselmesini ve müşteri tabanının artmasını bekliyoruz.
SELEC
Potansiyel:% 24 ÖNERİ : AL
Hedef Fiyat(TL) 2,75
Şirket yılın 3. çeyreğinde karını geçen yılın aynı dönemine göre
%15.6 düşürerek 31.5 milyon TL olarak açıkladı. Net satışlar önceki
çeyreğe göre %4.8 azaldı. Bunda %4.2 daralan yurtiçi satışların (1.165
milyar TL) harici en önemli etken diğer satışlar ve promosyon
gelirlerindeki daralma etkili oldu. Şirket önceki çeyrekte 33 milyon
TL promosyon geliri elde ederken bu çeyrekte 23.5 milyon TL'ye
geriledi. Eczanelere önerdiği iskontolarda önceki çeyreğe göre nominal
bazda azalma yaşansa da geçen seneye göre %13 artışla 15.2 milyon TL
olarak gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin brüt satışlara oranı önceki
çeyreğe göre 0.3 puan azaldı. 4.2 milyon TL şüpheli ticari alacak
karşılık giderinin etkisiyle diğer faaliyet giderlerinin artışınında
sonuçlara olumsuz etkisi oldu. Önceki çeyrekte net finansal gider
yazan Şirketin bu çeyrekte yaklaşık 6.9 net finansal geliri olumsuz
açıklanan 3. çeyrek sonuçlarına destek oldu. IMS?nin tüketici
fiyatlarıyla sunduğu istatistiklere göre Türkiye?de 2012 yılının ilk
dokuz aylık döneminde 15,50 milyar TL tutarında 1,33 milyar kutu ilaç
satılmış ve bu veriler üzerinden hesaplanan pazar payı verilerine göre
şirketin pazar payı TL bazında %34,07(ilk altı aylık döneme göre 0.32
puanlık artış), kutu bazında ise %34,80(ilk altı aya göre 0.25 puanlık
artış) olmuştur.
Selçuk Ecza Deposu, Mart 2012 sonunda 118 Haziran 2012'de 110 olan
depo sayısını 104'e düşürdü.2013 sonu itibariyle 90'a indirmeyi
planlıoyor.Şirketin faaliyet giderlerini kontrol altına alarak
verimlilik sağlamaya yönelik adımlarınıbeğenmekteyiz.
MAKRO GÖRÜNÜM
Bütçe
Bütçe, Şubat 2013?te 1.45 milyar TL bütçe açığı, 3,5 milyar TL
faiz dışı fazla vermiştir. Şubat ayında bütçe gelirleri bir önceki
yılın aynı ayına göre %18,1 artarak 32,5 milyar TL olurken, vergi
gelirleri bir önceki yılın aynı ayına göre %21,3 artarak 27,6 milyar
TL olmuştur. Bütçe giderleri ise 2013 yılı Şubat ayında bir önceki
yılın aynı ayına göre %12,6 artarak 33,9 milyar TL olmuştur. 2013 yılı
OcakŞubat döneminde ise bütçe 4,5 milyar TL fazla verirken, faiz dışı
fazla 14,7 milyar TL olmuştur.
2013 yılı Ocak-Şubat döneminde bütçe gelirleri geçen yılın aynı
dönemine göre %24,8 oranında artarak 69,4 milyar TL olmuş, vergi
gelirleri ise geçen yılın aynı dönemine göre %21,3 artarak 56 milyar
TL olarak gerçekleşmiştir. Bütçe giderleri ise 2013 yılı Ocak-Şubat
döneminde yüzde 14,8 oranında artarak 64,9 milyar TL olarak
gerçekleşirken, faiz dışı harcamalar yüzde 28,6 oranında artarak 54,7
milyar TL olmuştur. Bütçe?de ithalattan alınan KDV?de görülen artış
dikkat çekicidir. Bu durum ithalat artışına ve iç talepte
toparlanmanın olduğuna işaret etmektedir. Maliye bakanlığı, 2013
yılında hükümetin bütçe açığı/GSYH oranını %2,2?de tutma hedefi için
faiz dışı harcamalardaki artışa dikkat edileceği ve bütçe disiplinine
bağlı kalınacağını ifade etmiştir.
Özelleştirme gelirleri ve iç talepteki büyümeler bütçeyi
destekleyici unsurlar olacaktır. Dış Ticaret
2013 yılı Şubat ayında dış ticaret açığı, bir önceki yılın aynı
dönemine göre %15,2 artarak 6.039 milyon dolardan 6.958 milyon dolara
yükseldi (Beklenti: -9 milyar dolar). İhracat Şubat ayında yıllık
bazda %5,8 artarak 12.435 milyon dolar olurken, ithalat ise yıllık
bazda %9 artarak 19.394 milyon dolar oldu. Bu verilerle beraber
ihracatın ithalatı karşılama oranı geçen yıl şubat ayında %66 iken, bu
yılın aynı ayında %64,1'e geriledi. Şubat ayında Avrupa Birliği?nin
(AB) ihracattaki payı 2012 Şubat ayında %41,9 iken, % 41?e geriledi.
Almanya ise 2013 Şubat ayında en fazla ihracat yapılan ülke oldu.
Rusya Federasyonu ise ithalatta ilk sırada yer aldı.
Dış Ticaret verilerinde altın ihracatının yeniden gündeme
geldiğini görmekteyiz. Zira İran?a altın ihracatı Şubat ayında 800
milyon dolar oldu. Enerji dışı açığın ise yıllık bazda 2 milyar
dolardan 3 milyar dolar seviyesine yükselmesi iç talep açısından
toparlanmaya işaret etmektedir. Bu noktada kredilerden takip edilen
harcamalarla aradaki dengeye bakıldığında ise halen yeterli seviyede
olmadığını söyleyebiliriz.
Cari Açık
2013 yılı Ocak ayına ilişkin cari işlemler açığı, bir önceki yılın
aynı ayına göre 99 milyon dolar azalarak 5.63 milyar dolara geriledi.
Bu verilerle birlikte 12 aylık kümülatif açık Ocak 2013'te 46.8 milyar
dolara gerileme gösterdi. Alt kalemler bazında bakıldığında ise, mal
ve hizmetler dengesindeki mallar kaleminin 5.8 milyar dolar ile yatay
seyrettiğini ancak hizmetler sektörünün 2013 Ocak ayında yıllık bazda
%12.4 artışla pozitif katkı yaptığını görüyoruz. Ayrıca TCMB, 2012
yılının tamamı için açıklamış olduğu 48,9 milyar dolar olarak cari
açık verisini, turizm verisinde yapılan revizyondan ötürü 46.9 milyar
dolara çekerken 2012 yılı için 23.4 milyar dolar olarak açıkladığı
turizm gelirlerini 25.7 milyar dolara revize etti. Finansman tarafına
bakıldığında ise sermaye girişleri, Ocak 2013?te rekor seviyeye
ulaşarak 9.2 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca
rezervlerdeki 1.1 milyar dolarlık artışın resmi rezervlerden
kaynaklandığı örülüyor. Bu noktada Cari açığın finansmanının zayıf
hareket ettiğini ifade edebiliriz. Bu durumun devam etmesi, önümüzdeki
dönemlerde cari açığı negatif etkileyebilir ve not artırımı
beklentileri açısından risk oluşturabilir. Ancak TCMB?de cari açıkta
yeniden belirgin bir genişlemeye neden olabilecek hızlı bir kredi
artışı yaşanması halinde, makroihtiyati tedbirler uygulanacağını
belirtmiştir. Bu görüş, TCMB?nin cari açığı kontrol altında tutacağına
işaret etmektedir.
Sanayi Üretimi
TÜİK, sanayi üretim endeksini, ekonomideki gelişmeler nedeniyle
güncelliğini kaybetmesi, seçilen ürünlerdeki kalite farklılaşması ve
sektör ağırlıklarındaki değişmeler nedeniyle 2010 baz yılıyla
hesaplanmaya başlamıştır. Buna göre Sanayi üretimi 2013 yılı Ocak
ayında bir önceki aya göre %2,3, yıllık bazda ise %1.9 artış
göstermiştir. Sanayinin alt sektörleri incelendiğinde, 2013 yılı Ocak
ayında bir önceki yılın aynı ayına göre, madencilik sektörü %3,6
düşüş, imalat sanayi %3,2 artış, enerji sektörü ise %3,2 düşüş
gösterdi. Ocak ayı sanayi üretim rakamları, tek başına yılın tamamı
için gösterge olmamakla birlikte, özellikle imalat sanayiinde görülen
hem yıllık hem aylık bazda ciddi yükseliş, iç talepte toparlanma adına
sinyaller veriyor. Bu seyrin devamı, önümüzdeki dönemde büyüme
kompozisyonu açısından olumlu olacaktır."
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey