Ana SayfaANALİZ-ECZACIBAŞI İLAÇ BİLGİ NOTU(GEDİK YATIRIM)----

ANALİZ-ECZACIBAŞI İLAÇ BİLGİ NOTU(GEDİK YATIRIM)

27 Kasım 2012 - 13:05 borsagundem.com

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Şirket
Analiz Raporu:
"Eczacıbaşı İlaç, fiilen üretim faaliyeti olmayıp, mevcut bağlı
ortaklıkları, müşterek yönetime tabi ortaklıkları ve iştirakleri ile
bir holding yapısında faaliyetlerini sürdürmektedir.
Bu yapı içinde, direkt olarak gayrimenkul geliştirme
faaliyetlerinde bulunmakta ortaklıkları vasıtasıyla sağlık, tüketim
ürünleri, kozmetik ve kişisel bakım ürünleri sektörlerinde faaliyet
göstermektedir.
2009 yılını ( IMKB 100 endeksi 52,825 seviyesindeyken ) 2,23 TL
hisse fiyatı ile tamamlayan, ocak 2010 ? mayıs 2011 döneminde 1,83 ?
2,63 TL fiyat aralığında işlem gören ECILC , 2012 yılında IMKB ?nin
kaydettiği % 42 ?lik artışa kayıtsız kalmıştır.
Şirket 2009 yılını 290 milyon TL ( hisse başına 0,52 TL ) kar ile
kapatmasına rağmen senelik kar performansı 2010 yılında 60,4 milyon
TL, 2011 yılında 88,5 milyon TL ?ye gerilemiştir.
2012 yılı ise Eczacıbaşı İlaç?ın yakın tarihinde ilk kez zarar
etmesine sahne olmuş ve şirket 2012 ilk dokuz aylık dönemini 5,3
milyon TL zarar ile tamamlamıştır.
2010 ? 2011 döneminde görece azalan karlılığın 2012 yılında zarara
dönüşmesi ile ECILC, IMKB ?nin kaydettiği % 42 ?lik artışa kayıtsız
kalmış ve nisan 2012 itibarı ile IMKB 100 endeksi 60.000 puanda iken
2,11 TL değer ile işlem görse de kasım 2012 itibarı ile IMKB 100
endeksi % 20 yükselerek 71.000 puanın üzerine çıkmasına rağmen % 12
kayıpla 1,86 TL ?ye gerilemiştir.
Biz bu durumun borsanın altın kuralı olan şartların en kötü olduğu
zamanlar fiyatların en iyi ( ucuz ) olduğu fırsatları müjdeler
kuralını çağrıştırdığı görüşündeyiz.
Çünkü hisse başına 4,6 TL defter değerine ( hisse başına varlıklar
? borçlar ) sahip olan Eczacıbaşı İlaç?ın gerek 6 gerek 9 gerek ise 18
aylık vadede henüz fiyatlanmamış güçlü pozitif beklentilere sahip
olduğunu düşünüyoruz.

Beklentiler

1- Nisan 2013 : Eczacıbaşı İlaç EBC Eczacıbaşı-Beiersdorf Kozmetik
Ürünler hisselerini Beiersdorf AG şirketine sattı ve bu satıştan 42
milyon TL iştirak satış karı elde etti. 2012 son çeyrek finansalında
yer alacak bu gelirle birlikte şirketin 2012 yılını 40 ? 50 milyon TL
arası ( hisse başına 0,1 TL ) kar ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
İlgili mali tablo nisan 2012 ilk yarısında açıklanacaktır.
2- Mayıs 2013 : Topluluk şirketlerinden Eczacıbaşı Gayrimenkul
Geliştirme ve Yatırım A.Ş. ekim 2010 itibarı ile İstanbul
Zekeriyaköy'de 90.000 metre kare inşaat alanına sahip Ormanada isimli
projeyi başlattı.
Yaklaşık 540 milyon TL yatırım büyüklüğü içeren projenin % 55 ?ini
oluşturan 1. etabın Mart 2013 itibarı ile tamamlanması ve oturumun
başlaması, projenin % 45 ?ini oluşturan 2. etabın da Aralık 2013
itibarı ile tamamlanması ve oturumun başlatılması planlanıyor.
Eczacıbaşı Gayrimenkul Geliştirme ve Yatırım A.Ş. ?nin 2013 yılı
itibarı ile Ormanada ( http://www.ormanada.com ) projesinden 250
milyon TL kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Bu katma değerin (
Eczacıbaşı Holding?in % 37 ?si de Eczacıbaşı İlaç?a ait olduğu için )
% 68 ?i ( vergi sonrası ) 150 milyon TL olarak Eczacıbaşı İlaç 2013
finansallarında yer almaya adaydır.
Bu bakıma Eczacıbaşı İlaç Mayıs 2013 itibarı ile açıklayacağı 2013
ilk çeyrek finansalında Ormanada 1. etap satışlarından elde edeceği
kazancın da katkısı ile güçlü mali sonuçlar sağlama potansiyeline
sahiptir.
3- Nisan 2014 : Ormanada 2. etap teslimatını takiben şirket 2013
yıl sonu bilançosunda 200 ? 250 milyon TL arası ( hisse başına 0,43 TL
) kar açıklama potansiyeline sahiptir.
4- Mayıs 2014 : Nakit temettü ödeme geleneği olan şirketin
Ormanada Projesinin de katkısı ile Mayıs 2014 döneminde yüksek oranda
( hisse başına 0,30 ? 0,35 TL ) nakit temettü ödeyebileceğini tahmin
ediyoruz Önümüzdeki 18 aylık kesitte gerçekleşeceğini düşündüğümüz
pozitif haber akışına ek olarak şirket 671 milyon TL ( hisse başına
1,2 TL ) nakdi varlığı ile yatırım arayışı içindedir. Piyasanın satın
alma, ortaklık ve benzeri gelişmelere duyarlığını dikkate alarak bu
başlığın da hisse performansı üzerinde sürpriz sıçramalar sağlama
potansiyeli olduğunu düşünüyoruz

ECZACIBAŞI İLAÇ ÖZET
Ort.
Dönem Öz-sermaye Dönem Karı Hisse Fiyatı PD / DD Piyasa Değeri
2005 0,9 milyar TL 36,7 milyon TL 1,05 TL 0,64 575 milyon TL
2006 1,2 milyar TL 23,8 milyon TL 1,20 TL 0,55 657 milyon TL
2007 1,6 milyar TL 93,7 milyon TL 1,37 TL 0,47 750 milyon TL
2008 1,7 milyar TL 71,9 milyon TL 1,32 TL 0,42 723 milyon TL
2009 2,1 milyar TL 290,2 milyon TL 1,40 TL 0,36 767 milyon TL
2010 2,3 milyar TL 60,4 milyon TL 2,40 TL 0,57 1,3 milyar TL
2011 2,6 milyar TL 88,5 milyon TL 2,24 TL 0,47 1,2 milyar TL
2012T 2,5 milyar TL 45,2 milyon TL 1,86 TL 0,40 1,0 milyar TL
2013T 2,9 milyar TL 225,1 milyon TL 2,64 TL 0,50 1,4 milyar TL
(tahmin) (tahmin) (tahmin)

2005- 2012 döneminde öz-sermayesinin % 36 - % 64 ?ü arası ortalama
değerler ile işlem gören şirket hisseleri, 2012 yılında yaşanan zayıf
mali performansın sonucu olarak kasım 2012 itibarı ile IMKB ?de hisse
başı 4,6 TL defter değerinin % 40?ı olan 1,86 TL fiyat ile işlem
görüyor.
2012 üçüncü çeyrek sonu itibarı ile Eczacıbaşı İlaç?ın sahip
olduğu banka mevduatının 473 milyon TL ?lik kısmı ( 128 milyon dolar
ve 106 milyon Euro olarak ) döviz cinsi varlıklardan oluşmaktadır.
Bu yönü ile IMKB? de beklenmedik değer kayıpları yaşanması ve
döviz kurlarının yükselmesi durumunda ( döviz kurlarındaki % 20
oranında artış şirket vergi sonrası dönem karını 75 milyon TL
arttıracaktır ) şirketin karlılığı kuvvetleneceği için bu durum şirket
hisselerini borsadaki negatif senaryolara karşı korunaklı kılmaktadır.

Varlıklar ? Yükümlülükler 2012

Başlık Tutar Hisse Başına Tutar
Nakdi Varlıklar 671 milyon TL 1,22 TL
Diğer Dönen Varlıklar 469 milyon TL 0,85 TL
Duran Varlıklar 1,924 milyar TL 3,51 TL
Borç ve Yükümlülükler - 505 milyon TL -0,92 TL
Öz-sermaye 2,541 milyar TL 4,63 TL

Eczacıbaşı İlaç hisse başına 1,2 TL nakdi varlığa, 0,8 TL bir yıl
içinde nakde dönmesi beklenen varlık - alacağa ve ağırlıklı kısmı
Eczacıbaşı Holding ortaklık payı olmak üzere 2,6 TL diğer borç sonrası
net varlığa sahiptir.
Geride kalan 3 yılda IMKB? de 0,85 USD - 1,80 USD arası
değerlerden işlem gören şirket hisseleri halen IMKB ?de 1,03 usd (
1,86 TL ) değer ile işlem görmektedir.
Başka bir deyişle şirket hisseleri dolar bazında son 3 yıl içinde
test ettiği en düşük seviyenin % 17 üzerinde, en yüksek seviyenin % 75
altında işlem görmektedir.
2007 ? 2012 dönemini IMKB 100 endeksinin % 2.3 ile % 5 ?i
aralığında değerlerden işlem görerek geçiren şirket hisseleri cari
fiyatı ile IMKB 100 endeksinin ( 1,86 / 72,000 ) % 2,5 ?i karşılığı
fiyat ile işlem görmektedir
2013 yılında 2009 sonrası en iyi finansal sonuçları açıklamaya (
hisse başına 0,41 TL kar ) aday bulduğumuz Eczacıbaşı İlaç?ın ( ECILC
) bu beklenti ile orta vadede IMKB 100 endeksinin cari değerinin 3,7
katına ( 2,66 TL ) yükselme şansına sahip olduğunu tahmin ediyor,
12?18 ay vadeli yatırımlar için güvenli bir adres olduğunu
düşünüyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( [email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey