Tera Menkul Değerler (http://www.teramenkul.com) Tarafından
Hazırlanan Çimento Sektör Analiz Raporu:
"Çimento Sektörü Azalan ihracat ve yükselen üretim maliyetleri
zorlayıcı!
Çimento üreticileri, ilk üç aydaki kötü hava koşulları ve
ekonominin yavaşlamasıyla azalan yurtiçi talepten ve Ortadoğu?daki
politik ve ekonomik problemler sebebiyle azalan ihracattan dolayı
2012?ye iyi bir başlangıç yapamadı. Fakat biz gelecek aylarda
çimentoya olan talebin artmasını bekliyoruz. İhracatın yavaş olmaya
devam edeceğini düşünmemize rağmen, yurtiçi talebin sönük geçen bir
1ç12?den sonra artacağı fikrindeyiz. İstanbul?a yapılacak olan 3.
Havaalanı ve 3. Köprü projelerinin 2013?de talebi destekleyeceğini
düşünüyoruz.
Takibimizdeki hisseler Türkiye?deki klinker kapasitesinin %46?sını
temsil etmektedir (2011 Çimento Müstahsilleri Birliği istatistiklerine
göre). Değerlememizde, benzer karşılaştırmasını (hem yurtiçi hem
yurtdışı benzerlerle sırasıyla 7.5x ve 9.5x FD/FAVÖK?12t
çarpanlarıyla), $156 FD/Klinker kapasitesi Satın Alma ve Birleşme
metriğini (kontrol hakkı primine göre indirgenmiş) ve bazı şirketler
için temettü indirgeme modelini kullandık. CIMSA, AFYON?un %51?ini
satın aldıktan sonra Satın alma ve Birleşme metriğimizi
güncellediğimizi belirtmekte fayda görüyoruz. Önceden $285 FD/Klinker
kapasitesi metriğini kullanıyorduk, CIMSA AFYON?u $131 metriğiyle
aldıktan sonra metriğimizi güncelledik. Bu sebeple, şu anda tarihsel
Satın Alma ve Birleşme metriklerinin ortalaması olarak $208 FD/Klinker
Kapasitesi?nı (kontrol hakkı primine göre iskontolamadan önce)
kullanıyoruz.
Favori çimento üreticilerimiz ADANA ve MRDIN (sırasıyla %31 ve %24
yukarı yönlü potansiyele işaret ediyorlar) oldu. Diğer taraftan CIMSA
ve UNYEC ise %20 ile nispeten iyi yukarı yönlü potansiyele işaret
ediyorlar.
Hisse Başına Yukarı
Hedef Fiyat (TL) Potansiyel Değerlendirme
ADANA 4.44 31% AL
ADBGR 3.11 32% AL
ADNAC 0.61 -10% SAT
AKCNS 8.48 19% NÖTR
BOLUC 1.51 19% NÖTR
BTCIM 5.85 -11% SAT
CIMSA 9.59 20% AL
GOLTS 45.99 -20% SAT
KONYA 96.46 -70% SAT
MRDIN 6.93 24% AL
NUHCM 6.04 -37% SAT
UNYEC 4.32 20% AL
Değerlememize göre ADANA ve MRDIN en yüksek yukarı yönlü
potansiyeli gösterenler..
Yurtiçi talep zayıf olduğu takdirde, AKCNS ve UNYEC?in daha
dirençli olacağını düşünüyoruz. AKCNS limanı sayesinde birçok farklı
ülkeye ihracat yapabilmektedir ve şirket 2011?de daha iyi bir ürün
karmasıyla ihracat yapmayı başarmıştır. Öte yandan UNYEC olası zayıf
yurtiçi talebi, Rus pazarına yakınlığı ile dengeleyebilir. Daha önce
de belirttiğimiz gibi, ihracat şirketin temel amacı değil, fakat
ihtiyaç durumunda 2014 Soçi Olimpiyat Oyunları sebebiyle güçlü olması
beklenen Rus pazarına kolaylıkla ulaşabilecektir.
1ç12?de yurtiçi satışlar soğuk hava koşullarından dolayı tüm
Türkiye?de zayıf kaldı. ADANA, AKCNS ve UNYEC yurtiçi satışlarını
korumayı başarırken, BOLUC, CIMSA, KONYA, MRDIN ve NUHCM 1ç12?de daha
düşük satış gelirleri elde etti. Sürpriz şekilde, BTCIM ve GOLTS
1ç12?de satış gelirlerini yıllık bazda arttırdı (Bu nedenle, CIMSA,
NUHCM ve MRDIN gibi rakiplerinden pazar payını çaldıklarını
düşünüyoruz).
Yurtiçi İhracat
*Şirket gelirleri, takibimizdeki şirketlerin toplam kümülatif
gelirlerine bölünmüştür İhracat tarafında talep, Ortadoğu?daki
(özellikle Suriye ve Libya) devam eden problemlerden dolayı azalmaya
devam etti. CIMSA, AKCNS ve NUHCM 1ç12?de ihracat gelirlerini
arttırabilen nadir çimento üreticilerinden oldu. AKCNS ve NUHCM?ın
ihracatlarını koruyabilmelerindeki temel nedenin Marmara Bölgesi?nde
yer almaları olduğunu düşünüyoruz ihracat yaptıkları ülkeler
Ortadoğu?daki politik ve ekonomik risklerden uzak olanlardır. Ayrıca,
AKCNS, Brezilya?dan Batı Afrika?ya kadar birçok değişik ülkeyi ihracat
portföyünde bulundurmaktadır.
Dış Ticaret İstatistikleri?ne göre, ihracat 1ç12?de $ cinsinden
yıllık bazda %19 azalırken, fiyatlar yıllık bazda %6 düştü. Nis?12
verilerine göre, ihracattaki düşüş daha yavaş bir hızla devam
etmektedir. Çimento ihracatı Nis?12?de yıllık bazda %11 düşüş
gösterirken, fiyatlar yıllık bazda %4 azaldı. Sonuç olarak, 2ç12 için
takibimizde olan şirketlerin ihracat gelirlerinde ($ cinsinden) yıllık
bazda %12 daralma öngörüyoruz.
2ç12 İhracat tahminleri (mn $)
Petrokok fiyatlarındaki düşüş Şub?12?de yavaşladı. Petrokok
fiyatları o zamandan beri yaklaşık %20 oranında yükseldi ve Haz?12
itibariyle $70/metrik ton seviyesine geldi.
Çimento üreticileri özellikle elektrik fiyatları olmak üzere,
yükselen enerji fiyatlarından olumsuz etkilenmeye devam edecektir.
ÜFE?ye göre, çimento fiyatları Nis?12+ May?12 aylarında yıllık bazda
%4.5 artış gösterirken, 1ç12?ye kıyasla yaklaşık %3 artış gösterdi.
Elektrik fiyatları Eki?11?deki %9.3?lük artışın ardından,
Nis?12?de sanayideki kullanım için %8.7 daha artış gösterdi. Elektrik
fiyatlarında ardarda gelen artışlar, marjları baskılamaya devam
ediyor. Elektrik fiyatlarındaki son artış, çimento üretiminde yaklaşık
TL1.5/ton?luk ek maliyet yaratacaktır (ton başına fiyatın yaklaşık
%1.4?ü)."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey